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導(dǎo)致近來中國(guó)股市暴跌的一個(gè)直接原因是，國(guó)外投行的突然轉(zhuǎn)向，一致看空2008年中國(guó)經(jīng)濟(jì)，國(guó)內(nèi)投行隨之附和，使得這一觀點(diǎn)一時(shí)間成為市場(chǎng)主流。投資者情緒轉(zhuǎn)向?qū)е鹿乐抵袠械谋浪�，一齊加入殺跌的行列。
2008年中國(guó)經(jīng)濟(jì)一輪景氣周期是否就此結(jié)束，中國(guó)當(dāng)下的宏觀面真如投資者想象的如此地悲觀？
至少有三個(gè)跡象不太支持這一判斷。
其一，資金流向并沒有發(fā)生逆轉(zhuǎn)；2008年1月—2月份外匯儲(chǔ)備激增1189億美元，其中能夠?yàn)镕DI（181.28億美元）和順差（194.9億美元＋95億美元）解釋的，僅471億美元，717億美元無法解釋。
其二，次債危機(jī)有趨緩的跡象。美國(guó)住房市場(chǎng)出現(xiàn)企穩(wěn)跡象；黃金、石油、商品和外匯開始高位大幅跳水，投機(jī)資金開始撤離商品市場(chǎng)，回流到股票市場(chǎng)；美股連續(xù)數(shù)個(gè)交易日強(qiáng)勁上升了800點(diǎn)；美聯(lián)儲(chǔ)明確表態(tài)將盡其所能地防止最壞的事情發(fā)生。大宗商品價(jià)格的持續(xù)回落，對(duì)于減輕中國(guó)的通脹壓力無疑是大有裨益的。
其三，工業(yè)企業(yè)的盈利增長(zhǎng)仍十分強(qiáng)勁，去年四季度當(dāng)季工業(yè)企業(yè)盈利甚至出現(xiàn)加速。從季節(jié)因素調(diào)整后的數(shù)據(jù)看，今年1月—2月份工業(yè)增加值平均的月環(huán)比增長(zhǎng)率為1.6%，折合年率達(dá)到17%，因此實(shí)際的工業(yè)生產(chǎn)狀況還是非常良好的。這體現(xiàn)了勞動(dòng)生產(chǎn)效率加速進(jìn)步的影響還在持續(xù)，說明企業(yè)微觀面景氣還在。
為什么對(duì)于股市的宏觀面判斷一時(shí)間變得如此悲觀，唯一的理由只可能來自市場(chǎng)對(duì)持續(xù)緊縮政策的擔(dān)憂，因?yàn)橛行畔@示，浙江義烏小商品城的企業(yè)在緊縮政策下都快頂不住了。這導(dǎo)致投資者對(duì)企業(yè)2008年盈利前景產(chǎn)生悲觀預(yù)期。
2007年以來頻繁使用需求管理的手段來調(diào)控經(jīng)濟(jì)（12次準(zhǔn)備金，7次加息，數(shù)千億的定向票據(jù)），即便從政策時(shí)滯性的角度來講，也應(yīng)該要出效果了，但通脹的預(yù)期顯然越來越高。原因何在？此輪中國(guó)的通脹，已經(jīng)很大程度有別于中國(guó)1987年—1988年和1993年—1994年高通脹時(shí)期，盡管貨幣增速同樣處于高位，但貨幣的增速可能更大程度上來自于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)生需求，因?yàn)閮r(jià)格上漲了自然要占用更多的貨幣。按樊剛先生的說法，貨幣政策在一定意義上應(yīng)當(dāng)注意到，如何滿足由這種通貨膨脹導(dǎo)致的貨幣需求增加，如何滿足經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的需要。
當(dāng)下的中國(guó)已經(jīng)高度融入全球經(jīng)濟(jì)一體化當(dāng)中，中國(guó)每年要消耗全球53％的鐵礦石，全球每年新增原油需求的60％以上來自中國(guó)，中國(guó)現(xiàn)在的原油自給率不到50％，一半以上依靠進(jìn)口。美元長(zhǎng)期疲軟，加之次貸危機(jī)將全球的資金都趕進(jìn)了商品市場(chǎng)中尋求避險(xiǎn)，導(dǎo)致原油、農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的暴漲，成為當(dāng)前中國(guó)成本上升的主要推手，加之人口紅利的消退以及勞動(dòng)合同法推出都使得人工成本顯著上升，成本推動(dòng)成為了此輪通脹的主因。
顯然這些因素，并非完全取決于中國(guó)，如果美國(guó)不能擔(dān)負(fù)起全球經(jīng)濟(jì)調(diào)整的責(zé)任，延續(xù)垃圾美元政策以轉(zhuǎn)移次貸危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。單憑中國(guó)的一己之力，想要把通脹壓下來，何其難。
