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盡管2月份CPI增長(zhǎng)略超預(yù)期、M2增長(zhǎng)仍處于歷史高位，但考慮到當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)還剛剛快速起步，其中工業(yè)生產(chǎn)剛開(kāi)始起步，出口剛開(kāi)始恢復(fù)，居民消費(fèi)增長(zhǎng)基礎(chǔ)仍然不穩(wěn)固，只有房地產(chǎn)市場(chǎng)投機(jī)勢(shì)頭較猛。因此，現(xiàn)在還不是加息的最佳時(shí)機(jī)，同樣也應(yīng)當(dāng)保持人民幣匯率的穩(wěn)定。
隨著近期相關(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的先后公布，特別是2月份CPI同比增長(zhǎng)2.7%，明顯超出市場(chǎng)預(yù)期；廣義貨幣供應(yīng)量M2同比增長(zhǎng)25%，超過(guò)25%的增長(zhǎng)速度也處于M2的歷史最高水平。由此，人們多少有點(diǎn)擔(dān)心中國(guó)央行是否會(huì)提前加息。
如果再結(jié)合其他已公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)分析，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)很明顯已開(kāi)始快速起步，但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的模式仍然沒(méi)有完全擺脫粗放型的高投入和高增長(zhǎng)。
之所以這么看，是因?yàn)樵诠I(yè)增加值的增長(zhǎng)中，增長(zhǎng)速度最快的是交通運(yùn)輸設(shè)備制造，其增長(zhǎng)速度為43.7%，這是全部工業(yè)增加值平均增長(zhǎng)速度的2倍。在這輪政府經(jīng)濟(jì)刺激的政策中，投資交通運(yùn)輸是其中一個(gè)重點(diǎn)。除了交通運(yùn)輸設(shè)備生產(chǎn)高速增長(zhǎng)以外，房地產(chǎn)的投資也是大幅度增長(zhǎng)。1-2月份，中國(guó)在房地產(chǎn)方面的投資增長(zhǎng)速度為31.1%。這比在同期固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)速度26.6%高出5個(gè)百分點(diǎn)。
工業(yè)生產(chǎn)的快速增長(zhǎng)和房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)方面的大幅度投資，必然會(huì)帶動(dòng)能源原材料方面等生產(chǎn)的快速增長(zhǎng)。例如，1-2月份，中國(guó)的原煤生產(chǎn)增長(zhǎng)30.%，粗鋼增長(zhǎng)25.4%，水泥增長(zhǎng)26.5%，發(fā)電量增長(zhǎng)22.1%。這些工業(yè)資源生產(chǎn)的增長(zhǎng)速度都高于全部工業(yè)生產(chǎn)增加值的增長(zhǎng)速度。由此觀察，這依然是一種粗放型的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式。
另外，從進(jìn)口的工業(yè)原料方面，我們可以看出中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)快速起步。例如，2月份中國(guó)的鐵礦砂進(jìn)口量增長(zhǎng)21%、大豆(資訊,行情)進(jìn)口量增長(zhǎng)11%、機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)口量增長(zhǎng)45%。這三個(gè)方面進(jìn)口增長(zhǎng)意味著工業(yè)投資在增加。這反映在金融方面，就是企業(yè)的外幣貸款大幅度增長(zhǎng)。中國(guó)人民銀行的數(shù)據(jù)顯示，2月份，中國(guó)的外幣貸款增長(zhǎng)為72.59%。這是歷史上罕見(jiàn)的水平。反映在市場(chǎng)方面，就是工業(yè)生產(chǎn)資料價(jià)格開(kāi)始上漲，如1-2月份生產(chǎn)資料價(jià)格上漲幅度為6.8%。所以，由于工業(yè)生產(chǎn)開(kāi)始恢復(fù)，對(duì)工業(yè)原料和設(shè)備的需求量增加，必然會(huì)導(dǎo)致價(jià)格上漲。
這些數(shù)據(jù)已經(jīng)給我們畫出了一幅中國(guó)工業(yè)生產(chǎn)開(kāi)始火熱的圖畫。與此同時(shí)，對(duì)勞動(dòng)力的需求也在快速增長(zhǎng)。例如，在珠江三角洲地區(qū)出現(xiàn)了“勞工荒”
。貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)速度仍然居高不下，把這些綜合在一起，就是構(gòu)成推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三個(gè)主要因素：勞動(dòng)力、資金和工業(yè)原料，都開(kāi)始熱起來(lái)，活躍起來(lái)。所以，
中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開(kāi)始快速起步。
那么，面對(duì)著這種開(kāi)始快速起步的工業(yè)經(jīng)濟(jì)，中國(guó)央行是否會(huì)提前采取加息的措施呢?
