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溫家寶總理訪歐期間關(guān)于外匯儲(chǔ)備的表態(tài)使得這一問題在國內(nèi)的討論再度升溫，各種各樣的建議層出不窮，比如降低美元資產(chǎn)份額、增加黃金儲(chǔ)備比例、將外儲(chǔ)更多投向國內(nèi)等等。這些建議都能找到各自的理論依據(jù)，但筆者認(rèn)為討論這一問題還是需要回到外匯儲(chǔ)備最基本的概念上來，即外匯儲(chǔ)備的來源、走向、作用及現(xiàn)有管理格局的成因。
中國之所以存在大量的外匯儲(chǔ)備，是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)運(yùn)行過程中出現(xiàn)了大量的經(jīng)常項(xiàng)目順差，而順差的存在則是因?yàn)閲鴥?nèi)需求嚴(yán)重不足，也就是說，出現(xiàn)外匯儲(chǔ)備的根本原因在于經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了失衡。因此，解決外匯儲(chǔ)備快速增長的辦法在于糾正經(jīng)濟(jì)失衡，外匯儲(chǔ)備能否繼續(xù)增長也取決于經(jīng)濟(jì)是否繼續(xù)失衡。
國際經(jīng)濟(jì)危機(jī)的發(fā)生使中國所面臨的外部環(huán)境發(fā)生巨大變化，外需的嚴(yán)重下滑為中國調(diào)整國際收支失衡創(chuàng)造了客觀上的有利條件。西方發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在去杠桿化的過程中喪失了大量的對(duì)外需求能力，中國的生產(chǎn)能力無法通過外需進(jìn)行消化，原有的順差創(chuàng)造機(jī)制顯然已經(jīng)打破，對(duì)應(yīng)的外匯儲(chǔ)備增長動(dòng)力自然減弱。當(dāng)然，由于在出口減少的同時(shí)進(jìn)口同樣減少，貿(mào)易順差的增長速度沒有迅速降低，外需疲軟對(duì)外匯儲(chǔ)備降低的直接作用尚未顯現(xiàn)，但中國產(chǎn)生大量貿(mào)易順差的機(jī)制已經(jīng)發(fā)生改變，外需疲弱的影響遲早會(huì)體現(xiàn)出來。
中國應(yīng)對(duì)國際經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響的根本辦法是擴(kuò)大內(nèi)需，這一策略也為減少貿(mào)易順差創(chuàng)造了條件。除了已經(jīng)出臺(tái)的4萬億元經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，中國今年將會(huì)發(fā)行大量的國債，意味著大量的內(nèi)需將會(huì)通過赤字的形式被創(chuàng)造出來，內(nèi)需增長必將帶來進(jìn)口的相應(yīng)增加，從而對(duì)貿(mào)易順差產(chǎn)生一定的削減作用。從內(nèi)需和外需兩個(gè)方面分析可知，外匯儲(chǔ)備繼續(xù)快速增長的動(dòng)力已經(jīng)減弱，關(guān)于外匯儲(chǔ)備使用問題的討論需要在此基礎(chǔ)上進(jìn)行，而不是用以前的方法分析。
除此之外，還需要關(guān)注存量外匯儲(chǔ)備的變化趨勢，即通常所說的資金外流問題。盡管缺少足夠的數(shù)據(jù)支撐，但資金開始流出中國已經(jīng)成為業(yè)界的共識(shí)，有機(jī)構(gòu)測算，2008年第四季度，資金外流每月達(dá)到450—700億美元，以此速度計(jì)算，一年可能流走的資金將達(dá)到5000—10000億美元。目前中國的外匯儲(chǔ)備不到2萬億美元，一旦人民幣貶值預(yù)期形成，資金的流出速度將會(huì)超出想像，這方面的前車之鑒不計(jì)其數(shù)。在當(dāng)前復(fù)雜的國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，中國面臨的不確定性非常之多，外匯儲(chǔ)備作為應(yīng)對(duì)突發(fā)情況的重要戰(zhàn)略儲(chǔ)備，必須保證相當(dāng)?shù)臄?shù)量。討論數(shù)量多少應(yīng)該考慮到中國的經(jīng)濟(jì)規(guī)模和貨幣制度，而不能僅僅看到絕對(duì)數(shù)量。
討論外匯儲(chǔ)備問題的一個(gè)重要議題是有關(guān)現(xiàn)有管理格局的調(diào)整，有論者強(qiáng)烈建議改變外匯儲(chǔ)備的投向，盡量降低美元資產(chǎn)的比重，將外匯儲(chǔ)備更多投向國內(nèi)或者增加其他戰(zhàn)略資源的購買數(shù)量。這實(shí)際上是關(guān)于外匯儲(chǔ)備的使用效率問題，而討論這個(gè)問題同樣需要考慮歷史和現(xiàn)實(shí)的條件。
外匯儲(chǔ)備管理需遵循流動(dòng)性、收益性和安全性的原則，目前中國外匯儲(chǔ)備管理格局正是在這三項(xiàng)原則指導(dǎo)下形成的。作為重要的戰(zhàn)略儲(chǔ)備，外匯儲(chǔ)備首先需要保證高度的流動(dòng)性，這限制了投資對(duì)象的選擇范圍。目前來看，美元資產(chǎn)在全世界的金融資產(chǎn)中占據(jù)著絕對(duì)的份額，雖然次貸危機(jī)對(duì)美國經(jīng)濟(jì)造成重創(chuàng)，但從經(jīng)濟(jì)效率和未來預(yù)期角度看，美國的表現(xiàn)仍然要好于歐洲和日本。不得不承認(rèn)，美元霸權(quán)在較長的時(shí)間內(nèi)還是無法撼動(dòng)的，在此情況下將外匯儲(chǔ)備大量投資美國國債是無奈的也是最好的選擇。在強(qiáng)調(diào)公平合理的同時(shí)，我們還是必須面對(duì)現(xiàn)實(shí)。
動(dòng)用外匯儲(chǔ)備購買戰(zhàn)略資源必須小心謹(jǐn)慎，因?yàn)榇笞谏唐返膬r(jià)格波動(dòng)幅度要明顯大于其他美元資產(chǎn)，從安全性和收益性的角度出發(fā)，大宗商品的保值作用并不一定會(huì)更好�？梢曰叵脒^去幾年的情況，伴隨著期間外匯儲(chǔ)備的快速增長，不斷有人建議中國用外匯儲(chǔ)備購買石油、鐵礦石等大宗商品，倘若成行，可以想像由于大宗商品泡沫破裂帶來的損失將會(huì)多么巨大！
至于外匯儲(chǔ)備更多用于國內(nèi)則是一個(gè)似是而非的說法，帶有明顯的概念炒作成分。外匯儲(chǔ)備無論如何使用，其出發(fā)點(diǎn)都是國家利益最大化，為了保證流動(dòng)性、收益性和安全性，外匯儲(chǔ)備通常都是在成熟的國際金融市場進(jìn)行運(yùn)作，只有在危機(jī)出現(xiàn)的時(shí)候，儲(chǔ)備才會(huì)真正用于“國內(nèi)”。
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