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我們不能因為金融危機的產(chǎn)生就停止金融產(chǎn)品的有益創(chuàng)新，可以依據(jù)由易到難、循序漸進的原則把人民幣的國際化與外匯儲備的多元化結(jié)合起來，而應(yīng)用金融工程技術(shù)來規(guī)避和化解外匯儲備風險，可以是我們在尋求對策時重點考慮的新思路和新方法。
中國金融業(yè)當前面臨的挑戰(zhàn)與機遇，大致集中在金融改革、人民幣國際地位提升、巨額外匯儲備的保值增值三個方面。這三方面的重大問題，都必須放在經(jīng)濟與金融活動日益全球化的背景中，尤其是當前美國金融災(zāi)難正在向全球擴散的重大影響中去分析，并尋求穩(wěn)妥、必要和適宜的解決對策。
中國金融改革仍應(yīng)穩(wěn)步推進
中國金融業(yè)的真正軟肋是運行體制和經(jīng)營模式的落后，核心競爭力差也主要差在這兩個方面，但在當前形勢下，這些問題卻很少有人提了。莫非劣勢已真的成了優(yōu)勢？實際上，雖然近幾年通過股份制改革等取得了較大進步，但離現(xiàn)代金融運行體制還相差甚遠。金融活動是市場體系的重要部分，不應(yīng)當讓金融部門處在非競爭結(jié)構(gòu)和環(huán)境下去提升競爭力。同時，金融活動應(yīng)當服務(wù)市場經(jīng)濟的所有微觀主體，而不僅僅是部分主體或政府政策，否則中國就會把大量服務(wù)需求留給外資金融機構(gòu)，金融活動的功能就不能與市場機制的功能相互融合。在中國金融業(yè)運行體制改革上，要有長遠眼光和戰(zhàn)略眼光，但在戰(zhàn)術(shù)上則應(yīng)做到目標性、系統(tǒng)性、漸近性、安全性和有效性的結(jié)合，把體制改革與制度完善、技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新和優(yōu)秀人才培養(yǎng)結(jié)合起來。
在金融業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新方面，中國與美國正好處在兩個極端。中國金融創(chuàng)新少之又少，業(yè)務(wù)模式相對簡單而缺乏競爭力，更主要的是那些能夠規(guī)避實體經(jīng)濟經(jīng)營風險的金融工程技術(shù)沒有得到應(yīng)用和發(fā)揮應(yīng)有的功能作用。華爾街金融災(zāi)難的好處就在于讓我們能認識在正常時期所潛藏的金融風險，讓我們能更清楚哪些是合理的因素，是經(jīng)濟與金融競爭力的真正構(gòu)成要素，哪些是需要采取措施去預(yù)防的，而不因為危機的產(chǎn)生就停止金融產(chǎn)品的有益創(chuàng)新。
把人民幣國際化與外匯儲備多元化結(jié)合起來
人民幣要成為一種國際貨幣，目前還有許多條件不具備，需要一個長期準備過程，但中國可以也需要采取一些措施和戰(zhàn)術(shù)，依據(jù)由易到難、循序漸進的原則去逐步實現(xiàn)這一目標，并把人民幣國際地位的逐步提升與中國金融改革的穩(wěn)步推進結(jié)合起來。
一方面，可以考慮人民幣先區(qū)域化后國際化，先部分國際化后全面國際化。如可利用中國與東盟建立自由貿(mào)易區(qū)的條件和平臺，在擴大貿(mào)易的同時實現(xiàn)人民幣的自由兌換和流通。通過東南亞金融危機和本輪的金融危機，人民幣已在周邊國家和東盟各國樹立了良好信譽，成為可接受硬通貨，并且周邊與東盟各國的經(jīng)濟總量也比較小，金融活動易于監(jiān)管，尤其是對異常的經(jīng)濟和金融變動容易引起警惕和及時采取防范措施，因此，這樣的人民幣區(qū)域化實際上已進入了可操作階段，可以成為人民幣國際化的起點。
