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短期內(nèi)還有可能出現(xiàn)反復(fù)，但美元明年全面反轉(zhuǎn)的跡象已經(jīng)很明顯。美國(guó)資產(chǎn)價(jià)格將重新增長(zhǎng)，而新興發(fā)展中國(guó)家，包括中國(guó)的資產(chǎn)價(jià)格將顯著下降，并進(jìn)一步對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成負(fù)面影響。對(duì)此，我們應(yīng)有足夠的估計(jì)。
美元正在強(qiáng)勁反彈，尤其是8月初歐央行議息會(huì)議維持利率不變并傳遞出不再加息的信號(hào)、國(guó)際油價(jià)自7月下旬以來(lái)下跌幅度超過(guò)了20%之后，美元兌歐元匯率驟然升至5個(gè)月來(lái)的新高。而此前市場(chǎng)預(yù)測(cè)歐洲央行年內(nèi)仍有加息空間，不想這次歐洲央行行長(zhǎng)特里謝表達(dá)了對(duì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)前景的悲觀估計(jì)，會(huì)后聲明更直言歐元區(qū)今年中期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將顯著下滑。世人皆知，美元走勢(shì)素來(lái)與油價(jià)密切相關(guān)，油價(jià)的持續(xù)下跌將進(jìn)一步收窄美國(guó)的經(jīng)常賬戶(hù)逆差，對(duì)美元升值形成支持。
無(wú)疑，美元升值和全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入下滑周期將導(dǎo)致全球資本從新興市場(chǎng)國(guó)家撤離并重新流入美國(guó)，這將進(jìn)一步拖累資本流出國(guó)經(jīng)濟(jì)并推高美國(guó)資產(chǎn)價(jià)格。明年，隨著美元走強(qiáng)，美國(guó)資產(chǎn)吸引力將大為增加。另一方面，美元走強(qiáng)將進(jìn)一步推低原油價(jià)格，主要原油及大宗商品輸出國(guó)巨額貿(mào)易順差無(wú)法持續(xù)，將導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格下跌，匯率貶值。
然而前瞻地看，我們認(rèn)為，短期內(nèi)美元走勢(shì)還有可能出現(xiàn)反復(fù)。雖然歐洲央行認(rèn)定歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)在一季度的強(qiáng)勁增長(zhǎng)之后會(huì)顯著放緩，甚至有可能出現(xiàn)衰退，然而美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景亦不容樂(lè)觀。美國(guó)內(nèi)需依舊低迷，退稅作用消失之后，下半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)在加大。如果沒(méi)有新一輪的財(cái)政刺激計(jì)劃，預(yù)計(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)將于四季度出現(xiàn)萎縮。當(dāng)市場(chǎng)關(guān)注美國(guó)經(jīng)濟(jì)疲軟之時(shí)，美元將呈現(xiàn)弱勢(shì)，但估計(jì)很難再次觸及1.6美元/歐元的低點(diǎn)。
我們判斷，美元匯率中期走強(qiáng)，而全面反轉(zhuǎn)將出現(xiàn)在明年。之所以這么推斷，是因?yàn)閮蓚�(gè)月前我們提出的那份“警惕美元2009年反轉(zhuǎn)”的報(bào)告所列出了美元將于今年末或明年初持續(xù)反轉(zhuǎn)的三個(gè)理由目前正在得到證實(shí)和加強(qiáng)：
第一、美國(guó)巨額貿(mào)易逆差有所好轉(zhuǎn)并將進(jìn)一步改善，經(jīng)常賬戶(hù)赤字占GDP的比重有望下降并接近均衡水平。隨著近年間美元貶值與美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目赤字的不斷擴(kuò)大，2005年底美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目赤字在GDP中的比例接近7%，達(dá)到歷史最高水平。然而，目前這一比重已降至5%，在弱勢(shì)美元的帶動(dòng)下，美國(guó)出口強(qiáng)勁，而伴隨著內(nèi)需的疲軟進(jìn)口需求的下滑，美國(guó)經(jīng)常賬戶(hù)余額將進(jìn)一步收窄，逐漸接近均衡水平，這將促使美元于明年實(shí)現(xiàn)全面反轉(zhuǎn)。
