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海外部分企業(yè)巨頭在經(jīng)濟危機中紛紛倒下，它們都有著一個共同的禍根——盲目擴張或在金融市場上玩火自焚。前車之鑒，后事之師，我們的企業(yè)應該汲取他們的慘痛教訓，加強風險防范。
破產(chǎn)！——對于許多不久之前還神氣十足的企業(yè)巨頭而言，這個令人驚恐的字眼已經(jīng)是他們面臨的現(xiàn)實威脅。
昔日的世界最大汽車巨頭通用汽車高管宣布破產(chǎn)風險正與日俱增；與270億美元巨額負債奮斗了幾個月之后，美國大牌房地產(chǎn)公司GGP于4月16日正式宣布向紐約曼哈頓地區(qū)法院申請破產(chǎn)保護，從而躋身美國房地產(chǎn)業(yè)有史以來規(guī)模最大的破產(chǎn)案行列；葉利欽孫女婿奧列格·德里帕斯卡一年之前還以400億美元資產(chǎn)名列俄羅斯首富、世界第九富，其產(chǎn)業(yè)囊括鋁業(yè)、建筑業(yè)和能源業(yè)三大熱門行業(yè)，在全球擁有29萬員工，今天資產(chǎn)已經(jīng)縮水至49億美元，還身負數(shù)十億美元巨債，不得不向政府求援，卻在相關(guān)部長那里吃了閉門羹，還遭到財政部長庫德林警告：“有些企業(yè)難免遭遇破產(chǎn)！”……
這些企業(yè)巨頭的命運我們無法挽救，但我們可以汲取他們落到今天這步田地的教訓。至少有相當一部分危機企業(yè)的禍根不在于絕對缺乏資源，而在于景氣時期沖昏頭腦擴張過度，以至于因為并購或其他大規(guī)模投資項目而背負巨債，或是在金融市場上損失慘重。難道不是嗎？
作為俄鋁業(yè)公司的掌門人，德里帕斯卡曾揚言要在2013年之前取代美國鋁業(yè)有限公司成為世界鋁業(yè)老大，為此大肆舉債擴張。由于前幾年俄羅斯經(jīng)濟過熱，盧布匯率不斷升值，利率也居高不下，他和其他俄羅斯寡頭一樣大量借用西方貨幣計價的債務。但去年國際市場初級產(chǎn)品價格暴跌，鋁價跌至1350美元／噸，無情地擊碎了他的世界頭號鋁業(yè)帝國美夢。不僅如此，在金融風暴中，他損失了近60%的股市投資；由于歐美金融系統(tǒng)瀕臨崩潰，歐美銀行不僅不再為他提供優(yōu)惠貸款，還凍結(jié)了他一部分流動資金。再看看富通集團由于盲目激進的并購而瀕臨破產(chǎn)，看看皇家蘇格蘭銀行因過度激進的并購策略而創(chuàng)造英國企業(yè)史上最高年度虧損紀錄，我們當可對此理解更深。
知易行難。自從1825年第一次生產(chǎn)相對過剩的危機爆發(fā)以來，資本主義經(jīng)濟體系已經(jīng)一次又一次地見證了危機，難道這些所謂“企業(yè)家”們就不知道過度擴張或高負債的風險？他們是知道的，但正如馬克思早已指出的那樣，資本主義的悲哀就在于逐利的內(nèi)在動機和競爭的外部壓力驅(qū)使他們一步一步走上高風險的道路，不管他們靜下心來的時候多么明白這種做法的風險。
一般而言，當企業(yè)投資收益率高于利率時，負債能夠提高股東的資本回報率�？梢杂靡粋�簡單的例子說明這一點。假定一家企業(yè)總資產(chǎn)1億元，總資產(chǎn)利潤率10%，即利潤1000萬元。假如企業(yè)無負債，則股東資本回報率為10%。假如將負債率提高到50%，即總資產(chǎn)由股本和負債各5000萬元組成，利率8%，扣除400萬元利息支出，可供股東分配的利潤為600萬元，股東資本回報率12%。除非資產(chǎn)利潤率低于利率，負債才會降低股東的資本回報率。根據(jù)莫迪利亞尼－米勒模型(the
Modigliani－Miller
Model)，在存在公司所得稅、完全資本市場、無破產(chǎn)風險等前提下，公司價值隨負債率上升，企業(yè)100%負債經(jīng)營而不使用自己的儲蓄進行投資時，其價值最大。
因此，企業(yè)存在舉債投資的內(nèi)在沖動；也正因為如此，二戰(zhàn)之后各國企業(yè)部門負債率普遍顯著提高。在中國、乃至大部分東亞經(jīng)濟體，以下因素進一步強化了企業(yè)舉債投資的動機：
一是最優(yōu)負債率因產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不同而存在差異。
邁爾斯(Stewart
C.
Myers)指出，有形資產(chǎn)在破產(chǎn)后容易轉(zhuǎn)讓，技術(shù)、人力資本等無形資產(chǎn)則難以轉(zhuǎn)賣，因此資本密集企業(yè)破產(chǎn)成本低，擁有巨額無形資產(chǎn)的企業(yè)破產(chǎn)成本高，導致前者的最優(yōu)負債率高于后者。從20世紀60年代的“日本奇跡”到80年代以來的“中國奇跡”，經(jīng)濟增長實績顯赫的東亞各經(jīng)濟體均以大規(guī)模生產(chǎn)見長，技術(shù)創(chuàng)新、品牌等無形資產(chǎn)則遜于美、歐，即使在新興高技術(shù)產(chǎn)業(yè)鏈條上，東亞最具優(yōu)勢的也是制造環(huán)節(jié)。
因此，東亞最優(yōu)負債率高于美、歐最優(yōu)負債率，以資本密集產(chǎn)業(yè)為主的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級使這一特點更加突出。
二是企業(yè)主或管理層存在“用別人的錢建立自己的王國”的道德風險。
投資成功，可以一舉成為所謂“企業(yè)英雄”；如果失敗，也可以一逃了之，甚至收買政府高官將銀行呆賬核銷，讓整個社會為其“買單”。在韓國企業(yè)對外投資進程中，這一動機就暴露得非常明顯，曾經(jīng)聲譽赫赫的大宇集團及其老板金宇中就是這樣垮臺的。
出于上述多種動機，也是由于權(quán)益融資市場不發(fā)達，中國、乃至整個東亞各經(jīng)濟體發(fā)展模式的共同顯著特征就是公司部門高負債率。
根據(jù)歷年統(tǒng)計年鑒，2005年，我國工業(yè)全部國有及規(guī)模以上非國有企業(yè)資產(chǎn)負債率高達57.81%，39個工業(yè)行業(yè)資產(chǎn)負債率在32%～65%之間；2007年，工業(yè)全部國有及規(guī)模以上非國有企業(yè)資產(chǎn)負債率仍有56.50%。當我們目睹海外企業(yè)巨頭們一個個轟然崩潰的活劇之際，我們是否也該加強防范自己的風險？ |