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最近隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的惡化，大量流動(dòng)性涌向美國(guó)國(guó)債，導(dǎo)致美國(guó)國(guó)債價(jià)格上揚(yáng)，國(guó)債收益率下降，甚至還出現(xiàn)收益率跌破到零以下的現(xiàn)象。
美國(guó)國(guó)債收益率下降，首先是由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)衰退，失業(yè)增加，投資者和消費(fèi)者預(yù)期經(jīng)濟(jì)將進(jìn)一步惡化，市場(chǎng)信心低迷，削減投資和消費(fèi)，資金主要流向安全的金融市場(chǎng)；而美國(guó)國(guó)債有美國(guó)國(guó)家信用作為擔(dān)保，違約風(fēng)險(xiǎn)小，受到投資者的青睞，從而推高了美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)價(jià)格。其次，由于金融危機(jī)還沒(méi)有見(jiàn)底，經(jīng)濟(jì)下滑，油價(jià)和股價(jià)下跌，可投資的主要金融資產(chǎn)價(jià)格下跌，更多的資金也會(huì)流到美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)，也導(dǎo)致美國(guó)國(guó)債價(jià)格走高。這種現(xiàn)象反映了在金融危機(jī)的沖擊下，市場(chǎng)資金主要是在追求安全性，而非高收益率,是金融危機(jī)期間美國(guó)國(guó)債收益的特殊表現(xiàn)。實(shí)際上，反映了金融市場(chǎng)和宏觀經(jīng)濟(jì)惡化的現(xiàn)象，這主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。
一是盡管美聯(lián)儲(chǔ)向市場(chǎng)大量注入流動(dòng)性，但信貸市場(chǎng)仍然沒(méi)有解凍，金融機(jī)構(gòu)惜貸現(xiàn)象嚴(yán)重。自美國(guó)爆發(fā)次貸危機(jī)以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)降低利率，向市場(chǎng)提供大量流動(dòng)性，但是在經(jīng)濟(jì)前景惡化的情況下，這些注入資金并沒(méi)有進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的消費(fèi)和投資，金融機(jī)構(gòu)惜貸，其中一些市場(chǎng)資金流向了風(fēng)險(xiǎn)比較低的美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)。因此筆者認(rèn)為當(dāng)前只通過(guò)向市場(chǎng)大量注資，信貸市場(chǎng)解凍可能是難以恢復(fù)的，信貸市場(chǎng)解凍尚需時(shí)日。
二是由于全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)惡化，世界總需求下降，消費(fèi)和投資下降，原油和原材料價(jià)格下跌，經(jīng)濟(jì)下滑嚴(yán)重。正是由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)總需求的下降，過(guò)多的流動(dòng)性沒(méi)有被實(shí)體經(jīng)濟(jì)吸收，而更多地流向美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)，導(dǎo)致美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)走強(qiáng)。因此在金融危機(jī)的情況下，投資者和消費(fèi)者都求穩(wěn)、求安全，而不去投資和消費(fèi)。
三是美國(guó)國(guó)債收益率下降意味著美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不斷惡化，經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下滑。在金融危機(jī)階段，國(guó)債收益率變化也是對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的一種反映�，F(xiàn)實(shí)的邏輯是全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)惡化，股價(jià)、油價(jià)等資產(chǎn)價(jià)格下跌，資金轉(zhuǎn)向安全的金融資產(chǎn)。目前資金無(wú)論是存放在商業(yè)銀行，還是投資貨幣市場(chǎng)基金等，都面臨一定的風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)債成為首選的投資產(chǎn)品，從而推高美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)價(jià)格和美元匯率。實(shí)際上，國(guó)債收益率下降和美元走強(qiáng)意味著全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)依然嚴(yán)峻，經(jīng)濟(jì)前景不容樂(lè)觀。相反，如果國(guó)債收益率上升和美元走軟則可能意味著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)可能轉(zhuǎn)好，投資和消費(fèi)將上升。
從國(guó)債收益率下降的趨勢(shì)還能夠看出，在目前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，貨幣政策操作往往效果較弱，并不能夠刺激消費(fèi)和投資。首先，擴(kuò)張性的貨幣政策資金沒(méi)有進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，因此大量向市場(chǎng)注資的救市方式效果是有限的。其次，目前經(jīng)濟(jì)面臨通貨緊縮的風(fēng)險(xiǎn)，恢復(fù)經(jīng)濟(jì)可能要更多地依賴于財(cái)政政策手段。實(shí)際上，盡管擴(kuò)張性的貨幣政策有利于提供市場(chǎng)信心，但是短期內(nèi)拉動(dòng)國(guó)內(nèi)需求還要依賴于財(cái)政政策，在私人不愿意投資和消費(fèi)的情況下，政府必須擴(kuò)大公共支出，刺激經(jīng)濟(jì)。比如美國(guó)新總統(tǒng)奧巴馬推出的“經(jīng)濟(jì)復(fù)興”計(jì)劃，準(zhǔn)備啟動(dòng)自上世紀(jì)50年代以來(lái)規(guī)模最大的基建投資，擴(kuò)大就業(yè)，其目的便是通過(guò)擴(kuò)張性的財(cái)政政策直接拉動(dòng)投資和消費(fèi)，繞過(guò)了貨幣政策傳導(dǎo)的中間環(huán)節(jié)，直接刺激美國(guó)經(jīng)濟(jì)。
從我國(guó)的實(shí)際經(jīng)濟(jì)情況來(lái)看，最近我國(guó)央行票據(jù)的收益率也出現(xiàn)持續(xù)下降現(xiàn)象，連續(xù)創(chuàng)下央票收益率歷史新低，這說(shuō)明了市場(chǎng)資金寬裕，市場(chǎng)預(yù)期央行還會(huì)進(jìn)一步下調(diào)利率。除此之外，央行票據(jù)收益率走低也說(shuō)明了市場(chǎng)大量的資金追逐央票和市場(chǎng)追逐美國(guó)國(guó)債有相似的理由。長(zhǎng)期以來(lái)，央票一直是我國(guó)債券市場(chǎng)上主要品種，具有央行國(guó)家信用作為擔(dān)保，風(fēng)險(xiǎn)小的特點(diǎn)，是最安全的金融資產(chǎn)。目前在國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)日益嚴(yán)峻的情況下，金融機(jī)構(gòu)惜貸，更多的資金會(huì)流向央行票據(jù)市場(chǎng)，導(dǎo)致央行票據(jù)的收益率不斷下降。同時(shí)，由于我國(guó)實(shí)行適度寬松的貨幣政策，央行票據(jù)的供給減少，也進(jìn)一步推高了央票價(jià)格。也就是說(shuō)，央行采取寬松貨幣政策的資金目前還沒(méi)有充分滲透到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，貨幣政策的效果尚未顯現(xiàn)。因此在目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，財(cái)政政策仍是我國(guó)目前最有效的宏觀經(jīng)濟(jì)刺激手段。 |