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這是一場重塑市場的金融危機(jī)，變革正在進(jìn)行。5年后金融市場將會怎么樣？這或許很難猜測，因?yàn)榫驮谶^去的半年中，華爾街的五大投行就少了3個，但這并不妨礙我們?nèi)プ鲆恍┐竽懙念A(yù)測。
資產(chǎn)價格難以回到原來的水平
或許主要股指未必不會創(chuàng)出新高，但是以市盈率或者市凈率這些指標(biāo)來看，資產(chǎn)估值將大幅回落。原因很大程度上來自于投資杠桿比率的下跌以及信貸成本的上升。
杠桿比率的萎縮正推動著全球資產(chǎn)價格的回落。幾乎所有的華爾街金融機(jī)構(gòu)都在收縮這個比率，陷入困境的雷曼兄弟也在第三季季報中指出，該公司第三季度末的凈杠桿利率從第二季度的12.1倍回落到了10.6倍，雷曼稱這種趨勢為“有所改善”。
這種行為將影響全球市場金融價格的表現(xiàn)。
另外信貸成本的上升也影響著資產(chǎn)價格，信貸成本是很多基金經(jīng)理投資模型中重要的變量，信貸成本的提高往往會拖累資產(chǎn)估值。
在資產(chǎn)市場上，高估和低估完全是相對的概念。如果投資者開始習(xí)慣以10倍而不是20倍市盈率的價格交易股票，高估和低估概念也將被重新定義。
貨幣將以更接近真實(shí)價值的價格交易
美元的走勢一直是市場關(guān)注的焦點(diǎn)。在最近兩個月，美元對大多數(shù)貨幣都出現(xiàn)了大幅上揚(yáng)。這被筆者視為是真實(shí)價值的回歸。
但是在未來這種趨勢將出現(xiàn)細(xì)微的變化。對于主流貨幣而言，美元依舊有所低估，筆者認(rèn)為美元指數(shù)的合理位置應(yīng)該在90左右，較目前的位置仍有超過10%以上的空間。
但是相對于人為低估的貨幣(往往為不能自由流通的貨幣)，美元的弱勢并未結(jié)束。在商品價格和資金成本都出現(xiàn)上升，并且全球經(jīng)濟(jì)增長放緩的情況下，曾經(jīng)對匯率進(jìn)行控制的國家將會越來越傾向于提高本幣匯價，特別是那些擁有貿(mào)易順差的國家。
這意味著外匯市場的交易價格將向真實(shí)價值靠攏。
美國國債收益率回升
5年后我們可能看到美國10年期國債收益率在5%以上的水平，而在本周，該收益率一度逼近3.5%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于當(dāng)前的通脹水平。
長期國債是今年不多的取得正收益的投資品種，但這并不意味著這是一筆精明的投資。金融市場的動蕩導(dǎo)致大批資金涌入國債市場并推高債券價格，吸引更多的資金入場。一旦市場趨于穩(wěn)定，國債價格的回落將和上漲一樣驚人。
“中國墻”坍塌
一道“中國墻”(Chinese
Wall)，曾經(jīng)將投資銀行和商業(yè)銀行嚴(yán)格分隔開，但是在不久之后我們可能看到獨(dú)立的投資銀行徹底淡出市場，徹底沖毀這堵名存實(shí)亡的墻。
在本輪次貸危機(jī)中我們可以看出，雖然投資銀行業(yè)務(wù)在金融市場景氣的時候可以利潤豐厚，但對風(fēng)險的抵御能力并不足。
在過去幾年中，大型投資銀行將自己的定位從略顯呆滯的顧問轉(zhuǎn)變成了市場交易中的大玩家，自營業(yè)務(wù)開始快速擴(kuò)張，加上杠桿的普遍運(yùn)用，利潤暴漲的同時也讓投資銀行成為了一個高危行業(yè)。一次致命的決策失誤就可能讓一家百年老店走上絕路，從概率上來說，錯誤必將發(fā)生，問題只是時間。
對于投資銀行來說，找到一家大型的商業(yè)銀行作為靠山將成為主流，本被視為活力不足的商業(yè)銀行正可以為他們提供一個緩沖墊。
這種改變可能是主動進(jìn)行，也可能是被動的。投資者對于獨(dú)立投資銀行經(jīng)營的擔(dān)憂將推升這些機(jī)構(gòu)的融資成本，令他們在競爭中處于劣勢，讓他們主動選擇對象合并，也可能是商業(yè)銀行巨頭在危機(jī)發(fā)生時直接接管陷入困境的投資銀行。 |