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在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和貨幣投放滯后效應(yīng)的作用下，2010年全社會(huì)流動(dòng)性依然充裕，物價(jià)水平和資產(chǎn)價(jià)格水平將出現(xiàn)雙雙提升的局面，但物價(jià)水平上漲幅度將明顯低于資產(chǎn)價(jià)格上漲的幅度，2010年中國(guó)沒(méi)有明顯的通貨膨脹問(wèn)題，資產(chǎn)價(jià)格的高漲可能成為關(guān)注的重心。
2010年，在銀行體系資本充足率、信貸慣性以及政策調(diào)整等多元因素的約束下，信貸總量將收縮至7.2萬(wàn)億-7.8萬(wàn)億元人民幣，但由于全球熱錢(qián)的大量流入、前期中長(zhǎng)期貸款的延續(xù)，以及大量中長(zhǎng)期項(xiàng)目第二階段的啟動(dòng)、貨幣流通速度的提升等原因，2010年的流動(dòng)性依然充裕，狹義貨幣供應(yīng)M1將增長(zhǎng)17.2%左右，M2增長(zhǎng)18.3%左右。
這種流動(dòng)性的寬裕將直接成為中國(guó)各類(lèi)價(jià)格攀升的核心原因。從目前各類(lèi)參數(shù)來(lái)看，通貨膨脹的壓力正急速加大，CPI、PPI環(huán)比都出現(xiàn)了正增長(zhǎng)。如果從高達(dá)20個(gè)百分點(diǎn)以上的“M2-GDP增速”缺口來(lái)測(cè)算，未來(lái)1年內(nèi)出現(xiàn)較高通貨膨脹的概率很大。但是，如果我們深入分析目前通貨膨脹的形成機(jī)制，并對(duì)比目前與2002-2004年的狀況，就會(huì)發(fā)現(xiàn)2010年中國(guó)不會(huì)出現(xiàn)通貨膨脹問(wèn)題：
1.
宏觀經(jīng)濟(jì)總體潛在供給大于總需求的局面沒(méi)有根本性改變，全年負(fù)向產(chǎn)出缺口依然存在，產(chǎn)能過(guò)剩雖然不會(huì)成為物價(jià)下滑的核心因素，但依然是抑制物價(jià)快速上漲的核心力量。
從整體潛在GDP缺口來(lái)看，按照4種方法測(cè)算的結(jié)果都表明2010年負(fù)向產(chǎn)出缺口依然存在。如果進(jìn)一步測(cè)算工業(yè)產(chǎn)出缺口與三個(gè)月增長(zhǎng)年率，結(jié)果表明2009年9月份工業(yè)增加值增長(zhǎng)速度折合年率約為14.5%，增長(zhǎng)速度已經(jīng)連續(xù)5個(gè)月上升。在過(guò)去的10年間中國(guó)工業(yè)增加值的平均增長(zhǎng)速度為13.6%，其中包含了1999年到2002年的通貨緊縮時(shí)期，因此從工業(yè)增加值的增長(zhǎng)速度來(lái)看，目前的增長(zhǎng)速度并不算特別高。
2.
投資驅(qū)動(dòng)型經(jīng)濟(jì)高漲在本質(zhì)上難以啟動(dòng)持續(xù)的過(guò)熱。因?yàn)橥顿Y驅(qū)動(dòng)始終將帶來(lái)產(chǎn)能過(guò)剩和供給放量的問(wèn)題，因此即使2010年投資膨脹出現(xiàn)，其帶來(lái)的價(jià)格上漲也將是不可持續(xù)的。如果對(duì)比2003-2004年投資與物價(jià)的關(guān)系，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)目前投資膨脹的趨勢(shì)無(wú)法達(dá)到2003-2004年的水平。
3.
