|
在未來(lái)兩年內(nèi)，發(fā)達(dá)國(guó)家的增長(zhǎng)仍將低于其潛在的增長(zhǎng)率，發(fā)展中國(guó)家仍將保持高于潛在增長(zhǎng)率的經(jīng)濟(jì)增速。包括石油輸出國(guó)組織各成員國(guó)、拉美國(guó)家、中國(guó)和俄羅斯等經(jīng)濟(jì)體的發(fā)展成為支撐世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主體。
當(dāng)前，全球都面臨著嚴(yán)重的通貨膨脹壓力，世界經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入調(diào)整期，滯脹局面不可避免。本次調(diào)整，美國(guó)次級(jí)債危機(jī)只是導(dǎo)火索，持續(xù)的全球貿(mào)易失衡以及大宗商品價(jià)格暴漲推動(dòng)的通脹積蓄了足夠多阻礙經(jīng)濟(jì)發(fā)展的力量。美國(guó)次級(jí)債導(dǎo)致的信用危機(jī)以及金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩，加上持續(xù)上升的通脹壓力，嚴(yán)重制約了發(fā)達(dá)國(guó)家的消費(fèi)，對(duì)于消費(fèi)占GDP絕大部分比重的美日歐等國(guó)家來(lái)說，經(jīng)濟(jì)增速必將大幅放緩。發(fā)展中國(guó)家也不能獨(dú)善其身，新興市場(chǎng)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)同樣存在著調(diào)整的需要。
美國(guó)次貸危機(jī)自去年全面爆發(fā)以來(lái)，已形成了四波沖擊，從最初的次級(jí)抵押債券領(lǐng)域向整個(gè)全球金融市場(chǎng)和美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面蔓延。今年一季度，美國(guó)次級(jí)債的違約率已經(jīng)上升到18.79%，浮動(dòng)利率次級(jí)債違約率更是超過了22%，未來(lái)兩個(gè)季度，這種違約率還將繼續(xù)大幅上升。另一方面，在美國(guó)的現(xiàn)房市場(chǎng)上則出現(xiàn)了積極的企穩(wěn)信號(hào)，
5月，美國(guó)現(xiàn)房銷售同比下跌15.9%，大大優(yōu)于前幾個(gè)月的水平。我們預(yù)計(jì)，美國(guó)的現(xiàn)房市場(chǎng)將繼續(xù)低迷，這種低迷是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的消化過程，明年有望回升。
盡管美國(guó)政府一直聲稱堅(jiān)持強(qiáng)勢(shì)美元的政策，但這只是一種態(tài)度的宣示，或一種“霸權(quán)美元”的表現(xiàn)。美元指數(shù)從2001年的120.5點(diǎn)高位至現(xiàn)在已下跌近40%。經(jīng)歷了4月份的震蕩整理逐步走穩(wěn)后開始的中期反彈，只是市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期的反映，并非美元走強(qiáng)的拐點(diǎn)。雖然隨著歐盟和日本經(jīng)濟(jì)的不景氣加深，加上年底美國(guó)新總統(tǒng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激措施，都增添了美元將震蕩走強(qiáng)的基礎(chǔ)，但從長(zhǎng)期看，美元繼續(xù)貶值的趨勢(shì)很難改變。
2002年以來(lái)，隨著美元的持續(xù)貶值，大宗商品價(jià)格持續(xù)上漲，相對(duì)于有色金屬，農(nóng)產(chǎn)品以及原油價(jià)格的上漲直接推動(dòng)了全球的通貨膨脹。6月，美國(guó)CPI達(dá)到了26年以來(lái)最大的月漲幅，生產(chǎn)價(jià)格指數(shù)（PPI）同比增長(zhǎng)9.2%，創(chuàng)1981年以來(lái)的新高，凸顯美國(guó)通脹的上行風(fēng)險(xiǎn)攀升。日本消費(fèi)者物價(jià)正以十年來(lái)最快的速度上漲，通脹率或?qū)⒊^2%的控制范圍的上限。歐元區(qū)15國(guó)6月份通脹率達(dá)4%，創(chuàng)歐元流通以來(lái)的最高紀(jì)錄，大大高于歐洲央行制定的2%的目標(biāo)上限。
在新興市場(chǎng)國(guó)家，通脹已對(duì)其經(jīng)濟(jì)發(fā)展及金融安全構(gòu)成了嚴(yán)重威脅。由于通脹失控，越南爆發(fā)金融動(dòng)蕩，7月CPI增幅將高達(dá)27.04%，連續(xù)第九個(gè)月達(dá)到兩位數(shù)。在印度，國(guó)際原油價(jià)格加上國(guó)內(nèi)食用油、糧食、蔬菜和部分工業(yè)品價(jià)格大幅上漲，共同推高了其通脹，通脹主要衡量指標(biāo)——印度批發(fā)物價(jià)同比指數(shù)(WPI)
3月底升至7.4%，6月份更創(chuàng)下11.05%的新高。今年上半年，俄羅斯通脹率約為8.7%至8.9%，電價(jià)已上漲17.6%，天然氣批發(fā)價(jià)格上漲28%至29%，要實(shí)現(xiàn)央行確定的全年通脹控制在10.5%內(nèi)的目標(biāo)已不可能。
