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筆者日前獲悉，《銀行間市場(chǎng)金融衍生產(chǎn)品交易管理辦法》(以下簡(jiǎn)稱《辦法》)正在制訂中，這是一部全面針對(duì)場(chǎng)外金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)監(jiān)管的法規(guī)。《辦法》將針對(duì)場(chǎng)外金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)全面監(jiān)管，并引導(dǎo)參與機(jī)構(gòu)有序推進(jìn)金融衍生品的創(chuàng)新。而就在一個(gè)月前，我國(guó)場(chǎng)外金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)23家較為活躍的市場(chǎng)參與者在京參加了《中國(guó)銀行(601988,股吧)間市場(chǎng)金融衍生產(chǎn)品交易主協(xié)議（2009年版）》的集中簽署儀式。筆者認(rèn)為，無(wú)論是管理辦法還是新版主協(xié)議，不但為我國(guó)場(chǎng)外金融衍生品交易確立了統(tǒng)一的中國(guó)標(biāo)準(zhǔn)，更是在推進(jìn)我國(guó)場(chǎng)外金融衍生品監(jiān)管領(lǐng)域制度建設(shè)方面邁出了重要一步。
自美國(guó)次貸危機(jī)引爆全球性金融危機(jī)以來，金融衍生產(chǎn)品尤其是場(chǎng)外金融衍生產(chǎn)品創(chuàng)新，一度成為國(guó)內(nèi)國(guó)際市場(chǎng)上褒貶不一的爭(zhēng)論焦點(diǎn)。而吸取美國(guó)次貸危機(jī)的教訓(xùn)，在積極推出我國(guó)場(chǎng)外金融衍生創(chuàng)新產(chǎn)品的同時(shí)，適當(dāng)而全面地加強(qiáng)監(jiān)管是非常必要的。
近年來，央行相繼推出了債券遠(yuǎn)期、人民幣利率互換、遠(yuǎn)期利率協(xié)議、外匯遠(yuǎn)期、外匯掉期等金融衍生產(chǎn)品。隨著我國(guó)匯率、利率制度改革的逐步推進(jìn)，場(chǎng)外衍生產(chǎn)品市場(chǎng)正在快速發(fā)展，交易主體參與熱情高漲，市場(chǎng)交易日漸活躍。目前中國(guó)場(chǎng)外金融衍生品市場(chǎng)上的交易品種主要包括債券遠(yuǎn)期、人民幣以及外匯遠(yuǎn)期、貨幣掉期、利率互換及遠(yuǎn)期利率協(xié)議等，其中，債券遠(yuǎn)期、人民幣外匯遠(yuǎn)期、外匯掉期及貨幣掉期主要通過交易中心系統(tǒng)開展交易，而利率互換、遠(yuǎn)期利率協(xié)議等未通過交易中心的交易則需向交易中心備案登記。交易中心則定期向央行匯報(bào)市場(chǎng)交易情況。然而，這些目前在中國(guó)場(chǎng)外市場(chǎng)交易的簡(jiǎn)單衍生品，卻大多是美國(guó)各期貨交易所內(nèi)的標(biāo)準(zhǔn)化合約產(chǎn)品，涉及的幣種及期限結(jié)構(gòu)也遠(yuǎn)比國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的產(chǎn)品豐富。而美國(guó)場(chǎng)外金融衍生品交易的發(fā)展歷程，又是一個(gè)根據(jù)市場(chǎng)需求而自發(fā)形成的過程，而且是先發(fā)展交易所交易，當(dāng)產(chǎn)品逐漸由簡(jiǎn)單到復(fù)雜、超出交易所的容納范圍后，場(chǎng)外交易才慢慢發(fā)展起來，因此，監(jiān)管總是在一定程度上落后于金融實(shí)踐。不過，中國(guó)卻走的是和美國(guó)截然相反的路子，簡(jiǎn)單產(chǎn)品首先在場(chǎng)外市場(chǎng)交易。實(shí)踐表明，交易所交易及其監(jiān)管，中國(guó)遠(yuǎn)趕不上美國(guó)，但在場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)監(jiān)管方面，我們還是領(lǐng)先了美國(guó)一步。目前，就在美國(guó)反思并修補(bǔ)場(chǎng)外市場(chǎng)監(jiān)管的幾大漏洞之時(shí)，中國(guó)也在認(rèn)真思考如何闖出一條場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)監(jiān)管的新路。
