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隨著近來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的不斷改善，人們對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)今年加息的預(yù)期正在加強(qiáng)，多數(shù)投行經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在今年下半年開(kāi)始加息。但筆者以為，美聯(lián)儲(chǔ)在今年開(kāi)始下一個(gè)升息周期的可能性微乎其微。
目前，美國(guó)的失業(yè)率達(dá)10%，是自1983年以來(lái)最高的。實(shí)際情況比這一數(shù)字所反映的更糟。但美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)在未來(lái)一年內(nèi)有實(shí)質(zhì)性改善的可能性甚小，因?yàn)榇舜谓?jīng)濟(jì)復(fù)蘇的過(guò)程會(huì)與以往不同。只有在就業(yè)市場(chǎng)有實(shí)質(zhì)性的、持續(xù)的改善之后，美聯(lián)儲(chǔ)才可能開(kāi)始加息。
這次金融危機(jī)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)正在經(jīng)歷一些重要的結(jié)構(gòu)性的變化，不僅發(fā)生在銀行、金融業(yè)中，亦表現(xiàn)在房地產(chǎn)與零售業(yè)中。以往，房地產(chǎn)通常先于整體經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退，亦先于整體經(jīng)濟(jì)走出衰退,
但這次情況不同。銀行極度寬松的房貸政策維持了多年房地產(chǎn)業(yè)的繁榮，大量新建住房需要時(shí)間來(lái)消化。自2006年初以來(lái)，僅住房建造業(yè)就已損失近1/3的工作，盡管整體經(jīng)濟(jì)已有所復(fù)蘇，但住房建造及其就業(yè)狀況似乎并無(wú)好轉(zhuǎn)的跡象。據(jù)美國(guó)全國(guó)住房建造商協(xié)會(huì)估計(jì)，住房建造在2013年以前難以恢復(fù)到“正�！睜顟B(tài)。房地產(chǎn)其他子行業(yè)的狀況絲毫也不令人樂(lè)觀。盡管政府的房屋銷售刺激政策，房屋銷售業(yè)還是減員了22%，而房屋抵押貸款業(yè)的從業(yè)人員更是銳減50%。危機(jī)前幾年的狀況絕對(duì)是非正常的。這意味著房屋銷售與房屋抵押貸款業(yè)的就業(yè)形勢(shì)在近年內(nèi)不大可能恢復(fù)到危機(jī)前的狀況，相當(dāng)數(shù)量的工作實(shí)際上可以說(shuō)是永久性地消失了。
再看零售業(yè)。在美國(guó)房地產(chǎn)業(yè)極度繁榮的近10年中，大片新住宅區(qū)使大型連鎖店與購(gòu)物中心隨之如雨后春筍般出現(xiàn)，創(chuàng)造了大量就業(yè)機(jī)會(huì)。隨著房地產(chǎn)泡沫的破裂，這一就業(yè)增長(zhǎng)的引擎隨之熄火。如果美國(guó)的房地產(chǎn)業(yè)在一段時(shí)期內(nèi)難以有實(shí)質(zhì)性的增長(zhǎng)，那么這架就業(yè)引擎在短期內(nèi)就難以再啟動(dòng)。而且，此次金融危機(jī)的一個(gè)持久、影響深遠(yuǎn)的結(jié)果是去財(cái)務(wù)杠桿化。危機(jī)以來(lái)，美國(guó)消費(fèi)者信貸持續(xù)大幅回落�？梢钥隙ǎ谖磥�(lái)若干年內(nèi)，銀行不可能再像以前那樣向消費(fèi)者過(guò)度發(fā)放信貸，消費(fèi)者也不會(huì)像以前那樣大肆貸款消費(fèi)。因此，即使在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后，美國(guó)消費(fèi)者的消費(fèi)支出在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)不大可能恢復(fù)到危機(jī)前的水平。所以，這一次美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與以往不同，零售業(yè)不大可能對(duì)就業(yè)的復(fù)蘇做出可觀的貢獻(xiàn)。事實(shí)上，根據(jù)美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局的最新估計(jì)，在2008年至2018年之間，僅百貨公司就將減員近16萬(wàn)。
所以，盡管美國(guó)的GDP已恢復(fù)正增長(zhǎng)，其他經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)正在不斷改善，經(jīng)濟(jì)二次探底的可能性正在變小，此次經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍有可能成為所謂“無(wú)工作的復(fù)蘇”。至少目前看來(lái)，就業(yè)的復(fù)蘇將會(huì)是一個(gè)頗為漫長(zhǎng)的過(guò)程。失業(yè)率會(huì)在一段時(shí)間內(nèi)居高不下，今年內(nèi)很難降至9%以下。如此高的失業(yè)率，加上今年又是一個(gè)期中選舉年，美聯(lián)儲(chǔ)今年應(yīng)該不會(huì)開(kāi)始下一個(gè)升息周期。
（作者單位：上海證券） |