第二、美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩對(duì)主要發(fā)達(dá)國(guó)家的負(fù)面影響正逐步蔓延，這個(gè)過(guò)程通常有一年左右的時(shí)滯�，F(xiàn)在歐洲和日本經(jīng)濟(jì)前景惡化加劇，新興市場(chǎng)國(guó)家也不容樂(lè)觀，明年將面臨更大風(fēng)險(xiǎn)。而美國(guó)經(jīng)濟(jì)將逐漸步入復(fù)蘇，成為美元走強(qiáng)的重要支撐。
第三、美國(guó)利率現(xiàn)在處于此輪減息周期的底部，隨著經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)減小，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將于明年進(jìn)入加息周期。與此同時(shí)，目前歐元區(qū)為抵抗通脹壓力將利率維持在7年來(lái)的高位，而歐央行年內(nèi)再次加息的可能性已經(jīng)不大，明年則將可能進(jìn)入減息周期。隨著歐美息差收窄甚至出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，美元兌歐元匯率將進(jìn)一步走強(qiáng)。
美元若全面反轉(zhuǎn)，勢(shì)必影響全球局勢(shì)。美元貶值拉動(dòng)美國(guó)出口，那明年若美元反轉(zhuǎn)是否會(huì)影響出口進(jìn)而導(dǎo)致凈出口這一新增長(zhǎng)點(diǎn)受到威脅，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)再次陷入動(dòng)力不足的局面呢？以我們的觀察，美元升值并不會(huì)馬上反映到出口增長(zhǎng)變化上。從歷史數(shù)據(jù)可以看出，當(dāng)1995年美元開(kāi)始大幅升值之時(shí)，出口仍然保持高速增長(zhǎng)，直至大約兩年之后出口才出現(xiàn)放緩。同樣，自2002年起美元持續(xù)貶值，但出口仍然在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，直至2003年底才進(jìn)入持續(xù)增長(zhǎng)階段。根據(jù)出口表現(xiàn)滯后匯率升值約兩年左右的常態(tài)，我們判斷，明年美元出現(xiàn)反轉(zhuǎn)之后，出口仍將在一兩年保持強(qiáng)勁勢(shì)頭，繼續(xù)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。.相較之下，美國(guó)國(guó)內(nèi)需求放緩將對(duì)全球其他經(jīng)濟(jì)體可能產(chǎn)生更為嚴(yán)重的負(fù)面影響，尤其是以進(jìn)口為主要增長(zhǎng)點(diǎn)的日、德和一些發(fā)展中國(guó)家。
正如我們一直所強(qiáng)調(diào)的，美元匯率變化是國(guó)際資本流動(dòng)的重要風(fēng)向標(biāo)，此輪美元升值當(dāng)然不例外。在全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入下滑周期而美元開(kāi)始升值之時(shí)，將有大量資本從新興市場(chǎng)國(guó)家撤離。受惠于重新流入的全球資本，美國(guó)資產(chǎn)價(jià)格將重新增長(zhǎng)，而新興發(fā)展中國(guó)家，包括中國(guó)的資產(chǎn)價(jià)格將顯著下降，并進(jìn)一步對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成負(fù)面影響。對(duì)此，我們應(yīng)有足夠的估計(jì)。
另一方面，美元走強(qiáng)將進(jìn)一步推低原油價(jià)格，加上全球經(jīng)濟(jì)放緩需求下降，以及投機(jī)活動(dòng)得到進(jìn)一步控制，我們預(yù)計(jì)油價(jià)于明年將持續(xù)回落。大宗商品價(jià)格高漲的局面也將受到抑制，全球通脹壓力將因此得到緩解。 |