存在大量抑制物價(jià)上漲的短期因素。中國(guó)價(jià)格因素變化的短期核心因素除了前期的貨幣投放過(guò)多以外，還必須有兩個(gè)主要的誘因才能引發(fā)物價(jià)總水平的大幅上漲。一是食品價(jià)格的上漲，二是燃油價(jià)格和大宗商品價(jià)格的上漲。這兩大價(jià)格水平在2010年不存在大幅上漲的原因：第一，2009年糧食的豐收避免了農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)價(jià)格和食品價(jià)格的大幅上漲；第二，雖然國(guó)際大宗商品將會(huì)上漲，但由于國(guó)際金融危機(jī)還沒(méi)有結(jié)束、全球經(jīng)濟(jì)金融資產(chǎn)縮水嚴(yán)重、國(guó)際資本流動(dòng)規(guī)模減少、實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力等因素的影響，包括石油在內(nèi)的國(guó)際大宗商品價(jià)格將無(wú)法回到危機(jī)前的水平，價(jià)格上漲幅度將遠(yuǎn)小于2002-2007年期間年均上漲的幅度。因此，中國(guó)依然存在出現(xiàn)輸入型通貨膨脹的可能，但其影響將大大低于2004-2007年；第三，2010年全球依然難以走出價(jià)格水平負(fù)增長(zhǎng)的狀態(tài)，這會(huì)從多種渠道制約中國(guó)物價(jià)水平上漲的幅度。
4.
金融經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展已改變了貨幣傳遞與通貨膨脹的形成機(jī)制。應(yīng)當(dāng)看到，在中國(guó)資本市場(chǎng)迅速膨脹的環(huán)境中，中國(guó)通貨膨脹形成的機(jī)制將發(fā)生重大變化，金融作為新的貨幣蓄水池將有效分散貨幣對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的壓力，降低流動(dòng)性在實(shí)體經(jīng)濟(jì)的滲透力，金融資產(chǎn)和投資性資產(chǎn)的價(jià)格上漲將替代一般物價(jià)的上漲。這種變化在金融發(fā)達(dá)的國(guó)家都曾經(jīng)出現(xiàn)。這將避免中國(guó)出現(xiàn)1993-1994年間貨幣發(fā)行過(guò)多所帶來(lái)的搶購(gòu)、哄抬物價(jià)局面，因?yàn)楫?dāng)時(shí)沒(méi)有任何回避通貨膨脹的投資工具。這種傳遞機(jī)制的變異決定了未來(lái)中國(guó)通貨膨脹的管理理念應(yīng)當(dāng)發(fā)生巨大的變化——應(yīng)當(dāng)從傳統(tǒng)的物價(jià)水平視角分散到金融泡沫預(yù)期管理、泡沫管理、物價(jià)上漲預(yù)期管理與通貨膨脹管理之上。
5.
2010年資產(chǎn)價(jià)格的持續(xù)上漲，特別是房地產(chǎn)價(jià)格的持續(xù)上漲將成為物價(jià)水平上漲的替代，貨幣政策的重點(diǎn)必須關(guān)注房地產(chǎn)價(jià)格過(guò)快上漲帶來(lái)的過(guò)度財(cái)富效應(yīng)和投資效應(yīng)，進(jìn)而避免上述替代關(guān)系轉(zhuǎn)變?yōu)橄嗷ネ七M(jìn)關(guān)系。
目前過(guò)剩的流動(dòng)性如何進(jìn)行分流是2010年宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的關(guān)注重點(diǎn)。流動(dòng)性大規(guī)模向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)滲透，大規(guī)模促進(jìn)消費(fèi)和投資，應(yīng)當(dāng)說(shuō)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)刺激政策想要的結(jié)果。2010年實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行決定了這種現(xiàn)象難以發(fā)生。可以預(yù)計(jì)的是在通貨膨脹預(yù)期炒作下各種投機(jī)行為的涌現(xiàn)，將進(jìn)一步推動(dòng)流動(dòng)性向各種資產(chǎn)流動(dòng)。其中最為重要的是房地產(chǎn)。這里的原因有幾點(diǎn)，1）房地產(chǎn)總體供小于求的局面將進(jìn)一步加��；2）土地供給的減少和流動(dòng)資金的過(guò)多將進(jìn)一步推高土地價(jià)格，進(jìn)而推高囤積土地和炒地皮的投機(jī)活動(dòng)；3）目前不斷涌現(xiàn)的“地王”已經(jīng)為明年房地產(chǎn)價(jià)格的攀升設(shè)定了標(biāo)桿；4）2009年銷(xiāo)售額和銀行信貸的擴(kuò)張使房地產(chǎn)商的資金極度寬裕，這會(huì)導(dǎo)致房地產(chǎn)企業(yè)即使在銷(xiāo)售額局部下降的情況下也不會(huì)進(jìn)行降價(jià)銷(xiāo)售；5）各種投資者對(duì)于地方政府托市的行為有強(qiáng)大預(yù)期。 |