回到政策出發(fā)點(diǎn)來考慮問題，即中國(guó)這一輪通脹的主因到底來自于哪里，是需求拉動(dòng)，還是供給方面的成本推動(dòng)？這個(gè)問題顯然是關(guān)鍵的，如果當(dāng)前的通貨膨脹，主要是由石油和糧食價(jià)格的上漲等外部因素所致，那么當(dāng)下的中國(guó)是否真的需要在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹中一定要做出一個(gè)非此即彼的選擇，便成了疑問了。
縱觀世界經(jīng)濟(jì)史，緊縮的貨幣政策尤其是信貸政策從來就不是殺死通脹的武器，抑制通脹，從來靠的是經(jīng)濟(jì)實(shí)體生產(chǎn)效率的提升，而不是擴(kuò)張或者緊縮（格林斯潘語(yǔ)），只有當(dāng)企業(yè)的勞動(dòng)生產(chǎn)率增長(zhǎng)戰(zhàn)勝了外部成本價(jià)格的上升時(shí)，價(jià)格真正意義的下降才有可能。這時(shí)，同等數(shù)量或者略微增多的貨幣反映出的是人民幣價(jià)值含量的增加和產(chǎn)品質(zhì)量的提高，就不是通貨膨脹，而是價(jià)值重估，是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的正常表現(xiàn)。事實(shí)上，中國(guó)近年來的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)很大程度得益于此。反轉(zhuǎn)過來，當(dāng)緊縮政策損傷到企業(yè)勞動(dòng)生產(chǎn)率時(shí)，那么成本上升的壓力最終可能演化成惡性的通貨膨脹，最后以需求驟然下降、產(chǎn)能過剩而告終止。
顯然，當(dāng)下股市暴跌很大程度源自于市場(chǎng)對(duì)超緊縮的政策所可能造成的后一種結(jié)果的悲觀預(yù)期。
從全球化背景看，誰(shuí)越主動(dòng)，就意味著誰(shuí)承擔(dān)的經(jīng)濟(jì)調(diào)整的成本越多。中國(guó)壓制國(guó)內(nèi)需求越狠，就需要更多的外部需求來平衡，意味著中國(guó)有了更大容量來吸附更多的外部流動(dòng)性，因?yàn)闊o論是加息還是升值，都會(huì)導(dǎo)致海外熱錢套利的空間加大，內(nèi)資企業(yè)（特別是中小企業(yè)）發(fā)展機(jī)會(huì)受到進(jìn)一步擠壓，給外資收購(gòu)中國(guó)企業(yè)和國(guó)內(nèi)資源提供更大的機(jī)會(huì)。而另一方面也意味著美歐的政策空間增強(qiáng)，由于來自中國(guó)的通脹因素的減輕，美國(guó)可以連續(xù)降息、向金融市場(chǎng)注入流動(dòng)性、美元加速貶值，最終以一個(gè)大泡沫覆蓋一個(gè)小泡沫的方式來燙平次債的沖擊，而無需緊縮自己的過度需求，承擔(dān)起調(diào)節(jié)全球經(jīng)濟(jì)失衡的成本。這事實(shí)上成為了一種國(guó)家利益的博弈。中國(guó)的單向緊縮政策顯然是歐美所樂見的（2月10日G7國(guó)家會(huì)議對(duì)人民幣升值和緊縮貨幣政策表示歡迎）。
假如通脹在短時(shí)間內(nèi)下不去，就應(yīng)該坦然地面對(duì)，從供給上多下功夫，加強(qiáng)社會(huì)保障等民生建設(shè)的投入，解除制約當(dāng)今中國(guó)居民消費(fèi)的各種瓶頸是當(dāng)務(wù)之急。這意味著中國(guó)要修建更多的配套公路、地鐵、學(xué)校、住房，而所有這些無疑需要大量的基礎(chǔ)設(shè)施投資。這些配套基礎(chǔ)設(shè)施投資大幅增長(zhǎng)，不同于無效率的重復(fù)建設(shè)，反而可以緩解目前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“瓶頸”，改善投資和消費(fèi)關(guān)系，促進(jìn)中國(guó)家庭的消費(fèi)，并掃除對(duì)未來難測(cè)的不安全感。居高不下的中國(guó)政府的儲(chǔ)蓄率正好應(yīng)該在這個(gè)時(shí)候發(fā)揮作用。
同時(shí)，通過財(cái)政補(bǔ)貼和減稅手段，穩(wěn)定通脹的預(yù)期，減輕百姓通脹的痛苦；通過財(cái)政補(bǔ)貼和減稅，引導(dǎo)企業(yè)積極進(jìn)行產(chǎn)業(yè)調(diào)整和升級(jí)，減輕企業(yè)面對(duì)的成本上升的壓力。隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡的逐步改善，相信中國(guó)經(jīng)濟(jì)能夠平穩(wěn)地走出通貨膨脹的泥沼。
（中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所中國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中心主任） |