|
中小企業(yè)不僅是自主創(chuàng)新的源泉,也是我國經(jīng)濟(jì)增長不可缺少的一支重要力量。數(shù)據(jù)表明,中小企業(yè)上繳利稅已占利稅總額的45%,并提供了75%的城鎮(zhèn)就業(yè)機(jī)會。在香港地區(qū),中小企業(yè)占香港公司總數(shù)的95%,約有30萬家,占全部商業(yè)機(jī)構(gòu)總數(shù)的98%,為137萬人提供了就業(yè)機(jī)會,占香港就業(yè)人數(shù)的六成。中小企業(yè)為經(jīng)濟(jì)增長、就業(yè)和自主創(chuàng)新做出了重要貢獻(xiàn)。但是,我國的中小企業(yè)普遍面臨融資難問題。根據(jù)國務(wù)院發(fā)展研究中心的一項關(guān)于中小企業(yè)融資的調(diào)查,有80%的中小企業(yè)認(rèn)為目前的融資環(huán)境無變化或趨于惡化，66%的企業(yè)不滿意現(xiàn)有的融資制度。
目前，我國資本市場還不能適應(yīng)科技創(chuàng)新發(fā)展的需要。
主板市場門檻過高，不便于科技型企業(yè)特別是中小企業(yè)進(jìn)入市場。第一，主板市場現(xiàn)行的融資制度不便于科技型中小企業(yè)進(jìn)入資本市場。在現(xiàn)行制度下，企業(yè)上市程序復(fù)雜、上市周期長、成本相對高，而且期間還充滿了許多不確定因素；第二，現(xiàn)行發(fā)行審核標(biāo)準(zhǔn)不利于創(chuàng)新型企業(yè)進(jìn)入資本市場。現(xiàn)行的發(fā)行審核標(biāo)準(zhǔn)強(qiáng)調(diào)企業(yè)過去的經(jīng)營業(yè)績和盈利能力等硬性指標(biāo)，如對企業(yè)上市前三年的盈利要求，并不注重企業(yè)的研究開發(fā)能力、科技含量和成長潛力等軟性指標(biāo)，較適用于成熟型企業(yè)，不適用于初創(chuàng)型企業(yè)。實際上，主板市場從來都不是為科技創(chuàng)新型企業(yè)準(zhǔn)備的。
中小企業(yè)板規(guī)模太小，層次單一，也難以滿足不同類型、不同階段企業(yè)的融資需求。盡管二板市場的上市條件相對于主板市場而言要低一些，但在二板市場上市的都是發(fā)展成熟的企業(yè)，這類企業(yè)已成功地度過了初創(chuàng)期，其風(fēng)險較小，因此二板市場只是為少數(shù)較成熟的科技企業(yè)提供了資金支持及為科技創(chuàng)新的風(fēng)險投資提供了退出機(jī)制，但這難以滿足大多數(shù)科技創(chuàng)新企業(yè)的融資需求。
目前我國的技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易市場的條塊分割嚴(yán)重、交易效率低、流動性較差。給小規(guī)模風(fēng)險資本的進(jìn)入和退出帶來了障礙，也不利于投資者分散風(fēng)險。技術(shù)產(chǎn)權(quán)市場的流動性不足也在一定程度上限制了風(fēng)險資本的進(jìn)入和退出，從而導(dǎo)致了為科技型中小企業(yè)融資的功能沒有得到很好的發(fā)揮。
美國經(jīng)濟(jì)成功轉(zhuǎn)型的一個重要因素，就是以硅谷為代表的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)與以華爾街為代表的風(fēng)險投資和資本市場緊密結(jié)合。資本市場和風(fēng)險投資的發(fā)現(xiàn)與篩選機(jī)制為以企業(yè)為主體的技術(shù)創(chuàng)新提供了可靠的動力保障。技術(shù)創(chuàng)新與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要特征是：高投入、高風(fēng)險、高回報。