筆者認(rèn)為，在加強(qiáng)上述制度基礎(chǔ)建設(shè)方面，還需在如下方面做出努力。
首先，《辦法》應(yīng)和新版主協(xié)議密切協(xié)調(diào)。比如在《辦法》中加入“開展衍生產(chǎn)品交易服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)應(yīng)向協(xié)會(huì)提交風(fēng)險(xiǎn)敞口情況”的條款，同時(shí)建議《辦法》明確規(guī)定由交易商協(xié)會(huì)承擔(dān)市場(chǎng)數(shù)據(jù)備案、匯總和分析，由此明確一個(gè)從新產(chǎn)品備案直至面市的體系，建立高效而靈活的新產(chǎn)品推出機(jī)制。
其次，堅(jiān)持功能監(jiān)管與機(jī)構(gòu)監(jiān)管協(xié)調(diào)并舉。功能監(jiān)管方面包括場(chǎng)外產(chǎn)品中的保證金、擔(dān)保品管理、交易基本規(guī)則等，機(jī)構(gòu)監(jiān)管主要監(jiān)管參與衍生品交易的機(jī)構(gòu)。由于參與交易的機(jī)構(gòu)種類很多、身份各不相同，如銀行間參與者包括銀行、保險(xiǎn)、基金等，金融機(jī)構(gòu)都有相應(yīng)監(jiān)管方，因此，機(jī)構(gòu)監(jiān)管和功能的監(jiān)管應(yīng)當(dāng)相互配合。
再次，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)內(nèi)控。金融機(jī)構(gòu)在推動(dòng)衍生品創(chuàng)新發(fā)展的過程中，要加強(qiáng)內(nèi)控機(jī)制建設(shè)。要從客戶投融資及風(fēng)險(xiǎn)管理需求出發(fā)，密切跟蹤和分析市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，精心研發(fā)設(shè)計(jì)具有明顯市場(chǎng)價(jià)值的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品；還要將審慎的客戶風(fēng)險(xiǎn)評(píng)測(cè)和充分的產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)揭示作為衍生產(chǎn)品發(fā)展的基礎(chǔ)，致力于開發(fā)與投資者風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與承受力相適應(yīng)的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，在產(chǎn)品設(shè)計(jì)與創(chuàng)新中統(tǒng)籌兼顧產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)與收益，走自主創(chuàng)新、理性創(chuàng)新、可持續(xù)創(chuàng)新的路子；注重穩(wěn)步提升結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)管理水平，提高估值、計(jì)量、管理市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)的能力，有效控制衍生產(chǎn)品的創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)。
另外，還需加強(qiáng)場(chǎng)外衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的信息披露。加快建立衍生產(chǎn)品的中央交易對(duì)手機(jī)構(gòu)和清算機(jī)制，減少信用風(fēng)險(xiǎn)敞口及名義凈頭寸總量。對(duì)交易采用電子化處理，加強(qiáng)交易的確認(rèn)、公布和執(zhí)行，降低交易確認(rèn)的延遲等也相當(dāng)重要。
鑒于目前場(chǎng)外金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)在很大程度上還要依賴于行業(yè)自律的特點(diǎn)，金融機(jī)構(gòu)必須遵循行業(yè)規(guī)則和行為準(zhǔn)則，明確政府部門、市場(chǎng)自律組織和市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)各方責(zé)任，維護(hù)場(chǎng)外衍生產(chǎn)品市場(chǎng)能夠正常和健康發(fā)展。 |