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通貨膨脹是過多的貨幣追求過少的商品導(dǎo)致價(jià)格上漲，現(xiàn)在我們的問題是貨幣確實(shí)不少但是商品更多，跟上世紀(jì)九十年代那個(gè)通脹時(shí)代相比有天壤之別，那個(gè)時(shí)候是短缺經(jīng)濟(jì)，而現(xiàn)在是過剩經(jīng)濟(jì)，大部分商品是擔(dān)心賣不掉而不是供不應(yīng)求。一般來講單位產(chǎn)能貨幣供應(yīng)量開始走穩(wěn)或者翹頭三年以后，物價(jià)才會起來。格林斯潘認(rèn)為，美國的產(chǎn)能過�？赡茉�2012年以后。我國生產(chǎn)制造業(yè)比重大，產(chǎn)能過剩狀況比美國嚴(yán)重得多，所以我國通脹的出現(xiàn)應(yīng)該在美國之后。
明年金融是擴(kuò)張還是收縮，貨幣政策會起到非常重要的作用。盡管明年仍將實(shí)行積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，但是也強(qiáng)調(diào)了政策的靈活性。如果貨幣政策收緊，會為2011年的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行帶來很大壓力。
盡管明年中國經(jīng)濟(jì)有望呈現(xiàn)高增長、低通脹態(tài)勢，但是經(jīng)濟(jì)增長的可持續(xù)性和穩(wěn)定性都值得重視。2010年高增長、低通脹是我國“促轉(zhuǎn)變”的最佳機(jī)會，如果不抓住這個(gè)機(jī)會解決困擾我國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)問題，那么很多問題會在2011年體現(xiàn)出來。
2010年宏觀經(jīng)濟(jì)增長樂觀
根據(jù)銀河證券測算，在中性預(yù)測下2010年GDP增長率可以達(dá)到9%，在謹(jǐn)慎預(yù)測下也可以達(dá)到8.7%，在樂觀預(yù)測下將達(dá)到9.3%以上。
從投資來看，預(yù)計(jì)2010年固定資產(chǎn)投資增長率將從今年的33%左右下降到26%左右。由于政府的4萬億投資計(jì)劃很大一部分是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資，很多項(xiàng)目都是中長期項(xiàng)目，使得政府投資具有較強(qiáng)的慣性。房地產(chǎn)投資增速從今年下半年以來逐漸加速，明年也有往上走的慣性，企業(yè)廠房設(shè)備投資會明顯比2009年好。因此，明年投資增速雖然比今年要低，但仍然保持了較高的水平。
從出口來看，我們認(rèn)為2010年比2009年大概會有10%—15%的增長，形勢會有所好轉(zhuǎn)。明年全球經(jīng)濟(jì)總體來說會比今年好得多，盡管貿(mào)易摩擦有日益激烈的跡象，但我國的出口環(huán)境還是有明顯改善。2009年凈出口使經(jīng)濟(jì)增長下滑-3%左右，而明年將轉(zhuǎn)為正的拉動(dòng)。
從消費(fèi)來看，2010年將增長17%左右。今年以來實(shí)際消費(fèi)增速在加快，尤其是汽車消費(fèi)，由于我國人均GDP超過3000美元，中國的汽車消費(fèi)潛力很大，它不是短期汽車消費(fèi)的波段，而是長期的伴隨中產(chǎn)階級的崛起到了一個(gè)長期的繁榮周期。總體來看，消費(fèi)是比較好的，仍將保持平穩(wěn)較快增長。
短期來看不用擔(dān)心通貨膨脹
明年中國沒有通貨膨脹，2011年以后要再觀察。擔(dān)心通貨膨脹的人主要理由是央行發(fā)行這么多貨幣，銀行增加這么多信貸，認(rèn)為過多的貨幣投放會造成物價(jià)上漲。然而，通貨膨脹是過多的貨幣追求過少的商品導(dǎo)致價(jià)格上漲，現(xiàn)在我們的問題是貨幣確實(shí)不少但是商品更多，跟上世紀(jì)九十年代那個(gè)通脹時(shí)代相比有天壤之別，那個(gè)時(shí)候是短缺經(jīng)濟(jì)，而現(xiàn)在是過剩經(jīng)濟(jì)，大部分商品是擔(dān)心賣不掉而不是供不應(yīng)求。判斷有沒有通貨膨脹，不能只看到硬幣的一面而忽視另一面。綜合硬幣的兩面，應(yīng)該看單位產(chǎn)能貨幣供應(yīng)量，如果單位產(chǎn)能貨幣供應(yīng)量穩(wěn)定物價(jià)就會保持穩(wěn)定。
一般來講單位產(chǎn)能貨幣供應(yīng)量開始走穩(wěn)或者翹頭三年以后，物價(jià)才會起來。格林斯潘認(rèn)為，美國的產(chǎn)能過剩可能在2012年以后。我國生產(chǎn)制造業(yè)比重大，產(chǎn)能過剩狀況比美國嚴(yán)重得多，所以我國的通脹應(yīng)該在美國之后，中國不用率先考慮通脹問題。