對(duì)此，我們不妨從投資、消費(fèi)和凈出口三個(gè)方面來(lái)衡量目前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的狀況。首先，在投資方面，1-2月份中國(guó)的固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)速度為26.6%，這比去年固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)速度一直保持在33%以上的高水平低了6個(gè)百分點(diǎn)，基本上與2008-2009年危機(jī)之前的固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)速度保持在同一水平；其次，在消費(fèi)方面，消費(fèi)品零售額同比增長(zhǎng)17.9%，只比去年同期的增長(zhǎng)速度高2.7個(gè)百分點(diǎn)。由于去年這個(gè)時(shí)期處于經(jīng)濟(jì)危機(jī)階段，社會(huì)消費(fèi)明顯下降。所以，就目前的消費(fèi)增長(zhǎng)速度來(lái)看，居民消費(fèi)也就剛剛開(kāi)始恢復(fù)；再次，在對(duì)外貿(mào)易方面，2月份中國(guó)的進(jìn)出口增長(zhǎng)速度為45.2%。如果僅從這個(gè)增長(zhǎng)速度看，確實(shí)高得驚人。但如果把今年的進(jìn)出口數(shù)據(jù)與2008年同期相比，中國(guó)的進(jìn)出口僅增長(zhǎng)了9%。所以，可以說(shuō)，目前的進(jìn)出口狀況也就恢復(fù)到2008年的水平。
自改革開(kāi)放以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)一直沿著出口導(dǎo)向型的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式來(lái)快速增長(zhǎng)，出口已經(jīng)成為帶動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?008年到2009年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)之所以受到國(guó)際金融危機(jī)的沖擊，主要是因?yàn)閲?guó)外市場(chǎng)萎縮，導(dǎo)致對(duì)中國(guó)制造的產(chǎn)品需求降低。中國(guó)憑借擴(kuò)大國(guó)內(nèi)固定資產(chǎn)的投資，保證中國(guó)經(jīng)濟(jì)獲得了8.7%的高增長(zhǎng)速度。按照中國(guó)海關(guān)公布的數(shù)據(jù)，目前中國(guó)的進(jìn)口增長(zhǎng)速度要高于出口增長(zhǎng)速度。1-2月份，中國(guó)的進(jìn)口增長(zhǎng)速度為63.6%，出口增長(zhǎng)速度為31.4%。在一般貿(mào)易中，出口增長(zhǎng)速度為34.3%，進(jìn)口增長(zhǎng)速度為73.5%。在加工貿(mào)易出口中，出口增長(zhǎng)速度為26.9%，而進(jìn)口增長(zhǎng)速度為53.4%。
這些數(shù)據(jù)都告訴我們，目前中國(guó)的進(jìn)口增長(zhǎng)速度是出口增長(zhǎng)速度的2倍。如果按照對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值貢獻(xiàn)的凈出口來(lái)測(cè)算，由于進(jìn)口增長(zhǎng)速度高于出口增長(zhǎng)速度，出口帶動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的力量仍然還比較微弱。特別是中國(guó)產(chǎn)品出口增長(zhǎng)的基礎(chǔ)并不牢固，因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)剛剛開(kāi)始恢復(fù)，基礎(chǔ)并不穩(wěn)固；歐盟似乎走出了經(jīng)濟(jì)蕭條期，但希臘等國(guó)家的債務(wù)危機(jī)影響了歐盟的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；中國(guó)對(duì)日本和東盟國(guó)家的貿(mào)易屬于逆差。據(jù)此分析，擴(kuò)大中國(guó)產(chǎn)品出口增長(zhǎng)，仍然需要繼續(xù)進(jìn)行各方面的經(jīng)濟(jì)刺激。
