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近期關(guān)于A股市場(chǎng)要推出國(guó)際板的聲音增加，上海證券交易所總經(jīng)理張育軍表示，上證所將推進(jìn)國(guó)際板建設(shè)，吸引紅籌股和境外企業(yè)在上證所上市；上海市主管金融工作的副市長(zhǎng)屠光紹指出，外資企業(yè)將會(huì)獲準(zhǔn)于明年在上海證券交易所上市。
那么，我們需要一個(gè)國(guó)際板嗎？退一步講，我們具有推出國(guó)際板的條件嗎？在我看來(lái)，推出國(guó)際板的條件還不充分。
首先，中國(guó)股市的功能應(yīng)該主要為中國(guó)企業(yè)服務(wù)。
中國(guó)股市從誕生之日起，就決定了其基本功能是為中國(guó)企業(yè)服務(wù)，為中國(guó)經(jīng)濟(jì)服務(wù)。股市的主要功能之一是籌融資，但我國(guó)股市的融資功能要遠(yuǎn)落后于主要發(fā)達(dá)國(guó)家的股市。當(dāng)前資本市場(chǎng)為國(guó)內(nèi)非金融企業(yè)提供的直接融資占非金融企業(yè)總?cè)谫Y量的比重為12%左右，而日本、德國(guó)、美國(guó)的直接融資比重分別達(dá)到了50%、57%和70%左右。因此，我國(guó)股市還遠(yuǎn)沒(méi)有達(dá)到經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本要求。在此情況下，談?wù)搰?guó)際板有點(diǎn)不著邊際。
中國(guó)資本市場(chǎng)是適應(yīng)中國(guó)企業(yè)的發(fā)展壯大而發(fā)展起來(lái)的，中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展應(yīng)該主要為中國(guó)自己的企業(yè)服務(wù)。中國(guó)企業(yè)的發(fā)展需要借助資本市場(chǎng)的地方還很多，特別是如何滿(mǎn)足中小企業(yè)的融資需求，就是當(dāng)前困擾經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重要問(wèn)題。一般來(lái)講，能夠在A股上市的國(guó)際化集團(tuán)企業(yè)，其上市融資規(guī)模至少以10億美元計(jì)。這種規(guī)模將能夠同時(shí)滿(mǎn)足上百家，甚至數(shù)百家中小企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板、中小板上市。到今年一季度，我國(guó)股份有限公司數(shù)量為12.55萬(wàn)戶(hù)，而目前已在A股上市的企業(yè)為1608家，僅占總量的1.28%，要滿(mǎn)足我國(guó)企業(yè)的融資需求，進(jìn)而提高我國(guó)企業(yè)的直接融資比重，我國(guó)企業(yè)的證券化水平還有很大的提升空間。因此，我國(guó)上市公司的資源依然充沛，目前還沒(méi)到無(wú)上市資源的程度。如果我們滿(mǎn)足了境外企業(yè)的融資需求，就將影響到我們的中小企業(yè)的融資需求，就會(huì)影響到中國(guó)企業(yè)的發(fā)展，當(dāng)然就會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)負(fù)面影響。
因此，基于國(guó)際板的推出對(duì)中小企業(yè)融資會(huì)產(chǎn)生
“擠出效應(yīng)”，我們推出所謂的國(guó)際板是基于什么考慮呢？
其次，從治理結(jié)構(gòu)的角度來(lái)看，國(guó)際板的推出會(huì)帶來(lái)監(jiān)管的系列難題。
我國(guó)境內(nèi)企業(yè)與境外企業(yè)生長(zhǎng)和生存的環(huán)境是不一樣的，由此帶來(lái)的問(wèn)題是我國(guó)境內(nèi)的大部分企業(yè)與境外企業(yè)在治理結(jié)構(gòu)上存在較大差異。這種差異性會(huì)給我國(guó)的監(jiān)管帶來(lái)難以預(yù)料的難題。何況，對(duì)于國(guó)際型大企業(yè)，并不意味著其本身就具有良好的治理結(jié)構(gòu)，我們看到的很多案例恰恰都發(fā)生在這些國(guó)際型大企業(yè)上，比較典型的有安然、世通、安達(dá)信、施樂(lè)等。當(dāng)這些企業(yè)出現(xiàn)了治理結(jié)構(gòu)上的問(wèn)題，我們?nèi)绾伪O(jiān)管？
相反，境內(nèi)以國(guó)有企業(yè)為主，顯然比較易于監(jiān)管。對(duì)于眾多中小企業(yè)，即使治理結(jié)構(gòu)上存在瑕疵，由于其業(yè)務(wù)簡(jiǎn)單，監(jiān)管也比較容易。而在我們的監(jiān)管水平不夠，配套的法律法規(guī)都不健全的情況下，推出國(guó)際板，我們必須考慮后果。
再次，推出國(guó)際板的條件還不充分。
當(dāng)前，我們的股市已經(jīng)有了多種版別，有A股市場(chǎng)、B股市場(chǎng)，有主板市場(chǎng)、中小板市場(chǎng)，接下來(lái)還會(huì)推出創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。這些不同層次的市場(chǎng)，應(yīng)該可以滿(mǎn)足不同類(lèi)型企業(yè)的基本需求。在這種情況下，我們應(yīng)該完全沒(méi)有必要考慮推出所謂的國(guó)際板。
顯然，要不要推出國(guó)際版，我們要站在經(jīng)濟(jì)利益的角度和境內(nèi)投資者利益的角度，來(lái)探討這個(gè)問(wèn)題。但是，我們看到提出國(guó)際板概念的人士，基本是從抽象的國(guó)際化概念角度、從國(guó)際金融中心的形式化角度，來(lái)討論這樣的問(wèn)題。
根據(jù)前面對(duì)資本市場(chǎng)的服務(wù)主體、對(duì)治理結(jié)構(gòu)和監(jiān)管的要求等所做的簡(jiǎn)要探討，我都不主張推出所謂的國(guó)際板。
當(dāng)然，隨著我國(guó)資本市場(chǎng)逐漸成熟、穩(wěn)健，經(jīng)濟(jì)已經(jīng)無(wú)法滿(mǎn)足資本市場(chǎng)的發(fā)展要求，其他配套的法律法規(guī)都得以完善，讓一些具有國(guó)際化背景的企業(yè)在A股上市是可以的，但也不適宜推所謂的“國(guó)際板”概念。
(作者系天相投顧分析師) |