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和以往一樣，又一次被媒體的電話從飯桌上趕到了電腦前——“中國(guó)又降息了，而且存款準(zhǔn)備金率也跟著下調(diào)，你怎么看？”雖然，這個(gè)階段“降息”已經(jīng)成為了各國(guó)救市的主旋律，但自從美國(guó)開始進(jìn)入“零利率”時(shí)代后，大家都對(duì)此特別敏感。而歲末下調(diào)雙率會(huì)給中國(guó)市場(chǎng)多大的信心提振？筆者感到，中國(guó)貨幣政策的再度寬松，意義主要在于以下幾點(diǎn)：
其一，PPI和CPI的急速“雙降”，使得投資成本和消費(fèi)意愿都受到嚴(yán)重影響，因此，從那一刻起隨時(shí)都可以降息。但央行還是謹(jǐn)慎操作，按兵不動(dòng)，因?yàn)榍捌谝呀?jīng)作了108個(gè)基點(diǎn)的大幅降息，以免過度降息造成通脹抬頭。直到近期工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)嚴(yán)重滑坡、M1在減少(出口下降和外資減少導(dǎo)致外匯占款減少的結(jié)果)、M2增加（人們投資和消費(fèi)的意欲雙降以及股市資金的回流結(jié)果）以及進(jìn)出口與外商投資規(guī)模雙降等“利空”數(shù)據(jù)相繼出臺(tái)后，央行才下定了再度降息和調(diào)低存款準(zhǔn)備金率的決心。
其二，順應(yīng)市場(chǎng)預(yù)期。美國(guó)主導(dǎo)的“零利率”政策向世界宣布實(shí)體經(jīng)濟(jì)開始邁入“蕭條時(shí)代”，因此，不及時(shí)扼住這一衰退的步伐，就會(huì)讓前期救市的效果被輕易沖銷。中國(guó)政府及時(shí)降息，也是向市場(chǎng)發(fā)出明確信號(hào)：國(guó)家對(duì)刺激內(nèi)需的做法有信心，且堅(jiān)定不移，尤其是當(dāng)股市行情對(duì)政府降息的預(yù)期產(chǎn)生動(dòng)搖的時(shí)候，及時(shí)降息是讓市場(chǎng)配合政府救市行為的一種最明智的做法。不能說光靠目前有限的降息和存款準(zhǔn)備金率的下調(diào)就能立刻改變流動(dòng)性恐慌時(shí)代的市場(chǎng)預(yù)期，但是，節(jié)前降息和存款準(zhǔn)備金率的下調(diào)措施所形成的“假日效應(yīng)”，完全可能超越數(shù)字上帶來的流動(dòng)性釋放效果和購(gòu)房成本降低的財(cái)富效應(yīng)。
其三，在金融全球化的時(shí)代，哪個(gè)國(guó)家若采取和其他國(guó)家不一致的做法，就很有可能過多地承擔(dān)金融大海嘯帶來的負(fù)面沖擊。拿降息來說，如果不降息，就可能產(chǎn)生兩種效果：一方面，降息國(guó)家的貨幣會(huì)貶值，利率按兵不動(dòng)的國(guó)家會(huì)被套息交易的資本無端地“追捧”造成高估，結(jié)果使其實(shí)體經(jīng)濟(jì)更加衰退；另一方面，大量游資的流入會(huì)增加實(shí)體經(jīng)濟(jì)衰退國(guó)家的通脹壓力和資產(chǎn)泡沫，造成該國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)嚴(yán)重的“滯脹”狀態(tài)，使得政府的救市行為左右為難。這一點(diǎn)，新興市場(chǎng)國(guó)家的風(fēng)險(xiǎn)尤為嚴(yán)重。中國(guó)的同步降息就是把這種風(fēng)險(xiǎn)擋在門外的一種無奈而明智的做法。
最近，每次去參加講演和學(xué)術(shù)報(bào)告會(huì)，大家都會(huì)問一個(gè)共同的問題：世界這么瘋狂地注入流動(dòng)性，不會(huì)引起可怕的通貨膨脹嗎？我非常理解這種焦慮的心情，但是，今天當(dāng)全球處于“流動(dòng)性恐慌”的時(shí)代，市場(chǎng)暫時(shí)看不到自愿性“出場(chǎng)”的資金，人們從破壞的價(jià)格體系中產(chǎn)生了悲觀和恐慌的心理——不愿大額投資，不愿大宗消費(fèi)，市場(chǎng)正常的信用功能被中斷了，一個(gè)好端端的企業(yè)和機(jī)構(gòu)因?yàn)闆]有流動(dòng)性就可能面臨死亡。所以，此時(shí)任何國(guó)家的政府都不會(huì)接受這樣糟糕的結(jié)果，都會(huì)盡最大的努力來挽救經(jīng)濟(jì)（這次降低貸款利率，就是在目前暫時(shí)價(jià)格信號(hào)受到嚴(yán)重破壞的環(huán)境中提高企業(yè)的融資能力；降低存款利率，就是解決銀行體系的債務(wù)負(fù)擔(dān)和刺激居民的消費(fèi)；降低存款準(zhǔn)備金率，就是向銀行體系釋放寶貴的流動(dòng)性，從而達(dá)到促使中國(guó)社會(huì)齊心協(xié)力、共渡難關(guān)的政策效果）。近來，美國(guó)帶頭闖入零利率時(shí)代的救市做法有些不顧未來通脹的后果，甚至有向全球轉(zhuǎn)嫁通脹風(fēng)險(xiǎn)的嫌疑。所以，它必然會(huì)引來一大批“冷靜”的旁觀者對(duì)其抱怨和指責(zé)。
中國(guó)和許多其他新興市場(chǎng)國(guó)家一樣，不應(yīng)該被提前進(jìn)入“零利率時(shí)代”的歐美國(guó)家“拖入”這樣糟糕的地步，應(yīng)該通過有效的刺激國(guó)內(nèi)需求和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，以及建立完善而富有活力的制度體系避免承擔(dān)由當(dāng)前這場(chǎng)“貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)”（降息的競(jìng)爭(zhēng)）所埋下的通脹，甚至滯脹的風(fēng)險(xiǎn)。 |