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次級(jí)按揭貸款危機(jī)源起于美國(guó)住房按揭信貸市場(chǎng)，卻經(jīng)過(guò)債券市場(chǎng)波及股票市場(chǎng)，對(duì)美國(guó)乃至全球金融體系產(chǎn)生了嚴(yán)重影響。次貸危機(jī)產(chǎn)生如此廣泛的影響，是與次貸風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生和轉(zhuǎn)移的微觀機(jī)制密不可分的，而這一微觀機(jī)制正是以美國(guó)為代表的現(xiàn)代金融體系中蓬勃發(fā)展的現(xiàn)代金融技術(shù)的核心內(nèi)容。次貸危機(jī)反映出現(xiàn)代金融技術(shù)發(fā)展正面臨重大挑戰(zhàn)。
金融創(chuàng)新對(duì)金融系統(tǒng)穩(wěn)定性的影響日益增大。創(chuàng)新是人類(lèi)實(shí)現(xiàn)發(fā)展和應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)的基本途徑，金融創(chuàng)新是現(xiàn)代金融技術(shù)發(fā)展的突出特征。美國(guó)次貸危機(jī)使金融創(chuàng)新和金融技術(shù)發(fā)展遭受重大打擊。所謂次級(jí)按揭貸款，是指銀行對(duì)收入水平和還款能力較低的借款者發(fā)放的住房按揭貸款，其目的在于通過(guò)承擔(dān)更大的信用風(fēng)險(xiǎn)來(lái)獲取更高的收益。以次貸為基礎(chǔ)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品和信用衍生產(chǎn)品，是美國(guó)資本市場(chǎng)產(chǎn)品創(chuàng)新的典型代表。這些金融創(chuàng)新產(chǎn)品構(gòu)成了此次危機(jī)產(chǎn)生和傳導(dǎo)的微觀基礎(chǔ)，因?yàn)榇钨J的大量發(fā)放導(dǎo)致金融體系承擔(dān)的信用風(fēng)險(xiǎn)總量顯著增加，而次貸證券化又導(dǎo)致這些信用風(fēng)險(xiǎn)由信貸領(lǐng)域轉(zhuǎn)移到資本市場(chǎng)，進(jìn)而傳導(dǎo)到更加廣泛的投資者。風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)和轉(zhuǎn)移成為現(xiàn)代金融創(chuàng)新的核心內(nèi)容，而這有可能加大系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和金融危機(jī)的傳染效應(yīng)。尤其是以資產(chǎn)證券化為代表的信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移技術(shù)創(chuàng)新，使得銀行可以脫離傳統(tǒng)的發(fā)放貸款并持有到期的經(jīng)營(yíng)模式，而采取所謂“貸款發(fā)放和分銷(xiāo)”的新模式，即通過(guò)證券化轉(zhuǎn)售貸款。這導(dǎo)致銀行對(duì)貸款審查放松、放貸標(biāo)準(zhǔn)降低、貸后監(jiān)督減弱，從而加大了金融體系基礎(chǔ)風(fēng)險(xiǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)技術(shù)的過(guò)度使用面臨著商業(yè)道德的拷問(wèn)。所謂風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，是指金融產(chǎn)品的價(jià)格或收益率依據(jù)其風(fēng)險(xiǎn)大小來(lái)確定，通常所說(shuō)的“高風(fēng)險(xiǎn)、高收益”就是這一定價(jià)思想的反映。風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)技術(shù)和方法的迅速發(fā)展，也是現(xiàn)代金融技術(shù)創(chuàng)新的重要表現(xiàn)。風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)使得高風(fēng)險(xiǎn)的次貸產(chǎn)品具有高收益，這成為銀行發(fā)放次貸的驅(qū)動(dòng)力，而這種高收益率也為隨后的資產(chǎn)證券化和風(fēng)險(xiǎn)向資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)移奠定了重要的收益基礎(chǔ)。但同時(shí)它也帶來(lái)了商業(yè)道德方面的問(wèn)題。因?yàn)殂y行借助高漲的房?jī)r(jià)和掩飾利息負(fù)擔(dān)的業(yè)務(wù)創(chuàng)新，向低收入階層推銷(xiāo)實(shí)際利息成本高昂的按揭貸款產(chǎn)品，而借款者在最終喪失還款能力時(shí)，不僅要付出高息、失去房子，還要承擔(dān)房?jī)r(jià)損失和相關(guān)費(fèi)用支出。這種業(yè)務(wù)模式在原本就是低收入的客戶(hù)面前面臨商業(yè)道德上的質(zhì)疑，甚至被稱(chēng)為“掠食性放貸”。
金融機(jī)構(gòu)現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)發(fā)展具有內(nèi)在局限性。近年來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量、風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和配置等現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)發(fā)展日新月異，然而美國(guó)次貸危機(jī)表明，這些風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)的發(fā)展具有內(nèi)在的局限性。其根本原因在于其以風(fēng)險(xiǎn)換收益的商業(yè)本質(zhì)，即任何風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)的根本宗旨都是服務(wù)于對(duì)目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)和相應(yīng)的盈利追求，這樣微觀機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理和宏觀金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性就可能產(chǎn)生沖突。這一點(diǎn)突出表現(xiàn)在作為銀行風(fēng)險(xiǎn)管理重要手段的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)技術(shù)導(dǎo)致低收入階層的沉重利息負(fù)擔(dān)，而風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移技術(shù)導(dǎo)致放貸標(biāo)準(zhǔn)降低和貸后監(jiān)督減弱，從而對(duì)金融體系的穩(wěn)定性產(chǎn)生不利影響，最終引發(fā)危機(jī)。由此看來(lái)，金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理的有效運(yùn)行，除了其內(nèi)在動(dòng)力和技術(shù)支持，還需要外部的監(jiān)管檢查和約束。
現(xiàn)代金融體系風(fēng)險(xiǎn)配置功能建設(shè)面臨重大挑戰(zhàn)。以美國(guó)為代表的現(xiàn)代金融體系的重要特征之一是具有良好的風(fēng)險(xiǎn)配置功能，即經(jīng)濟(jì)體系中的風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)金融市場(chǎng)，可以有效地配置到愿意且有能力承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)參與者，使經(jīng)濟(jì)體系在發(fā)展和創(chuàng)新中產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)能夠得到合理分擔(dān)，從而保持整個(gè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的穩(wěn)定性。顯然，次貸危機(jī)是對(duì)美國(guó)金融體系風(fēng)險(xiǎn)配置功能的一次考驗(yàn)，反映出風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)和轉(zhuǎn)移技術(shù)具有雙刃劍性質(zhì)，既可以?xún)?yōu)化風(fēng)險(xiǎn)配置、增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的穩(wěn)定性，也可以完全相反。 |