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當(dāng)前，除了自然災(zāi)害，影響民生的重大事件中必含通脹與股市危機(jī)。通脹關(guān)系到老百姓的生活質(zhì)量，而股市危機(jī)導(dǎo)致股民財(cái)富大幅縮水。
從這個(gè)角度看，通脹的波及面要比股市危機(jī)更廣。無論是對(duì)付通脹，還是對(duì)付股市危機(jī)，都非易事。尤其是在通脹與危機(jī)同時(shí)出現(xiàn)時(shí)，如果反通脹與救市存在魚與熊掌的關(guān)系，那么，管理層便面臨著孰輕孰重的艱難抉擇，并且易陷入左右搖擺的困境中，這無疑加大了政策操作的難度，也使廣大股民無從把握未來政策的動(dòng)向，在投資時(shí)感到迷惘。反之，如果反通脹與救市不存在魚與熊掌的關(guān)系，那么政策的操作難度便大為減輕。
一種觀點(diǎn)認(rèn)為，反通脹與救市不可兼得。反通脹只因高通脹而生。在高通脹時(shí)代，上市公司的生產(chǎn)成本大幅上升，而政府出于反通脹的考慮，對(duì)一些行業(yè)的產(chǎn)品進(jìn)行限價(jià)（如對(duì)成品油、電力進(jìn)行價(jià)格管制），上市公司受到雙重?cái)D壓，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)面臨很大的不確定性。在此情況下，那些信奉價(jià)值投資理念的投資人，特別是公募基金缺乏信心去做多，市場(chǎng)持續(xù)低迷便不難理解。這意味著反通脹對(duì)股市不利。一個(gè)證據(jù)是，央行于6月7日宣布上調(diào)存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，此舉旨在防通脹，避免重蹈鄰國(guó)越南的覆轍。但市場(chǎng)對(duì)此的反應(yīng)是：大盤在接下來的4個(gè)交易日里連續(xù)下跌，滬指并創(chuàng)出12年來最大周跌幅。
至于持“救市不利反通脹”觀點(diǎn)者，也不難找到理由。救市如果成功，將導(dǎo)致居民財(cái)富的膨脹，紙上富貴的存在將激發(fā)人們久違的消費(fèi)欲望；同時(shí)，市場(chǎng)的好轉(zhuǎn)及股價(jià)的高高在上又會(huì)重新喚起上市公司再融資的意愿。無論是消費(fèi)增加，還是投資增加，都會(huì)增添物價(jià)上行的壓力。
根據(jù)以上分析，似乎可以得出這樣的結(jié)論：在反通脹與救市這兩個(gè)目標(biāo)中，我們只能追求其中一個(gè)。如果追求反通脹目標(biāo)，則不得不放棄救市目標(biāo)，反之亦然。
在筆者看來，這樣的結(jié)論似是而非，其所提供的依據(jù)也站不住腳。如果不予以澄清，會(huì)對(duì)政府的政策行動(dòng)產(chǎn)生嚴(yán)重的誤導(dǎo)作用。
反通脹或許短期對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成利空，但長(zhǎng)期來看，等到反通脹政策的效果徹底顯現(xiàn)、物價(jià)真的降下來之后，市場(chǎng)將迎來真正的春天。
目前我國(guó)政府采取的反通脹手段主要是加息、提高存款準(zhǔn)備金率和回籠基礎(chǔ)貨幣等。加息提高了上市公司的融資成本，而提高存款準(zhǔn)備金率和回籠基礎(chǔ)貨幣則導(dǎo)致市場(chǎng)資金面的相對(duì)緊張，從實(shí)質(zhì)層面與心理層面打擊了市場(chǎng)人氣。對(duì)此，我們沒有不同意見。但股市的投資要有長(zhǎng)遠(yuǎn)眼光，所謂“放長(zhǎng)線，釣大魚”，短期內(nèi)的得失不宜過分計(jì)較。從這個(gè)角度看，若對(duì)通脹聽之任之，或許會(huì)有利于股市的短期運(yùn)行，但這樣只會(huì)將問題延后，而且久拖不決的后果往往是積重難返（越南5月份CPI漲幅達(dá)25.2%，就與政府的猶豫不決有關(guān)），導(dǎo)致股市的崩潰。相反，若采取切實(shí)有效的措施來對(duì)抗通脹，或許短期市場(chǎng)受到打壓，但換來的卻是股市的長(zhǎng)期健康發(fā)展。權(quán)衡以上兩者，選擇哪一個(gè)不難作出決斷。
同樣，救市在某種程度上具有反通脹功效。這可從兩方面看出：第一，即使不救市，通脹也降不下來。一個(gè)明顯證據(jù)是，今年以來，大盤持續(xù)暴跌，以上證綜指為例，除了4月份微漲以外，其余月份均下跌，特別是1月份跌16.69%，3月份跌20.14%，6月份截至16日跌16.29%。但這樣跌的結(jié)果卻沒有起到阻止CPI上漲的作用。第二，市場(chǎng)的穩(wěn)步上攻可起到吸收流動(dòng)性的作用。當(dāng)前我國(guó)物價(jià)上漲過快，很大程度上跟流動(dòng)性過剩有關(guān)，而衡量流動(dòng)性的一個(gè)重要指標(biāo)是廣義貨幣供應(yīng)量（即M2），股市的羸弱不堪導(dǎo)致大量資金回流銀行，銀行存款的增加意味著M2的增加（5月末，M2余額為43.62萬億元，同比增長(zhǎng)18.07%），抵消了政府對(duì)抗通脹的努力。而過去的經(jīng)驗(yàn)也表明，牛市的財(cái)富效應(yīng)并沒有帶來想像中的消費(fèi)的大幅增長(zhǎng)，在社會(huì)保障體制不完善的情況下，國(guó)人的儲(chǔ)蓄意愿還是很強(qiáng)的，儲(chǔ)蓄傾向會(huì)隨著收入的增長(zhǎng)而增強(qiáng)。
總之，反通脹與救市可“兩手齊抓”。如果通脹能降下來，而股市又能走出低谷，將恩澤普天下的老百姓，善莫大焉。
（作者系上海財(cái)經(jīng)大學(xué)現(xiàn)代金融研究中心副教授） |