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在沒(méi)有得到經(jīng)濟(jì)強(qiáng)有力復(fù)蘇的支持下，看來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)輕易改變貨幣政策方向，可能會(huì)等到看到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的積極信號(hào)，才會(huì)退出量化寬松政策，但此時(shí)通貨膨脹可能已經(jīng)啟動(dòng)，美元貶值壓力會(huì)進(jìn)一步增加，這一點(diǎn)是市場(chǎng)必須要注意的。盡管中國(guó)目前CPI數(shù)據(jù)所體現(xiàn)出的依舊是通縮，但同樣有必要未雨綢繆，認(rèn)真考慮如何應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)成長(zhǎng)后的流動(dòng)性過(guò)度泛濫局面。
美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議兩大判斷 合乎市場(chǎng)預(yù)期
美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施零利率政策已有半年了，開(kāi)始量化寬松政策到也已有約3個(gè)月，故而現(xiàn)在市場(chǎng)普遍關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)的零利率政策和量化寬松政策的效果到底怎樣，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策下一步該如何走，所以美聯(lián)儲(chǔ)23日召開(kāi)的為期兩天的議息會(huì)議，市場(chǎng)非常關(guān)注。
這次議息會(huì)議必須作出兩個(gè)判斷：一是對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)；二是對(duì)未來(lái)貨幣政策的決斷。從昨天的議息聲明中可以看出，美國(guó)經(jīng)濟(jì)依然疲軟，盡管美國(guó)采取的經(jīng)濟(jì)政策措施有利于經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，但明確的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)仍然難以得到確認(rèn)，如5月份美國(guó)失業(yè)率達(dá)到9.4%，并且有可能繼續(xù)上升到兩位數(shù)。
在沒(méi)有得到經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)強(qiáng)有力的支持下，美聯(lián)儲(chǔ)可能不會(huì)輕易改變貨幣政策的方向，因此美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策維持不變，基本符合市場(chǎng)預(yù)期。第一，美聯(lián)儲(chǔ)的利率政策仍然不變。由于美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為將來(lái)通貨膨脹仍然會(huì)處于較低的水平，為美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策操作留有較大的空間。對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)而言，在經(jīng)濟(jì)沒(méi)有恢復(fù)之前，維持零利率水平是有利的，能夠向市場(chǎng)注入更多的流動(dòng)性，市場(chǎng)融資成本也較低，有利于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。目前美國(guó)短期利率水平已接近于零，但由于人們對(duì)長(zhǎng)期通貨膨脹的預(yù)期，都愿意持有短期國(guó)債，而不愿意持有長(zhǎng)期債券，長(zhǎng)期債券利率有上漲趨勢(shì)，因此為了平抑長(zhǎng)期債券利率，美聯(lián)儲(chǔ)必須繼續(xù)收購(gòu)美國(guó)國(guó)債、房產(chǎn)抵押債券和機(jī)構(gòu)債等以壓低長(zhǎng)期利率，降低市場(chǎng)的融資成本。第二，美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松政策仍然不變。議息聲明顯示美聯(lián)儲(chǔ)暫時(shí)不會(huì)終止量化寬松政策，收購(gòu)美元債券仍將繼續(xù)。實(shí)際上，美國(guó)量化寬松政策是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策和財(cái)政融資、金融機(jī)構(gòu)融資、企業(yè)融資等相結(jié)合，向他們提供流動(dòng)性。美聯(lián)儲(chǔ)在年底以前將收購(gòu)最多1.25萬(wàn)億美元的機(jī)構(gòu)抵押貸款支持債券，以及最多2000億美元的機(jī)構(gòu)債，美聯(lián)儲(chǔ)還將在今年秋天以前收購(gòu)最多3000億美元的國(guó)債。目前美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表已經(jīng)擴(kuò)張到約2.11萬(wàn)億美元，并且還會(huì)進(jìn)一步上升。
實(shí)際上，市場(chǎng)更加關(guān)心美聯(lián)儲(chǔ)的議息聲明，主要是市場(chǎng)需要從中尋找可能對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)和貨幣政策走勢(shì)產(chǎn)生影響的蛛絲馬跡�，F(xiàn)在看來(lái)，這個(gè)聲明至少透露了這么幾點(diǎn)：
一、世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)依然嚴(yán)峻。美國(guó)經(jīng)濟(jì)的衰退和疲軟將直接導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)的下滑。世界銀行最近發(fā)表的《2009年全球發(fā)展金融》報(bào)告也指出，今年世界經(jīng)濟(jì)將負(fù)增長(zhǎng)2.9%；報(bào)告預(yù)測(cè)，今年發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率僅為1.2%，遠(yuǎn)低于去年的5.9%和2007年的8.1%。各國(guó)仍然要做好充分準(zhǔn)備。
二、美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)退出量化寬松政策還是個(gè)未知數(shù)。由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景仍有很大的不確定性，如果此時(shí)放棄積極的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，可能會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)形勢(shì)進(jìn)一步惡化；但如果不盡早退出量化寬松政策，通貨膨脹的潛在風(fēng)險(xiǎn)上升，美元貶值的壓力又將不斷增加，所以現(xiàn)在關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)是否退出量化寬松的非常規(guī)貨幣政策存在一定爭(zhēng)議。筆者認(rèn)為，在沒(méi)有得到經(jīng)濟(jì)強(qiáng)有力復(fù)蘇的支持下，美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)輕易改變貨幣政策方向，可能會(huì)等到看到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的積極信號(hào)，才會(huì)退出量化寬松政策，但此時(shí)通貨膨脹可能已經(jīng)啟動(dòng)，美元的貶值壓力會(huì)進(jìn)一步增加，這一點(diǎn)是市場(chǎng)必須要注意的。
三、美元幣值變化將繼續(xù)導(dǎo)致國(guó)際大宗商品價(jià)格劇烈波動(dòng)。自從美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)以后，美聯(lián)儲(chǔ)采取了寬松的貨幣政策，持續(xù)下調(diào)利率，美元走軟，而以美元標(biāo)價(jià)的國(guó)際大宗商品如糧、油等的價(jià)格迅速飆升。2008年下半年，隨著美國(guó)次貸危機(jī)不斷加劇，危機(jī)逐步向其他國(guó)家擴(kuò)散和蔓延，全球股市下跌，避險(xiǎn)資金追逐美國(guó)國(guó)債，導(dǎo)致美元不斷走強(qiáng)，國(guó)際油價(jià)迅速下跌。進(jìn)入2009年，全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)繼續(xù)惡化，美元國(guó)債仍然是較好的避險(xiǎn)資產(chǎn)，美元繼續(xù)升值，同時(shí)全球?qū)υ托枨蟛徽�，原油價(jià)格仍然處于低位。而為了刺激經(jīng)濟(jì)，美國(guó)財(cái)政赤字增加和采取量化寬松政策，美元貶值壓力較大，如美元指數(shù)從3月9日的最高89.009下挫到6月1日最低點(diǎn)79.171，油價(jià)從3月初的42美元左右上漲到6月19日的70.13美元，美元貶值是推動(dòng)國(guó)際油價(jià)上漲的重要因素。應(yīng)該說(shuō)將來(lái)美元貶值的壓力仍然較大，美元貶值，國(guó)際油價(jià)上漲；全球經(jīng)濟(jì)衰退，對(duì)原油需求下降，這些因素共同決定將來(lái)一段時(shí)間的油價(jià)走勢(shì)。（作者系復(fù)旦大學(xué)國(guó)際金融系副教授） |