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| 2009-10-12 作者:林純潔 來源:第一財經(jīng) |
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在金融危機(jī)中，各國央行毫無例外地將利率水平調(diào)低到多年以來的低水平。利率水平降無可降，現(xiàn)在的問題是：加息潮什么時候到來？
雖然在剛剛結(jié)束的二十國集團(tuán)匹茲堡會議上，各國同意繼續(xù)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)刺激政策，但澳大利亞央行上周的加息行動告訴人們，變化正在進(jìn)行之中。
當(dāng)然，澳大利亞央行的行動并不意味著全球加息潮的到來。原因是，澳大利亞的經(jīng)濟(jì)狀況與其他國家特別是歐美發(fā)達(dá)國家有著顯著不同。亞洲市場對于自然資源的龐大需求給澳大利亞經(jīng)濟(jì)帶來不小支持，加上本國政府的經(jīng)濟(jì)刺激計劃，在這場危機(jī)中澳大利亞的經(jīng)濟(jì)狀況相對較為穩(wěn)定。
如果這不是起點(diǎn)，那么加息潮何時才會到來？
這是投資者很關(guān)注的問題，但很遺憾，目前的答案還是“不知道”。事實(shí)上，即使是專門從事央行貨幣政策研究的分析師也只有在得到央行們明確暗示后才能猜準(zhǔn)利率走向。毫無疑問，現(xiàn)在并非這樣的時候，央行們態(tài)度曖昧，它們只是多次提到“適當(dāng)?shù)臅r候”。
雖然不能斷言確定的時間，但危機(jī)后決定央行利率水平的市場因素將出現(xiàn)變化。
過去30年，央行們特別是美聯(lián)儲對宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控分為兩個重要的階段：第一個階段是確定貨幣供應(yīng)量，第二階段為調(diào)整實(shí)際利率。
伴隨這種潮流，“泰勒規(guī)則”成為流行名詞，簡言之，“泰勒規(guī)則”是一個短期利率如何應(yīng)對通脹和產(chǎn)出變化的模型。央行貨幣政策制定的原理變得簡單，央行可以更大程度地擴(kuò)大透明度，減少貨幣政策調(diào)整沖擊市場，通脹目標(biāo)被更多央行采用……
所有東西看來都沒有問題，直到這場危機(jī)出現(xiàn)。央行們不得不承認(rèn)，在這個系統(tǒng)中一些東西出現(xiàn)很大的錯誤。
一個深刻的教訓(xùn)是，央行不應(yīng)該也不可以將資產(chǎn)價格拋在貨幣政策制定的考慮因素之外。除金融市場狀況會直接影響市場總需求水平外，還包括該市場自身缺陷。已故美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家明斯基曾指出金融市場自生的不穩(wěn)定性，投資家索羅斯稱之為市場泡沫化傾向。這意味著“泰勒規(guī)則”可能需要進(jìn)行適當(dāng)改變以適應(yīng)新環(huán)境。
另一值得關(guān)注的問題是，央行們原先考慮的指標(biāo)也可能出現(xiàn)變化。正常經(jīng)濟(jì)潛在增長率水平可能由于這一次危機(jī)而降低，該增長率指在通脹可控的情況下經(jīng)濟(jì)可實(shí)現(xiàn)的增長水平，它直接影響充分就業(yè)情況下的失業(yè)率水平及其他經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。這并非空穴來風(fēng)，很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家相信，即使全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)穩(wěn)定，全球也難以實(shí)現(xiàn)過去幾年的快速成長。
如果這些都是真的，那么過去幾個月資產(chǎn)價格的大幅上揚(yáng)及潛在經(jīng)濟(jì)增長率的下降，加息潮要比大多數(shù)人預(yù)計的來得更早。 |
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