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國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪公司指出，美國(guó)房貸機(jī)構(gòu)“房利美”和“房地美”(習(xí)稱“兩房”)債券貶值給亞洲國(guó)家?guī)?lái)的潛在損失可能被夸大了(7月21日《北京晨報(bào)》)。但是，這種觀點(diǎn)并不能掩蓋此次危機(jī)本身的嚴(yán)重性。
投資者可能很難想象，“兩房”公司如此脆弱的盈利模式怎么能大行其道如此之久。美國(guó)政府在1938年成立房利美，并于1968年私有化。十年后為了引入市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)成立了房地美。這兩家公司主要功能是為了給房貸市場(chǎng)注入更多的資金。
他們的運(yùn)作原理簡(jiǎn)單———銀行提供貸款給購(gòu)房者，之后“兩房”向銀行收購(gòu)這些房屋抵押貸款，并打包成房屋抵押貸款證券出售給眾多投資者。他們通常會(huì)向投資者擔(dān)保這些債務(wù)能夠被償還。如此，就把本來(lái)應(yīng)該在銀行或者“兩房”的平衡損益表上顯示的風(fēng)險(xiǎn)都轉(zhuǎn)移給了投資者，所以這些房屋貸款在規(guī)格類型上都受到嚴(yán)格的限制。
另外，由于與政府的特殊關(guān)系，“兩房”還具有一般銀行沒(méi)有的優(yōu)勢(shì)，他們能夠從市場(chǎng)上得到低利率貸款。借此優(yōu)勢(shì)，他們自己也直接投資這些房屋貸款證券。這樣也造成了一個(gè)問(wèn)題：依賴于資本市場(chǎng)廉價(jià)貸款導(dǎo)致過(guò)度投資。市場(chǎng)一旦失去對(duì)他們的信任不再愿意提供低利息貸款，融資將變得十分困難；如果房屋貸款證券出現(xiàn)貶值(比如購(gòu)房者無(wú)力支付按揭)，即使是很小的金額都會(huì)把公司逼向險(xiǎn)境。這個(gè)看似完滿的商業(yè)模式就將崩潰。
目前這兩家公司正是陷入了這種困境，其合計(jì)擔(dān)保貸款高達(dá)5.3萬(wàn)億美元，占美國(guó)GDP的44%，而自投資金只有810億美元。更糟糕的是這些房屋貸款當(dāng)中有很大一部分與次貸有關(guān)；隨著次貸危機(jī)愈演愈烈，這兩家公司勢(shì)必也難逃一劫。與年初那些陷入降級(jí)風(fēng)波的債券擔(dān)保公司類似，他們也都犯了一個(gè)根本的錯(cuò)誤：相信房?jī)r(jià)會(huì)永遠(yuǎn)上漲。債券擔(dān)保公司的問(wèn)題是給那些壞賬進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)保，而房利美和房地美的問(wèn)題是直接把錢借給那些根本無(wú)法還債的人。
短期看，美聯(lián)儲(chǔ)和財(cái)政部的救市措施可以暫時(shí)維持公司的運(yùn)營(yíng)，穩(wěn)定市場(chǎng)，兩房的股票近期有所回升說(shuō)明了這一點(diǎn)。但從長(zhǎng)期來(lái)看，這些措施恐怕不能真正解決問(wèn)題。如果美國(guó)政府把這兩家公司國(guó)有化，從而擔(dān)當(dāng)他們賬上的所有債務(wù)，則政府持有的總債務(wù)有可能超過(guò)美國(guó)的GDP。如果通過(guò)市場(chǎng)融資，保守估計(jì)需要500億到1000億美元，這對(duì)于股東來(lái)說(shuō)實(shí)在太昂貴了。
值得注意的是，俄羅斯21%的貨幣儲(chǔ)備投資在房利美和房地美的證券產(chǎn)品上，除美國(guó)外的國(guó)外投資者手上共持有將近13000億美元的美國(guó)政府債券。這新一輪的危機(jī)對(duì)低迷的世界金融市場(chǎng)可謂雪上加霜。美國(guó)和歐洲的金融市場(chǎng)可以說(shuō)是狼煙四起，一邊要顧及由于原油、糧食等交易品的價(jià)格上漲引起的通貨膨脹，另一邊要謹(jǐn)防市場(chǎng)低迷、經(jīng)濟(jì)衰退。顯然，美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行無(wú)法做到兩頭兼顧，無(wú)論是提升利率或者降低利率都會(huì)帶來(lái)無(wú)限的麻煩和痛苦。 |