在對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)狀況有了基本認(rèn)識(shí)之后，再來(lái)分析一下居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI），目前CPI已成為中央銀行制定貨幣政策的重要參考依據(jù)之一。2月份CPI同比增長(zhǎng)2.7%，這確實(shí)與中央確定的通貨膨脹控制目標(biāo)3%很接近。
但以筆者的觀察，問(wèn)題還沒(méi)有那么緊迫。在CPI上漲2.7%中，食品價(jià)格的上漲幅度占了很大比重。2月份食品價(jià)格上漲6.3%，非食品類消費(fèi)品價(jià)格上漲只有1%。像衣著類消費(fèi)品價(jià)格仍然處于下降的狀態(tài)。另外，2月份價(jià)格比1月份上漲了1.2%。這個(gè)上漲幅度仍然很小。這還不至于構(gòu)成中央銀行提高利率來(lái)控制通貨膨脹率水平。
此外，2月份中國(guó)的新增貸款為7001億元，如果按今年制訂的貸款規(guī)模要控制在9.59萬(wàn)億元左右標(biāo)準(zhǔn)看，2月份新增人民幣貸款確實(shí)也很大，需要央行盡快控制這種過(guò)快上漲的勢(shì)頭。
但是，如果考察目前的居民存貸款情況會(huì)發(fā)現(xiàn)，在消費(fèi)市場(chǎng)方面，資金需求仍然顯得疲乏無(wú)力，并不會(huì)形成通貨膨脹的壓力。2月份居民貸款增加1994億元，同比多增加1554億元；居民存款增加15637億元，居民存款的增加量幾乎是居民貸款增加量的8倍。從居民消費(fèi)的這個(gè)層面來(lái)看，明顯是資金的供給大于需求。所以，目前，這并不會(huì)構(gòu)成通貨膨脹的壓力。
那么，問(wèn)題是7001億元新增貸款流到哪里去了呢?
如果考察股票市場(chǎng)的情況就會(huì)發(fā)現(xiàn)，資金并沒(méi)有過(guò)多的流到股市中去。因?yàn)�，從去年下半年以�?lái)，上證綜合指數(shù)一直在3000點(diǎn)上下徘徊。但與股票市場(chǎng)的冷清相反，中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)從去年下半年以來(lái)一直暴漲，使得購(gòu)房者苦不堪言。在2月份新增加的7001億元貸款中，非金融性公司新增貸款5074億元，這些資金通過(guò)各種渠道流入房地產(chǎn)市場(chǎng)。1-2月份，中國(guó)房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)速度為31.1%，高于固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)速度6個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)投資的過(guò)快增長(zhǎng)，也可以說(shuō)明不少新增貸款資金流入到房地產(chǎn)市場(chǎng)中去。這也就是在1月份和2月份，中國(guó)央行連續(xù)兩次提高存款準(zhǔn)備金率的主要原因。
綜上分析，我們可以勾勒出一幅當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的總體畫面：工業(yè)生產(chǎn)剛開(kāi)始起步，出口剛開(kāi)始恢復(fù)，居民消費(fèi)增長(zhǎng)基礎(chǔ)仍然不穩(wěn)固，只是房地產(chǎn)市場(chǎng)投機(jī)勢(shì)頭很猛。
因此，對(duì)于貨幣政策制定者來(lái)說(shuō)，在打擊房地產(chǎn)投機(jī)的同時(shí)，仍需要繼續(xù)執(zhí)行寬松貨幣政策來(lái)支持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步的恢復(fù)和增長(zhǎng)。目前，央行加息的時(shí)機(jī)并不成熟。就人民幣匯率政策而言，雖然出口已經(jīng)開(kāi)始恢復(fù)，但中國(guó)仍然需要以人民幣匯率政策來(lái)刺激出口的增長(zhǎng)，刺激經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定地增長(zhǎng)。 |