如果沒有持續(xù)穩(wěn)定的資金支持，技術(shù)創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)發(fā)展將缺乏必要的成長條件和基本動力。華爾街的風(fēng)險投資家、投資銀行家與硅谷致力于技術(shù)創(chuàng)新的企業(yè)家，由于同時具備對技術(shù)創(chuàng)新可能產(chǎn)生高回報的強(qiáng)烈渴望，從而在技術(shù)創(chuàng)新與資本市場之間建立起有效的互動通道，并在實踐中逐步建立完善起一整套資本對技術(shù)、市場對企業(yè)的優(yōu)化篩選機(jī)制。在這套機(jī)制作用下，分散的社會資金通過資本市場和風(fēng)險投資管道，源源不斷地輸送到具有發(fā)展?jié)摿Φ闹行?chuàng)新型企業(yè)手中。風(fēng)險投資家和投資銀行家將那些在創(chuàng)新中脫穎而出的佼佼者，通過市場化運作方式帶入資本市場，他們通過資本市場獲取高額投資回報的同時，也造就出微軟、蘋果、甲骨文、思科、雅虎等一批世界級高新技術(shù)公司。從某種意義上說，正是這種資本市場與技術(shù)創(chuàng)新之間的良性互動，成就了美國經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級。借鑒美國經(jīng)驗，筆者建議：
第一，中小企業(yè)板逐步恢復(fù)股市融資功能，盡快壯大中小企業(yè)板規(guī)模。
第二，建立適合科技企業(yè)特點的發(fā)審制度，加快科技型中小企業(yè)上市進(jìn)程。首先，為具有自主創(chuàng)新能力的科技型企業(yè)發(fā)行上市設(shè)立“綠色通道”。對具有較強(qiáng)的自主創(chuàng)新能力，較好的盈利能力和成長性，并符合發(fā)行上市條件的科技型企業(yè)，盡可能簡化審核程序，提供更快捷的融資便利。其次，逐步改革現(xiàn)行發(fā)行審核制度。在總結(jié)科技型企業(yè)發(fā)展規(guī)律的基礎(chǔ)上，制定不同于傳統(tǒng)企業(yè)的發(fā)行審核標(biāo)準(zhǔn)，可重點關(guān)注科技型企業(yè)的研究開發(fā)能力、科技含量、獲利能力和成長潛力。再次，在保薦制度不斷完善和市場約束機(jī)制逐步健全的前提下，擇機(jī)實行注冊制的股票發(fā)行審核方式，以最大限度發(fā)揮市場作用，提高發(fā)行審核效率，支持有條件的科技企業(yè)借助資本市場做大做強(qiáng)。
第三，建立支持自主創(chuàng)新的多層次資本市場，滿足不同類型、不同發(fā)展階段企業(yè)的融資需求。首先是適時推出創(chuàng)業(yè)板市場。建議盡快出臺《創(chuàng)業(yè)板管理條例》，建立以中小企業(yè)板為核心的創(chuàng)業(yè)板市場體系。其次要完善現(xiàn)有股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，為達(dá)不到上市條件的科技型中小企業(yè)提供股份轉(zhuǎn)讓的場所。建立主辦券商制度，豐富和完善股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)作為柜臺市場的功能，為達(dá)不到上市條件但股權(quán)清晰、具有持續(xù)經(jīng)營能力的科技型中小企業(yè)提供流轉(zhuǎn)順暢的股份轉(zhuǎn)讓和交易平臺。
第四，實行股票發(fā)行與股票上市核準(zhǔn)相分離，充分發(fā)揮證券交易所自律管理職能。發(fā)行審核和上市審核的分離，意味著發(fā)行條件和上市條件可以不盡相同。這樣，今后在推出創(chuàng)業(yè)板市場或柜臺轉(zhuǎn)讓市場等其他層次市場的時候，就可以規(guī)定比現(xiàn)有主板市場、中小企業(yè)板的上市條件更為寬松的上市（上柜）條件，為尚不符合現(xiàn)有上市條件但具有自主創(chuàng)新能力、成長性好的科技型中小企業(yè)更好利用資本市場創(chuàng)造條件。 |