中國CPI構(gòu)成包括三部分，食品價(jià)格、制造業(yè)價(jià)格、服務(wù)業(yè)價(jià)格各占三分之一的權(quán)重。從制造業(yè)來看，產(chǎn)能過剩抑制了下游產(chǎn)品價(jià)格的上漲。由于上游行業(yè)是壟斷競爭，而下游行業(yè)是完全競爭，加之產(chǎn)業(yè)鏈很長，使得成本在中間環(huán)節(jié)被消化掉，因此，盡管上游產(chǎn)品價(jià)格暴漲，下游消費(fèi)品價(jià)格也難以上漲。對于石油價(jià)格，2010年上漲動(dòng)力不足，甚至有可能下降。上一次石油價(jià)格大漲至147美元時(shí)，下游的塑料等化工品都不漲價(jià)；鐵礦石漲了幾倍，汽車、空調(diào)也沒漲價(jià)。所以，CPI中的制造業(yè)價(jià)格很難普遍上漲。
屬于非貿(mào)易部門的服務(wù)業(yè)，理論上在經(jīng)濟(jì)起飛過程中價(jià)格應(yīng)該一直上漲，但我國服務(wù)業(yè)勞動(dòng)力供給是過剩的，使服務(wù)業(yè)工資的上漲比較緩慢，金融危機(jī)后使2007年的服務(wù)業(yè)價(jià)格上漲勢頭得到了抑制，所以服務(wù)業(yè)價(jià)格對通貨膨脹的壓力也不大。
通脹唯一可能的突破口是糧食。食品制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈短，糧食價(jià)格上漲就會導(dǎo)致食品價(jià)格上漲。大豆(資訊,行情)漲價(jià)豆腐一定漲價(jià)，生豬漲價(jià)豬肉一定漲價(jià)，所以糧食可能會影響物價(jià)水平。我國夏糧產(chǎn)量和需求量基本能夠保持平衡還略有盈余，也不排除有些人炒作，會有一定的不穩(wěn)定因素。
所以，短期來看通貨膨脹我們不用擔(dān)心，明年大概2%-3%的CPI是正常的。
關(guān)注經(jīng)濟(jì)增長的可持續(xù)性和穩(wěn)定性
盡管2010年經(jīng)濟(jì)增長較快，但也不是沒有問題。第一個(gè)是可持續(xù)性問題，第二個(gè)是穩(wěn)定性問題，第三個(gè)是外部環(huán)境的問題。
第一個(gè)問題，可持續(xù)性問題也是結(jié)構(gòu)性問題。長期來看中國經(jīng)濟(jì)面臨結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型問題。在上一輪經(jīng)濟(jì)周期中，國際經(jīng)濟(jì)的繁榮使加入世貿(mào)組織的中國充分享受了國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的好處，中國經(jīng)濟(jì)增長過度依賴出口、依賴外需。城鎮(zhèn)化和工業(yè)化使我們對投資的依賴程度也非常高。如何使中國經(jīng)濟(jì)增長由外需拉動(dòng)轉(zhuǎn)向內(nèi)需拉動(dòng)，由投資拉動(dòng)轉(zhuǎn)向消費(fèi)拉動(dòng)是一個(gè)重要的問題。2002～2007年主要靠出口拉動(dòng)，今年和明年主要靠投資，以后可能依賴消費(fèi)比較多，但是消費(fèi)的增長速度很難替代前五年出口的作用。增長本身沒問題，但是增長的可持續(xù)性是個(gè)問題，2011年經(jīng)濟(jì)可能會下一個(gè)臺階，經(jīng)濟(jì)增長或?qū)⒃贋楸０硕鴳?zhàn)。
第二個(gè)問題，2010年經(jīng)濟(jì)發(fā)展有三個(gè)不確定性因素：一是信貸的擴(kuò)張與收縮，二是資本市場的波動(dòng)，三是房地產(chǎn)市場的不穩(wěn)定。
索羅斯說，信貸的收縮與擴(kuò)張是全球經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定的源泉。全球是這樣，中國范圍內(nèi)更是如此。2008年6月份我們還在收縮信貸，但到12月份又不得不放松信貸，今年新增貸款接近10萬億的天量，如果明年收緊信貸或者加息，經(jīng)濟(jì)就會受到?jīng)_擊，所以短期經(jīng)濟(jì)波動(dòng)就是取決于信貸的收縮與擴(kuò)張。