盡管全球各主要經(jīng)濟(jì)體通脹壓力嚴(yán)峻，但我們不認(rèn)為會(huì)迎來(lái)一輪全球的加息潮。在對(duì)待加息的態(tài)度上，主要發(fā)達(dá)國(guó)家和新興市場(chǎng)國(guó)家出現(xiàn)了分歧。歐洲央行在7月3日加息0.25個(gè)百分點(diǎn)后，日本央行7月15日宣布維持隔夜拆借利率在0.5%不變，并明確表示，在制定貨幣政策時(shí)，會(huì)同時(shí)考慮“經(jīng)濟(jì)可能減速的風(fēng)險(xiǎn)”以及“通脹可能上升的風(fēng)險(xiǎn)”，不會(huì)“厚此薄彼”。我們認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景不明朗，在下行風(fēng)險(xiǎn)加重的背景下，美國(guó)、歐元區(qū)及日本將會(huì)繼續(xù)保持現(xiàn)有利率。對(duì)于美日歐央行來(lái)說，他們以前堅(jiān)持的控制通脹的政策目標(biāo)，在日益嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)下已逐步轉(zhuǎn)型，美聯(lián)儲(chǔ)去年已經(jīng)不顧潛在的通脹風(fēng)險(xiǎn)多次大幅降息，相對(duì)而言，歐洲央行更堅(jiān)守著控制通脹的政策目標(biāo)。盡管通脹壓力屢創(chuàng)新高，但美日歐央行如果輕易加息，只會(huì)加劇經(jīng)濟(jì)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。
新興市場(chǎng)國(guó)家的態(tài)度則與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體迥異，多數(shù)國(guó)家已多次大幅加息，巴西、俄羅斯六月初分別加息，印度更在七月議息會(huì)議前緊急加息。今年2月，俄央行將再貸款利率從10%提高到10.25%，此后又分別于4月和6月兩次提高再貸款利率，每次的提高幅度均為0.25個(gè)百分點(diǎn)，6月10日再次提高再貸款利率從10.50%提高到10.75%，從7月14日起再次將再貸款利率從10.75%提高到11%。這是俄央行今年以來(lái)第四次提高該利率以抑制通貨膨脹。
但新興市場(chǎng)國(guó)家發(fā)展模式大受沖擊。近年來(lái)亞洲乃至全球經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)，是建立在全球經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期失衡基礎(chǔ)之上的，在全球流動(dòng)性背景下，國(guó)際資金紛紛向新興市場(chǎng)國(guó)家流入，由于在最終消費(fèi)市場(chǎng)及國(guó)際大宗商品市場(chǎng)沒有話語(yǔ)權(quán)，在國(guó)際金融市場(chǎng)上更沒有絲毫影響力，新興市場(chǎng)國(guó)家很容易受到發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的影響和沖擊，其損失最大，沖擊最為嚴(yán)重，沒有絲毫的防御能力。這些國(guó)家經(jīng)過若干年發(fā)展所積累起的財(cái)富只是賬戶上的外匯儲(chǔ)備，而這種儲(chǔ)備也在美元貶值、本幣升值的壓力下慢慢縮水。有色金屬、能源等國(guó)際要素價(jià)格的持續(xù)飆升以及出現(xiàn)的危機(jī)，對(duì)亞洲經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)模式形成前巨大沖擊，未來(lái)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變成為有待迫切解決的問題。
我們的結(jié)論是，世界經(jīng)濟(jì)疲軟估計(jì)將持續(xù)到2010年。世界經(jīng)濟(jì)已經(jīng)快速發(fā)展了6年左右的時(shí)間，我們相信原油和農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格不會(huì)快速大幅回落，全球通脹的壓力會(huì)持續(xù)到明年。此前很多經(jīng)濟(jì)學(xué)及市場(chǎng)分析人士，特別是國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)的研究人員，均認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)在今年年底會(huì)復(fù)蘇，世界經(jīng)濟(jì)也將重新煥發(fā)生機(jī)。但是我們認(rèn)為，這種復(fù)蘇將會(huì)延遲一年。
國(guó)際貨幣基金組織最新一期對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的預(yù)測(cè)也顯示，在未來(lái)兩年內(nèi)，發(fā)達(dá)國(guó)家的增長(zhǎng)仍將低于其潛在的增長(zhǎng)率，發(fā)展中國(guó)家仍將保持高于潛在增長(zhǎng)率的經(jīng)濟(jì)增速。包括石油輸出國(guó)組織各成員國(guó)、拉美國(guó)家、中國(guó)和俄羅斯等經(jīng)濟(jì)體的發(fā)展成為支撐世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主體，能使世界經(jīng)濟(jì)保持一定幅度的增長(zhǎng)，避免衰退。當(dāng)本輪全球通脹風(fēng)險(xiǎn)化解后，新興市場(chǎng)國(guó)家有望成為率先推動(dòng)下一輪世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主體。 |