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在第四次中美戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對話的相關(guān)公告中，有一項(xiàng)內(nèi)容日前引起各方關(guān)注：中國將按照相關(guān)審慎監(jiān)管原則，允許符合條件的境外公司通過發(fā)行股票或存托憑證形式在中國證券交易所上市；同時允許符合條件的外資法人銀行發(fā)行人民幣次級債券。這也就意味著境外企業(yè)將獲準(zhǔn)登陸境內(nèi)證券市場。
境外公司登陸境內(nèi)證券市場，帶來的市場影響絕不僅僅在于市場融資功能的國際化。它意味著中國證券市場與國際金融市場的體制融合隨之加速，對于未來證券市場的整體價值體系、估值標(biāo)準(zhǔn)都會帶來重大影響。
或許多數(shù)投資者更想從“利多”還是“利空”角度來分析這一消息對A股市場的影響。無須諱言，僅就當(dāng)下A股市場相對疲弱的走勢而言，這一消息是偏于“利空”的。首先，境外公司上市意味著A股市場融資壓力將會進(jìn)一步加大，而且增加市場預(yù)判融資壓力的不確定性。由于相關(guān)操作細(xì)則尚未出臺，所以沒有人能夠準(zhǔn)確估算出境外公司的融資規(guī)模，這就會加大投資者對市場資金面的壓力擔(dān)憂。其次，海外市場的整體估值水平要遠(yuǎn)低于境內(nèi)市場，這將對A股市場估值提高造成制約。如果說之前A股和H股之間的估值比較尚屬于“隔海相望”，那么一旦境外公司登陸境內(nèi)市場，現(xiàn)實(shí)的估值比較壓力顯然要大很多。
當(dāng)然，這些“利空”影響主要是基于短期行情和心理層面上的，從長期看，境外公司境內(nèi)上市有可能讓A股市場紊亂的定價體系逐步被厘清。在A股市場中，核心的估值標(biāo)準(zhǔn)，或者說價值中樞始終如同橡皮筋一般富有彈性：當(dāng)指數(shù)處于6000點(diǎn)高位，“新興市場溢價說”就成為支撐其泡沫的理由，而當(dāng)市場掉至2700點(diǎn)的低位，“估值尚未與成熟市場接軌”又大行其道。由此導(dǎo)致的結(jié)果是市場的暴漲暴跌都看似“合理”，加劇了市場波動的幅度。
導(dǎo)致A股市場估值體系缺乏穩(wěn)定標(biāo)準(zhǔn)、市場波動過大的一個重要原因，就是A股市場體制內(nèi)部沒能夠建立起穩(wěn)定的估值標(biāo)桿。事實(shí)上，海外證券市場中往往會有一些具有標(biāo)桿性質(zhì)的上市公司。這些標(biāo)桿企業(yè)一般包括兩類，一是業(yè)績和股價長期而言較為穩(wěn)定的企業(yè)，比如銀行等傳統(tǒng)金融企業(yè)；二是能夠帶動一段時期國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新熱點(diǎn)行業(yè)，比如歷史上帶動經(jīng)濟(jì)發(fā)展的汽車行業(yè)、本世紀(jì)初的網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)，乃至今天的新能源、農(nóng)業(yè)企業(yè)等等。兩者的合理搭配使得海外證券市場能夠建立起相對穩(wěn)定的估值中樞。其他類別的上市公司依據(jù)與估值中樞的上下比較，從而確定自身的定位與波動敏感性，由此最終縮窄了整個證券市場的波動幅度。
回顧此輪A股市場的持續(xù)暴跌，始終困擾人們的一個問題就是，為何次貸危機(jī)的源頭在美國，而A股的跌幅卻比美國股市更大，甚至?xí)_(dá)到后者的兩倍以上？其實(shí)導(dǎo)致A股市場跌幅被放大的重要原因就是由于市場本身缺少減緩波動的中流砥柱�？梢灶A(yù)計的是，一旦境外大型企業(yè)登陸A股市場，因其海外股價波動幅度將遠(yuǎn)小于A股市場，基于市場內(nèi)部股價間的比較參照作用，就將有助于遏制A股市場要么“漲過頭”、要么“跌過頭”的難題，從而減緩A股市場的波動幅度，有助于市場的長期穩(wěn)定。
這一道理其實(shí)已經(jīng)在近期市場上得到印證，在A股市場持續(xù)下跌之后，一些“A+H”股公司甚至出現(xiàn)了倒掛現(xiàn)象，而就在此時H股股價也開始對A股形成了強(qiáng)力支撐，在一定程度上封殺了相關(guān)股票的下跌空間。與之相比，未來登陸境內(nèi)市場的境外公司，特別是一些具有國際影響力的大型國際企業(yè)，其股價的穩(wěn)定性能夠直接在市場內(nèi)部建立起“穩(wěn)定器”。這對于A股市場投資者而言，可以說是一個長期的利好因素。
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