另一方面，可以把人民幣的國際化與外匯儲備的多元化結(jié)合起來。外匯儲備資產(chǎn)多元化有多種方式，貨幣互換就是可行的方法之一。進行多次有序和與多幣種的貨幣互換，可以有效降低匯率變動風險和儲備資產(chǎn)縮水的損失，此外，在人民幣對美元走強的形勢下，能給交換國帶來不同程度的收益，提供幣值堅挺的儲備資產(chǎn)，降低本國外匯儲備風險等，從而可以在更多國家加快提高人民幣的接受程度，加快樹立人民幣的良好“品牌形象”，為今后的亞洲化和國際化打下堅實基礎(chǔ)。
化解儲備風險的對策需要創(chuàng)新
在外匯儲備管理方法和措施上，筆者以為，應(yīng)用金融工程技術(shù)來規(guī)避和化解中國外匯儲備風險，可以是我們在尋求對策時考慮的新思路和新方法。
可以嘗試的方法之一是，把所持“美國國債”或“新增持部分”進行金融創(chuàng)新，產(chǎn)生新的金融衍生品，如把“債息收入”從“美國國債”中分離出來，并與美元對人民幣匯率變動所引起的“價值增減”結(jié)合起來優(yōu)化組合。一般而言，美元貶值和對人民幣匯率下降，美元的貨幣利率將趨于上升和美國國債價格下跌，因而，在當期債息收入增加的同時會出現(xiàn)價值損耗或資產(chǎn)縮水，反之則反是。這就形成了一種風險對沖機制，能在一定程度降低美元儲備的資產(chǎn)損失。當然，這可能是部分對沖，因為債息收入變化與國債價值增減在數(shù)量上不會完全相等，在匯率變動很大時后者往往大于前者。
接下來就是要找這種衍生品的買家。實際上，中國繼續(xù)增持美國國債早已不是為了尋求儲備收益，而是為幫助穩(wěn)定美元，因此，美國就應(yīng)該對這一行動負有擔保的責任和義務(wù)，理應(yīng)成為這種因防范增持風險而產(chǎn)生的金融衍生品的購買方，應(yīng)當對美元可能出現(xiàn)的貶值給中國增持美國國債所帶來的損失承擔責任。同時對中國來說，出于協(xié)助美國渡過金融危機而增持美國國債的行動，至少是在不使風險繼續(xù)膨脹和增加額外損失的前提下，才是理性的和合理的，也才是受到公平和公正對待的�；谝陨险J識和判斷，這種金融衍生品應(yīng)當由美國財政部和美聯(lián)儲來購買。并且，中國在繼續(xù)增持美國國債和構(gòu)造金融衍生品之前，就應(yīng)當與美國財政部和美聯(lián)儲協(xié)調(diào)并達成相關(guān)協(xié)議。
如果美國財政部和美聯(lián)儲不愿意達成相關(guān)協(xié)議，也可以在上述對沖機制中嵌入放大機制和起放大作用的“杠桿”，使對沖頭寸趨于平衡，然后在美國市場尋找買家，并且把金融衍生品的發(fā)行與美國國債的增持在數(shù)量上掛鉤和捆綁，以最大限度控制和防范風險。不過，當前美國金融動蕩，美元匯率極不穩(wěn)定，可能很難在市場上找到交易對手，這一策略恐怕需要等到金融局勢穩(wěn)定下來后才有可能去嘗試。
當然，上述種種，只是思路性的解析，算是筆者對儲備風險管理創(chuàng)新的一次拋磚引玉。除了具體策略性思路之外，我們對增持美國國債還應(yīng)當有些更長遠的戰(zhàn)略考慮。目前，中國已成為美國國債的最大持有國，對美國抗擊金融風暴和防止金融崩潰正發(fā)揮著重要作用，中國有理由要求美國放棄意識形態(tài)偏見，著眼于互利共贏的戰(zhàn)略合作和真誠合作，把中國接納為其重要的地緣政治關(guān)系國，允許中國在美國合法的商業(yè)投資，擴大雙方在經(jīng)濟、科技和教育等各領(lǐng)域的合作，讓中國在提供幫助和享受權(quán)利方面實現(xiàn)平衡，獲得公平待遇。 |