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美國(guó)近期公布的第二季度實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率、住房市場(chǎng)有關(guān)指數(shù)、消費(fèi)者信心指數(shù)、先行經(jīng)濟(jì)指數(shù)、個(gè)人消費(fèi)等數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇信號(hào)逐漸增多，走勢(shì)正呈現(xiàn)拐點(diǎn)。前美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘更預(yù)言，金融危機(jī)已經(jīng)非常接近結(jié)束。在對(duì)前景的樂觀判斷下，當(dāng)前超寬松貨幣政策的退出成為時(shí)下熱議的話題。而筆者認(rèn)為，從金融市場(chǎng)的發(fā)展看，美國(guó)寬松政策的退出為時(shí)尚早。
首先,美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)在樂觀預(yù)期的支撐下開始復(fù)蘇，并呈現(xiàn)獨(dú)立于金融市場(chǎng)的走勢(shì),但這種復(fù)蘇并不穩(wěn)固。實(shí)體經(jīng)濟(jì)的下滑源于金融市場(chǎng)的拖累，但是其惡化在很大程度上取決于市場(chǎng)信心的走低。而美聯(lián)儲(chǔ)和財(cái)政部適時(shí)而迅速地推出的經(jīng)濟(jì)刺激措施避免了市場(chǎng)信心的崩潰，顯著降低了美國(guó)經(jīng)濟(jì)走入蕭條的風(fēng)險(xiǎn)。今年初以來，市場(chǎng)預(yù)期趨于樂觀，推動(dòng)美國(guó)股市價(jià)格上漲，成為經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)的主要因素。股市價(jià)格的上升，改善了金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)和家庭的資產(chǎn)負(fù)債表，擴(kuò)大了借貸、投資和消費(fèi)，促使實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但是，依靠預(yù)期支撐的實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并不穩(wěn)固。并且，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)與金融市場(chǎng)的低迷背離，而在金融市場(chǎng)沒有改善的情況下，這種背離不會(huì)長(zhǎng)期持續(xù)。
其次,金融機(jī)構(gòu)仍依賴政府信用支撐，金融市場(chǎng)的正常功能遠(yuǎn)沒有恢復(fù)。危機(jī)爆發(fā)以來，美聯(lián)儲(chǔ)通過擴(kuò)大銀行的信貸供給、支持商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)、直接救助、購入毒資產(chǎn)等手段對(duì)金融市場(chǎng)實(shí)施救援，實(shí)際上是以政府信用穩(wěn)定金融市場(chǎng)信心。金融救援計(jì)劃取得了積極效果，信貸緊縮有所緩解，大型機(jī)構(gòu)倒閉的風(fēng)險(xiǎn)基本消除。但是，金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)依然高企，并制約市場(chǎng)功能的恢復(fù)。
第三,收購毒資產(chǎn)計(jì)劃尚未收到預(yù)期的效果。為了從根本上消除本次金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)，美國(guó)政府實(shí)施了收購毒資產(chǎn)計(jì)劃，希望將毒資產(chǎn)從金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表中剝離，從而恢復(fù)市場(chǎng)借貸功能。但是，隨著今年以來金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表的改善，金融機(jī)構(gòu)出售毒資產(chǎn)的意愿大減，毒資產(chǎn)收購計(jì)劃大幅縮水。由于毒資產(chǎn)無法定價(jià)，自然不能交易，只能隱藏在金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表中。住房市場(chǎng)的調(diào)整似乎正在接近尾聲，但是商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)價(jià)格的下滑趨勢(shì)依然在延續(xù)。所以，商業(yè)房貸有望繼住房抵押貸款后成為新的毒資產(chǎn)。無論是資產(chǎn)負(fù)債表再次惡化導(dǎo)致的毒資產(chǎn)拋售，還是違約率提高導(dǎo)致的資產(chǎn)價(jià)格下跌，毒資產(chǎn)沖擊金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)依然很大。在毒資產(chǎn)的交易市場(chǎng)建立之前，毒資產(chǎn)對(duì)金融市場(chǎng)的潛在風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)消除。
第四,失業(yè)率攀升正成為美國(guó)金融機(jī)構(gòu)面臨的新風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)的失業(yè)率正在一路走高，預(yù)計(jì)今年底將達(dá)到10%。失業(yè)率攀升至少會(huì)在兩方面沖擊美國(guó)銀行業(yè)：一方面，導(dǎo)致商業(yè)信貸違約風(fēng)險(xiǎn)提高，諸如信用卡業(yè)務(wù)的損失將增加；另一方面，導(dǎo)致住房市場(chǎng)止贖率相應(yīng)提高，而住房?jī)r(jià)格能否企穩(wěn)是決定金融危機(jī)結(jié)束時(shí)間的重要因素。失業(yè)率攀升是否會(huì)導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表嚴(yán)重惡化，正在成為市場(chǎng)擔(dān)憂的問題。
以上四因素決定了美國(guó)寬松政策的退出為時(shí)尚早。盡管當(dāng)前美國(guó)金融市場(chǎng)的功能有所改善，但信貸緊縮的局面沒有得到根本的扭轉(zhuǎn)。與去年相比，大型金融機(jī)構(gòu)顯示出盈利局面，而小型金融機(jī)構(gòu)尤其是商業(yè)銀行的倒閉數(shù)量不減反增。實(shí)際上，大型金融機(jī)構(gòu)的盈利主要得益于美聯(lián)儲(chǔ)為穩(wěn)定市場(chǎng)而實(shí)施的收購毒資產(chǎn)措施，而在傳統(tǒng)的商業(yè)銀行業(yè)務(wù)上沒有得到根本好轉(zhuǎn)。小型商業(yè)銀行倒閉事件日益增多，恰恰說明商業(yè)銀行業(yè)務(wù)沒有恢復(fù)。如果需要在金融市場(chǎng)的穩(wěn)定與通脹之間作出選擇，美聯(lián)儲(chǔ)無疑會(huì)選擇前者，繼續(xù)對(duì)金融市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)。
與中國(guó)不同，美國(guó)在此次金融危機(jī)中，金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)均受到了嚴(yán)重沖擊。所以，僅有實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，不能斷定美國(guó)寬松貨幣政策的退出時(shí)機(jī)已經(jīng)到來，還需要考慮金融市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r。對(duì)于中國(guó)來說，基于本國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)和國(guó)際貨幣政策協(xié)調(diào)的立場(chǎng)，仍需要繼續(xù)實(shí)施寬松的貨幣政策，至少可以延續(xù)到美國(guó)金融市場(chǎng)回穩(wěn)之時(shí)。（作者系中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治所博士）
實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇尚不穩(wěn)固；金融機(jī)構(gòu)仍依賴政府信用支撐；收購毒資產(chǎn)計(jì)劃尚未收到預(yù)期效果；失業(yè)率攀升正成為金融機(jī)構(gòu)的新風(fēng)險(xiǎn)。以上這四大因素決定了美國(guó)在現(xiàn)階段就開始考慮實(shí)施寬松政策的退出為時(shí)尚早。 |