影響明年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的一個(gè)因素是股市的運(yùn)行。很多人說股市運(yùn)行取決于宏觀經(jīng)濟(jì)狀態(tài)，但是反過來宏觀經(jīng)濟(jì)受股市的影響也很大。對西方經(jīng)濟(jì)在今年二季度突然復(fù)蘇的問題，6月份格林斯潘寫了一篇文章，認(rèn)為從3月份到6月份全球股市意外上漲是造成西方經(jīng)濟(jì)意外復(fù)蘇的主要原因。新增加出來的12萬億美元股權(quán)價(jià)值，顯著地改善了企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表，使他們有能力進(jìn)行投資和信用擴(kuò)張。文章也認(rèn)為，股市不僅僅是經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)先指標(biāo)，有時(shí)候是主要驅(qū)動(dòng)力。中國的股市對經(jīng)濟(jì)影響沒有美國那么大，但影響也不能低估。股市一次次的波動(dòng)跟經(jīng)濟(jì)息息相關(guān)，有時(shí)候它明顯地影響到居民消費(fèi)行為和企業(yè)融資行為、投資行為，如果明年股市因一些意外事件大幅波動(dòng)的話，也會影響經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。
第三個(gè)不穩(wěn)定因素就是房地產(chǎn)。很多因素使房地產(chǎn)漲價(jià)，價(jià)格太高超出了居民承受能力。但是，房地產(chǎn)對經(jīng)濟(jì)的影響很大，如果地產(chǎn)萎縮，建筑、裝潢、水泥等等十幾個(gè)大行業(yè)都受影響。此外，房地產(chǎn)漲價(jià)過程中的居民財(cái)富效應(yīng)非常顯著，價(jià)格上漲就有消費(fèi)沖動(dòng)，價(jià)格下降就壓縮消費(fèi)。
上面的三個(gè)因素都受貨幣政策的影響。信貸是最基礎(chǔ)的貨幣，股市漲出來的也是貨幣，房地產(chǎn)的增值也是貨幣。明年金融是擴(kuò)張還是收縮，貨幣政策會起到非常重要的作用。盡管明年仍將實(shí)行積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，但是也強(qiáng)調(diào)了政策的靈活性，如果貨幣政策收緊，將會為2011年的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行帶來很大壓力。
第三個(gè)問題，2010年經(jīng)濟(jì)的外部環(huán)境值得謹(jǐn)慎研究，不能盲目樂觀。
從發(fā)達(dá)國家看，美國、歐洲、日本的失業(yè)率很高，收入增速下降會降低消費(fèi)增速。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式方面，也面臨從過度消費(fèi)到增加儲蓄的轉(zhuǎn)變，這會進(jìn)一步壓縮消費(fèi)需求。此外，新的技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)化帶動(dòng)新一輪經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力暫時(shí)還看不到，發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)回升不能過于樂觀。美國股市從今年3月份的低點(diǎn)已經(jīng)反彈了60%多，如果明年經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期，則國際資本市場將承受考驗(yàn)，如果道瓊斯指數(shù)回落到10000點(diǎn)以下并持續(xù)低迷，就標(biāo)志著西方經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇會顯著低于預(yù)期，不僅會影響到中國經(jīng)濟(jì)，也會影響中國資本市場。
2010年新興市場經(jīng)濟(jì)同樣不容樂觀。迪拜危機(jī)反映出中東地區(qū)的投資機(jī)構(gòu)資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)了比較嚴(yán)重的問題，盡管中東地區(qū)房價(jià)已較高點(diǎn)下降了很多，但預(yù)計(jì)還將繼續(xù)下跌，并可能長期低迷。地產(chǎn)市場的不景氣，會影響到中東地區(qū)的金融機(jī)構(gòu)，包括與金融機(jī)構(gòu)共進(jìn)退的私人股權(quán)投資，給它提供債務(wù)的歐洲商業(yè)銀行等等。迪拜危機(jī)的發(fā)生，給類似的國家敲響了警鐘。希臘、葡萄牙、愛爾蘭等國家的評級被調(diào)低，會導(dǎo)致這些高財(cái)政赤字的國家融資成本大幅上升，從而抑制本國甚至全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐。如果危機(jī)繼續(xù)蔓延，勢必會影響全球貿(mào)易。
所以對中國的出口形勢目前還應(yīng)該保持謹(jǐn)慎的態(tài)度，應(yīng)該把重點(diǎn)放在調(diào)結(jié)構(gòu)、促轉(zhuǎn)變方面，關(guān)鍵看啟動(dòng)內(nèi)需的實(shí)際效果。 |