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最近幾個(gè)交易日，人民幣兌美元一改強(qiáng)勢(shì)，出現(xiàn)了少有的跌幅，引起了市場(chǎng)的高度關(guān)注。筆者認(rèn)為，人民幣如果出現(xiàn)小幅貶值，應(yīng)該是對(duì)今年以來升值幅度過大的一種糾偏，不值得大驚小怪，但從中長(zhǎng)期來看，人民幣應(yīng)該保持穩(wěn)定和強(qiáng)勢(shì)，不宜頻繁將匯率作為一項(xiàng)政策工具來使用。
小幅貶值屬自我糾偏
今年初至今，人民幣兌美元升值幅度略超過6%，但由于美元指數(shù)自7月份以來的大幅上升，人民幣兌其他貨幣升幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過兌美元的幅度，其中兌主要貿(mào)易伙伴歐盟的貨幣歐元升幅高達(dá)23%，并且升值過程集中在最近幾個(gè)月。根據(jù)國(guó)際清算銀行（BIS）的統(tǒng)計(jì)，今年以來人民幣的貿(mào)易加權(quán)匯率的名義和實(shí)際值升值幅度都超過了13%。
因此，從各個(gè)度量指標(biāo)看，今年都是人民幣升值幅度最大的一年。只是由于人們更多關(guān)注的是人民幣兌美元匯率，才忽略了人民幣真實(shí)升值幅度巨大的事實(shí)。
值得注意的是，在美元大幅走強(qiáng)的背景下，除中國(guó)等少數(shù)兩三個(gè)國(guó)家外，絕大多數(shù)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的貨幣都出現(xiàn)了貶值走勢(shì)，其中資本市場(chǎng)開放度高、對(duì)短期外資流入依賴度高的韓國(guó)、印度和巴西的貨幣均出現(xiàn)了比較大的貶值，例如韓元有效匯率貶值幅度接近30%。
事實(shí)上，今年以來人民幣已經(jīng)成為全球最強(qiáng)勁貨幣，過于強(qiáng)勁的走勢(shì)如果持續(xù)時(shí)間太久，可能會(huì)引發(fā)經(jīng)濟(jì)貿(mào)易新的失衡，因此，某種意義上而言，暫停升值并適當(dāng)回落可以視為對(duì)前期升幅過大的一種糾正。加權(quán)匯率3%左右的貶值，大體上可以認(rèn)為是正常的現(xiàn)象，符合人民幣雙向波動(dòng)的本意，也有利于扭轉(zhuǎn)人們對(duì)匯率走勢(shì)的單邊預(yù)期，對(duì)培育外匯即期市場(chǎng)和外匯衍生品市場(chǎng)，增強(qiáng)企業(yè)、居民對(duì)匯率套期保期工具的運(yùn)用都有一定的促進(jìn)作用。
不要頻繁“玩弄”匯率
但是，如果寄望于通過人民幣貶值來改善當(dāng)前的貿(mào)易困境甚至實(shí)現(xiàn)其他一些政策目標(biāo)，則顯得有些不切實(shí)際。
首先，中國(guó)的進(jìn)出口結(jié)構(gòu)決定了匯率對(duì)貿(mào)易差額的調(diào)節(jié)作用在短期內(nèi)有限。一國(guó)貿(mào)易差額狀況與該國(guó)的內(nèi)部經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)直接相關(guān)，過高的儲(chǔ)蓄才是順差的根源，單純調(diào)整匯率而不調(diào)整內(nèi)部的儲(chǔ)蓄消費(fèi)關(guān)系，無法消除外部經(jīng)濟(jì)失衡。特別是在短期內(nèi)，如果貿(mào)易雙方產(chǎn)品結(jié)構(gòu)是互補(bǔ)性的，匯率變動(dòng)對(duì)貿(mào)易收支幾乎不會(huì)有效，因?yàn)檫@時(shí)需求的匯率彈性很小，2005年至今，人民幣持續(xù)升值與持續(xù)的經(jīng)常項(xiàng)目順差并存就是證明。同樣，貶值也不一定能立馬刺激眼下突發(fā)的出口下滑，因?yàn)檫@次出口下滑，是國(guó)外需求猛降的結(jié)果，貶值最多能從競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手手中奪得非常有限的市場(chǎng)份額，于大局無補(bǔ)。
