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澳大利亞等國加息之后，世界輿論關(guān)注焦點轉(zhuǎn)向了日本等世界主要經(jīng)濟體。而對出口部門的高度依賴和嚴重的通縮風險，決定了日本將晚于美國、歐元區(qū)和一些新興市場國家，落在最后加息的隊列中。
由于日本的金融部門并沒有受到次貸危機的直接沖擊，眾多市場分析人士在危機初始階段對日本的經(jīng)濟增長持樂觀態(tài)度。但隨著危機的逐步惡化，因為高端消費品和設備品在日本的出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中占據(jù)較大比重，在去年第四季度和今年第一季度全球范圍內(nèi)的消費和投資收縮導致日本出口銳減。在今年第一季度甚至出現(xiàn)了貿(mào)易逆差。出口下降通過資本支出和家庭開支的下降進一步促使日本GDP出現(xiàn)了創(chuàng)紀錄的下滑。
自今年第二季度以來，主要受益于中國大規(guī)模經(jīng)濟刺激計劃，日本的出口回暖并成為經(jīng)濟增長的主要動力，經(jīng)濟開始艱難且緩慢地增長。出口由第一季度的年率-13.0%逆轉(zhuǎn)為第二季度的年率3.0%。由于對中國和歐美的出口比重較大，日本出口能否持續(xù)回升，取決于中國大規(guī)模的投資能否持續(xù)和歐美經(jīng)濟的恢復程度。
多年以來日本政府即致力于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，力圖減少對出口部門的過度依賴，擴大國內(nèi)需求對日本經(jīng)濟增長的貢獻度。但現(xiàn)實表明，以擴大內(nèi)需為主要內(nèi)容的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略并沒有取得實質(zhì)性進展，國內(nèi)需求的自主性增長依然沒有形成。在出口及政府環(huán)保汽車減稅、家電返點優(yōu)惠等經(jīng)濟刺激政策拉動下，第三季度以來，企業(yè)信心指數(shù)繼續(xù)回升，企業(yè)經(jīng)營狀況改善。但是，設備投資仍在下降，企業(yè)對設備投資依然持謹慎態(tài)度；住宅投資減少；就業(yè)形勢繼續(xù)惡化；個人消費在收入環(huán)境嚴峻的情況下依然處于不振狀態(tài)。目前，日本的國內(nèi)需求依然疲弱，私人消費在第二季度對經(jīng)濟增長的貢獻微弱轉(zhuǎn)正，私人固定資產(chǎn)投資和存貸投資依然大幅拖累經(jīng)濟增長，貢獻度為-6.5%�；诜�(wěn)定和提振國內(nèi)需求的目標，經(jīng)濟刺激政策仍需要維持。
通縮而非通脹重新成為日本經(jīng)濟面臨的主要風險。日本央行在2006年解除了執(zhí)行長達5年之久的零利率政策。金融危機的沖擊，又使零利率政策回歸。與其他實施超低利率政策的經(jīng)濟體不同，日本此次回歸零利率政策不僅是應對金融危機的應急措施，更與其自身的經(jīng)濟問題密切相關(guān)，具有內(nèi)生性。金融危機前，日本物價水平連續(xù)多年已處于負增長狀態(tài)。即使在2006年解除零利率政策后，日本央行依然將利率維持在超低水平上，而通縮就是日本央行給出的超低利率政策存在的理由。到今年９月，日本企業(yè)物價指數(shù)已連續(xù)９個月同比下降，消費物價指數(shù)則連續(xù)7個月同比下降。通縮已成為拖累日本經(jīng)濟復蘇的重要因素，并且在短期內(nèi)不會消失。從鼓勵投資和消費的角度看，零利率政策將在通縮期間內(nèi)維持。
正由于通縮風險最為嚴重，日本央行將穩(wěn)定日元匯率作為當前貨幣政策的重要目標，避免日元升值對經(jīng)濟的不利影響。如果采取加息行動，則日本經(jīng)濟必須承擔眾多不利后果。加息將導致日元升值，使得房地產(chǎn)和股票等資產(chǎn)價格下降，抑制國內(nèi)的投資和消費，出口減少，出口企業(yè)利潤降低，出口企業(yè)股票遭拋售，股指下跌，出口企業(yè)業(yè)績下滑、市值縮水財務惡化、盈利水平下降，導致其壓縮國內(nèi)生產(chǎn)和投資而加大海外生產(chǎn)和投資的力度，進一步波及到關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)鏈，最終影響到國民就業(yè)和消費。
凡此種種，為刺激出口，對付通縮，日本央行只有堅持超低利率政策，維持日元在國際貨幣市場上的弱勢地位。所以，與美國、歐元區(qū)以及一些新興市場國家相比，日本恐在最后時刻加息，而明年加息的可能性較小。
（作者系中國社科院世界經(jīng)濟與政治所博士） |