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歐美國家當今要著力解決的是盡快消除流動性黑洞，而不僅僅是痛快地“撒錢”。消除流動性黑洞，一方面是靠信心，另一方面要迅速化解金融系統(tǒng)的有毒資產(chǎn)，不要讓其負效應(yīng)繼續(xù)蔓延。而更重要的是，要積極采取有力措施盡快扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟衰退局面�；谶@三個方面的考慮，筆者希望能夠?qū)⒀杆傧鲃有院诙戳腥雮惗亟鹑诜鍟淖h事日程中。
一般估計，在本周三將在倫敦舉行的20國集團領(lǐng)導人第二次金融峰會上，加強宏觀經(jīng)濟政策協(xié)調(diào)、加強國際金融監(jiān)管和穩(wěn)定國際金融市場以及改革國際金融機構(gòu)是三個主要論題，而歐美已陸續(xù)開始實行的定量寬松貨幣政策會再一次引起與會各方的關(guān)注。
不過，在筆者看來，流動性黑洞或使歐美定量寬松貨幣政策失效。歐美國家當今要著力解決的是盡快消除流動性黑洞，而不僅僅是痛快地“撒錢”。消除流動性黑洞，一方面是靠信心，另一方面要迅速化解金融系統(tǒng)的有毒資產(chǎn)，不要讓其負效應(yīng)再繼續(xù)蔓延。而更重要的是，要積極采取有力措施盡快扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟衰退局面�；谶@這三個方面的考慮，筆者希望能夠?qū)⒀杆傧鲃有院诙戳腥雮惗亟鹑诜鍟淖h事日程中。
定量寬松貨幣政策，就是在利率接近或者達到零的情況下,中央銀行又通過各種定量化措施繼續(xù)向市場注入大量的流動性。具體包括:向商業(yè)銀行提供固定期限的低息或者零息貸款,允許銀行使用一定范圍的資產(chǎn)類別做抵押；承諾在較長一段時期把隔夜目標利率設(shè)置為0；宣布明確的長期利率目標并承諾無限量購買以支持債券價格；還有，央行購買股票、購買房地產(chǎn)、購買長期債券、購買抵押債券、購買公司債券、干預(yù)貨幣市場造成貨幣貶值、公開通脹目標水平等，是一種較為極端的增加市場流動性的政策手段。
說起來，歐美之所以選擇定量寬松貨幣政策，也是迫于形勢所做出的無奈之舉。
首先，經(jīng)濟陷入深度衰退。就說英國吧，日前倫敦政府一項報告對GDP預(yù)測值再度大幅下修，將今年第二季度GDP預(yù)估值自去年11月份預(yù)測的年率-1.94%大幅下修至-4.00%。此外，今年第二季度經(jīng)濟萎縮至驚人的5.50%的幾率約為80%，這表明今年第一、二季度增長將是深度衰退。盡管實施新的創(chuàng)新舉措，但信貸市場可能將依然保持相對收緊狀態(tài)。
其次，通貨緊縮風險加劇。還以英國為例，英格蘭銀行最近的通脹報告中對通脹的預(yù)測非同尋常，顯示通脹低于目標幅度將為有史以來最大。英國央行預(yù)測稱將難以使中期通脹率重返2.0%的目標附近，預(yù)計兩年后消費價格指數(shù)(CPI)增速將僅為0.5%。而預(yù)測數(shù)據(jù)表明，即使英國央行像市場預(yù)期的那樣再次降息25個基點，在整個三年的預(yù)測周期內(nèi)，通脹率都將遠遠低于2.0%目標。更微妙的是，當前通縮預(yù)測遠低于零，表明英國遭遇顯著通縮的風險更大：中期內(nèi)預(yù)計CPI通脹年率將為-1.75%，而遭遇長時期通縮的幾率近20%。
再次，目前已無降息空間。目前各國利率水平，美國是0～0.25%、日本0.1%、瑞士0.5%、加拿大0.5%、英國0.5%，降息政策工具已無能為力。
還有，歐美國家央行對自身貨幣政策傳遞機制的高效率還是比較滿意的，而且堅信，通過定量寬松貨幣政策向金融系統(tǒng)注入大量流動性，在短期內(nèi)不會引發(fā)通脹。這或許是由于目前歐美發(fā)達國家的流動性需求并非受消費需求驅(qū)動，而是受避免投資受損和恢復金融系統(tǒng)信心需求驅(qū)動。換言之，由于歐美經(jīng)濟正在經(jīng)歷一個泡沫破滅后的債務(wù)清理調(diào)整期，這使得定量寬松貨幣政策產(chǎn)生通脹的幾率有限。而且在金融和經(jīng)濟恢復至正常水平后，歐美國家央行很容易通過公開市場操作，出售購入的長短期國債以及其他資產(chǎn)，及時終結(jié)刺激性的定量寬松貨幣政策。
“流動性黑洞”是金融市場在短期內(nèi)驟然喪失流動性的一種現(xiàn)象，這是當前的歐美金融市場上廣泛存在著的，尤其近一年來的美國市場以及當前的東歐國家。金融機構(gòu)從事市場交易時,
由于外部環(huán)境變化、內(nèi)部風險控制需要以及監(jiān)管部門的要求, 會在某些時刻出現(xiàn)金融產(chǎn)品的大量拋售, 而交易成員由于具有類似的投資組合、風險管理目標和交易心態(tài),
會同時存在大量拋售的需要, 此時整個市場只有賣方?jīng)]有買方, 市場流動性驟然消失, 被拋售資產(chǎn)的價格急速下跌與賣盤持續(xù)增加并存,
又會進一步惡化流動性狀況,最終出現(xiàn)流動性好像被市場和機構(gòu)瞬間吸收殆盡一樣的局面。
無疑，在這樣的情況下，定量寬松貨幣政策是失效的。因為：第一，在金融危機的沖擊下，實體經(jīng)濟景氣急速下降，直接影響人們收入，大家只好節(jié)儉消費。由于人們對于未來投資越來越?jīng)]有信心，為了規(guī)避風險紛紛選擇銀行，哪怕降低存款利率，或進一步取消存款利息，甚至對存款收費也在所不惜，此時的銀行就成了一個大黑洞，即只吸納不吐出；如果銀行在央行形成超額儲備，儲備部分則只能滯存于銀行系統(tǒng)內(nèi)。第二，危機當前，就連花旗集團、蘇格蘭皇家銀行這樣的國際銀行大佬都難以支撐，你想，現(xiàn)在西方國家一些人的心理已脆弱到了什么地步，他們害怕銀行倒閉，更害怕與大銀行打交道，就把現(xiàn)金存放在家里，于是保險箱熱銷，這明顯是對金融系統(tǒng)的不信任。第三，只要流動性黑洞存在，歐美國家央行想輕而易舉地就能夠通過公開市場操作，及時終結(jié)刺激性的定量寬松貨幣政策，簡直就是異想天開。
試想，無論政府對市場注入多少流動性，投資者的心理預(yù)期不好，就是不喜歡花錢和投資，更不愿意借錢給別人，這樣的金融市場必定是處于停滯或半停滯狀態(tài)，貨幣政策又能有啥作為呢？ |