其次，匯率對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)的傳遞作用有限，短期內(nèi)甚至是微乎其微。一種觀點(diǎn)認(rèn)為，貶值可以刺激外需，預(yù)防國(guó)內(nèi)的通縮。事實(shí)上，由于傳導(dǎo)鏈條過長(zhǎng)，貶值引起的進(jìn)出口商品價(jià)格變動(dòng)最終傳導(dǎo)到CPI時(shí)，會(huì)出現(xiàn)大比例的衰減，并且存在很長(zhǎng)的時(shí)滯。在大多數(shù)情況下，匯率對(duì)中國(guó)國(guó)內(nèi)物價(jià)水平的影響微弱到了可以忽略不計(jì)的地步。
第三，美元下一步的走勢(shì)不明朗，在走強(qiáng)一段時(shí)間后可能會(huì)再次走弱。7月份以來的美元走強(qiáng)，主要原因在于美國(guó)之外的經(jīng)濟(jì)體形勢(shì)惡化，歐洲和新興市場(chǎng)的資金紛紛逃向作為避風(fēng)港的美國(guó)國(guó)債，同時(shí)前期美元空頭被迫回補(bǔ)也助推了美元的強(qiáng)勢(shì)。但美國(guó)巨額雙赤字的基本面不支持美元持續(xù)走高，后市美元如果由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱，那么人民幣大幅貶值就失去了依據(jù)。
第四，在持續(xù)保持貿(mào)易順差的情況下，人民幣貶值可能會(huì)引發(fā)更多的貿(mào)易沖突。
總之，以靜制動(dòng)，保持匯率的基本穩(wěn)定，不作過大的調(diào)整是現(xiàn)階段環(huán)境下的理性選擇。因?yàn)閰R率對(duì)貿(mào)易差額的調(diào)節(jié)作用在長(zhǎng)期內(nèi)并不存在一比一的關(guān)系，在短期內(nèi)就更存在滯后和不確定性。匯率更多地應(yīng)該在一個(gè)相對(duì)均衡的位置上保持穩(wěn)定，為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和結(jié)構(gòu)調(diào)整創(chuàng)造適宜的環(huán)境，將匯率作為一項(xiàng)短期工具來實(shí)現(xiàn)特定的政策目標(biāo)，效果十有八九是不好的，甚至是徒增干擾。
人民幣強(qiáng)勢(shì)利于結(jié)構(gòu)調(diào)整
當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)存在嚴(yán)重失衡，突出的表現(xiàn)就是對(duì)外需過度依賴，而內(nèi)需特別是消費(fèi)需求占比過低。匯率、收入分配、未來的不確定性共同造成了上述失衡。在過去的幾年之中，政府雖然確定了結(jié)構(gòu)調(diào)整的方向，但路徑依賴使消費(fèi)驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式遲遲難以建立。
中國(guó)外貿(mào)依存度高達(dá)70%，在世界各大型經(jīng)濟(jì)體中絕無僅有。過高的外貿(mào)依存度使得中國(guó)經(jīng)濟(jì)在外部沖擊面前不堪一擊，而經(jīng)濟(jì)資源大量集中在外向型部門又使得結(jié)構(gòu)調(diào)整的難度加大。當(dāng)外部需求縮減沖擊國(guó)內(nèi)增長(zhǎng)時(shí)，保增長(zhǎng)的政策目標(biāo)又引導(dǎo)各種政策資源重新傾向于流到外向型部門，使得經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整走入一個(gè)死結(jié)循環(huán)之中。
盡管匯率短期對(duì)貿(mào)易余額的調(diào)節(jié)作用有限，但長(zhǎng)期匯率趨勢(shì)對(duì)一國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)會(huì)產(chǎn)生重大影響。因此，在調(diào)整收入分配和大力消除居民謹(jǐn)慎性儲(chǔ)蓄的同時(shí)，應(yīng)該將人民幣在長(zhǎng)期內(nèi)保持在一個(gè)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的水平上，通過幾股合力來逐步擺脫結(jié)構(gòu)失衡的死結(jié)循環(huán)。當(dāng)下，大力刺激內(nèi)需，并采取相應(yīng)措施協(xié)助外向型企業(yè)將資源轉(zhuǎn)到內(nèi)需上來，才是最佳選擇，如果外需一出問題就想到貶值，就會(huì)在死結(jié)循環(huán)中越陷越深。 |