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對(duì)8月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的樂(lè)觀情緒支撐市場(chǎng)連續(xù)走強(qiáng)，不過(guò)我們認(rèn)為，盈利復(fù)蘇短期很難為市場(chǎng)提供額外刺激，漲跌因素更多取決于資金供求。在大盤股發(fā)行有條不紊推進(jìn)的背后，市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)說(shuō)明投資者對(duì)未來(lái)資金供應(yīng)預(yù)期依然樂(lè)觀，這也會(huì)成為市場(chǎng)演繹的重要支撐及線索。
擴(kuò)張政策提升風(fēng)險(xiǎn)偏好
我們?cè)?月份觀測(cè)到全球資金趨向于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的投資方向，債券產(chǎn)品受到追捧，而商品期貨、股票、黃金以及高息貨幣遭到拋售。不過(guò)，近期20國(guó)集團(tuán)財(cái)長(zhǎng)會(huì)議的政策定調(diào)使得市場(chǎng)情緒有所轉(zhuǎn)變，資金風(fēng)險(xiǎn)偏好再度增強(qiáng)。
上周末20國(guó)集團(tuán)財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)會(huì)議閉幕，出于對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)前景的謹(jǐn)慎態(tài)度，各國(guó)同意繼續(xù)采取刺激經(jīng)濟(jì)措施，以保障全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇和增長(zhǎng)。寬松貨幣和財(cái)政政策的退出問(wèn)題，則還沒(méi)有到達(dá)“成熟的時(shí)機(jī)”。
美聯(lián)儲(chǔ)9月2日公布的公開市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)會(huì)議紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲(chǔ)官員認(rèn)為目前“經(jīng)濟(jì)衰退正在終結(jié)”，這比6月議息會(huì)議提出的“經(jīng)濟(jì)正在走出底部”更為樂(lè)觀。而同一天，美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)蓋特納表示，美國(guó)和世界經(jīng)濟(jì)已顯露出增長(zhǎng)的初步跡象，但在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇出現(xiàn)更明確的信號(hào)前，各國(guó)仍需維持一定規(guī)模的刺激經(jīng)濟(jì)舉措。
金融監(jiān)管層的政策意圖表達(dá)，明顯影響了市場(chǎng)預(yù)期，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及其推動(dòng)的通脹預(yù)期得到強(qiáng)化。主要商品期貨品種先后擺脫調(diào)整格局，鉛、鋅、銅達(dá)到或逼近新高，原油重返70美元上方。美元、日元等避險(xiǎn)貨幣受到拋售，美元指數(shù)年內(nèi)首次跌破78點(diǎn)大關(guān)，澳元?jiǎng)t突破反彈新高。由于危機(jī)后各國(guó)均采取了激進(jìn)的貨幣擴(kuò)張政策，我們尚不認(rèn)為美元出現(xiàn)了趨勢(shì)下跌走勢(shì)，但資金充裕和風(fēng)險(xiǎn)偏好提升預(yù)期，則提供了資本市場(chǎng)的看漲依據(jù)。
國(guó)內(nèi)資金供應(yīng)需國(guó)際視角
回到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，我們認(rèn)為，9月上旬市場(chǎng)的連陽(yáng)走勢(shì)可能并不僅僅是基金“一對(duì)多”、指數(shù)基金密集發(fā)行的作用結(jié)果，國(guó)際因素的影響力已經(jīng)變得不容忽視。
人民幣資本項(xiàng)目逐步放開和人民幣國(guó)際化進(jìn)程深入，在不斷提升國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)相互影響滲透的深度和速度。從近期的兩條信息來(lái)看，提高QFII投資額度上限2億美元，降低進(jìn)出國(guó)內(nèi)交易成本，能夠增加國(guó)內(nèi)市場(chǎng)資金供應(yīng)，但增量資金相對(duì)有限；推出國(guó)際板的消息進(jìn)一步明朗，外資企業(yè)在國(guó)內(nèi)融資已經(jīng)可以預(yù)期�？此普w偏空的兩條信息，沒(méi)有改變國(guó)內(nèi)投資者的樂(lè)觀情緒，根本原因在于，人民幣資本項(xiàng)目不斷放開意味著國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)的聯(lián)系程度進(jìn)一步加深，全球資金配置必然無(wú)法缺少中國(guó)這一選項(xiàng)，觀察資金供求也不能完全局限于國(guó)內(nèi)的視角。
從市場(chǎng)預(yù)期來(lái)看，美元指數(shù)短期破位下跌也在鼓舞市場(chǎng)做多信心，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的政策意圖可能使貨幣當(dāng)局再次陷入被動(dòng)。美元大跌會(huì)再次增加人民幣的升值壓力，壓力釋放意味著中國(guó)出口競(jìng)爭(zhēng)力的下滑，剛剛顯露復(fù)蘇跡象的外需部門將再次遭受打擊。從近一年美元走勢(shì)以及政策目標(biāo)來(lái)看，人民幣大幅升值的可能性較小。如果要維持幣值穩(wěn)定，就需要再次拋售本幣而買入美元，國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)貨幣可能重現(xiàn)被動(dòng)釋放的過(guò)程。美元和黃金走勢(shì)將對(duì)未來(lái)市場(chǎng)產(chǎn)生重要影響，投資者應(yīng)密切關(guān)注。
3000點(diǎn)仍有震蕩過(guò)程
半年報(bào)披露結(jié)束后，推動(dòng)市場(chǎng)上行的力量主要集中在資金供應(yīng)的樂(lè)觀預(yù)期之上。由于市場(chǎng)普遍預(yù)期，本周五即將公布的8月份宏觀數(shù)據(jù)仍會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)驚喜，外貿(mào)環(huán)境可能明顯改善，新增信貸有望突擊增長(zhǎng)，工業(yè)、投資、價(jià)格等指數(shù)維持向好趨勢(shì)，資金做多熱情有望推動(dòng)指數(shù)進(jìn)一步?jīng)_高，重回3000點(diǎn)之上。
不過(guò)連續(xù)上漲后，市場(chǎng)可能會(huì)在3000點(diǎn)一線遇到一定阻力。這一方面緣于各方極為關(guān)注的數(shù)十萬(wàn)億套牢盤，另一方面則由于市場(chǎng)整體估值已經(jīng)反映了基本面恢復(fù)的樂(lè)觀預(yù)期，上漲缺乏有力的業(yè)績(jī)支撐，震蕩過(guò)程難以避免。因此，在順應(yīng)市場(chǎng)樂(lè)觀趨勢(shì)的同時(shí)，建議投資者保持持倉(cāng)的靈活性，適當(dāng)控制持倉(cāng)水平。
汽車股的良好表現(xiàn)清晰表明，市場(chǎng)偏好已經(jīng)轉(zhuǎn)向業(yè)績(jī)支撐和基本面發(fā)展預(yù)期。如果8月數(shù)據(jù)能夠顯示外貿(mào)部門明顯恢復(fù)，那么漲幅不高、調(diào)整已久的相關(guān)行業(yè)存在表現(xiàn)機(jī)會(huì)，海油運(yùn)輸、輕工制造類企業(yè)值得關(guān)注。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)向消費(fèi)，也會(huì)繼續(xù)刺激弱周期類食品飲料、日用化工、商業(yè)股的表現(xiàn)機(jī)會(huì)。同時(shí)，貨幣泛濫美元走弱趨勢(shì)，能夠繼續(xù)形成對(duì)相關(guān)資源品的推動(dòng)作用，煤炭、黃金、有色板塊值得關(guān)注。 |