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今年一季度，中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了11.9%的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，引發(fā)了經(jīng)濟(jì)學(xué)界對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的擔(dān)憂(yōu)。最近，隨著經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)放緩跡象，學(xué)界情緒發(fā)生了改變。7月份，中國(guó)制造業(yè)產(chǎn)出增幅跌至17個(gè)月來(lái)最低水平，不少預(yù)測(cè)認(rèn)為，中國(guó)第三季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將跌破10%。外國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家開(kāi)始擔(dān)心中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力將危及全球復(fù)蘇。
對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的短期前景不必過(guò)于擔(dān)憂(yōu)。不要忘記，中國(guó)2009年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)9.1%。雖然按中國(guó)的標(biāo)準(zhǔn)衡量，這一成績(jī)只能說(shuō)還不錯(cuò)。但在全球深陷金融災(zāi)難之際，這無(wú)論如何是一項(xiàng)令人贊嘆的成就。增長(zhǎng)的動(dòng)力主要來(lái)自基建投資，其對(duì)GDP增長(zhǎng)的8個(gè)百分點(diǎn)以上的貢獻(xiàn)，充分抵消了出口的大幅下滑。不過(guò)，中國(guó)龐大的刺激計(jì)劃在獲得了巨大成功的同時(shí)，也給未來(lái)埋下了嚴(yán)重隱患。
在匆忙中投資于道路和樓宇肯定會(huì)導(dǎo)致浪費(fèi)。而這會(huì)給中國(guó)雖有所改善、但依然脆弱的銀行業(yè)體系帶來(lái)嚴(yán)重長(zhǎng)期后果。投資于基礎(chǔ)設(shè)施，可以避免產(chǎn)能過(guò)剩，但只有在伴隨制造業(yè)其它領(lǐng)域收入增長(zhǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施投資才能帶來(lái)回報(bào)。如果八車(chē)道的高速公路上沒(méi)有車(chē)流量，通行費(fèi)從何而來(lái)？如此又何以?xún)斶�銀行貸款呢？
對(duì)于這類(lèi)問(wèn)題還未及充分研究，中國(guó)政策制定者已開(kāi)始忙于應(yīng)付房地產(chǎn)過(guò)熱。2009年大規(guī)模信貸擴(kuò)張所帶來(lái)的低利率和流動(dòng)性過(guò)剩，已將房?jī)r(jià)推升至令人眩暈的高度。從2009年1月至2010年5月，中國(guó)36個(gè)大中城市住宅價(jià)格上漲了40%。北京、上海和深圳的漲幅甚至更大。
無(wú)論有理與否，高房?jī)r(jià)已經(jīng)讓老百姓怨聲載道。因此，中國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人后來(lái)又嘗試回調(diào)當(dāng)初的經(jīng)濟(jì)刺激政策。2009年下半年中國(guó)政府就開(kāi)始撤出過(guò)度擴(kuò)張的貨幣政策。信貸擴(kuò)張得到了遏制，隨后還出臺(tái)了抑制房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)熱的政策。此外，物業(yè)稅和資本利得稅也頭一次雙雙成為討論議題。
值得慶幸的是，這些措施似乎正在生效，房地產(chǎn)銷(xiāo)售逐漸降溫。實(shí)際上，今年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之所以會(huì)放緩，主要原因是中國(guó)政府有意為之的政策調(diào)整。歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)和全球經(jīng)濟(jì)放緩對(duì)中國(guó)的影響，可能會(huì)在今年晚些時(shí)候顯現(xiàn)，但目前尚未出現(xiàn)。
目前，中國(guó)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)辯論的焦點(diǎn)是：政府是否應(yīng)該再次調(diào)整政策？這次是指是否應(yīng)該扭轉(zhuǎn)由于政府前一時(shí)期政策所造成的增長(zhǎng)放緩。有些人，尤其是一些西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家，擔(dān)心中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)正開(kāi)始崩盤(pán)，這會(huì)對(duì)中國(guó)銀行業(yè)體系造成沖擊。在我看來(lái)，因當(dāng)前的增長(zhǎng)放緩而搖擺不定，將是錯(cuò)誤的。
的確，目前購(gòu)房者與房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商之間正在進(jìn)行一場(chǎng)“拔河”比賽。房?jī)r(jià)是否會(huì)下降，取決于誰(shuí)先松勁。而這又取決于政府政策的信譽(yù)度。如果政府立場(chǎng)堅(jiān)定，房?jī)r(jià)就會(huì)下跌。當(dāng)然，如果抑制房?jī)r(jià)過(guò)熱措施的實(shí)施沒(méi)有章法，不能排除政府面臨上述崩盤(pán)的可能性。但就目前來(lái)看，房?jī)r(jià)下跌30%已是最糟糕的結(jié)果。中國(guó)家庭負(fù)債水平較低，而且，即使房?jī)r(jià)大跌，資本雄厚的銀行也承受得住。
總體而言，中國(guó)短期財(cái)政狀況仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)強(qiáng)于其它幾乎所有大型經(jīng)濟(jì)體。但從長(zhǎng)期來(lái)看，并非一切盡如人意。一個(gè)可持續(xù)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)體，不能單純依賴(lài)鋼筋水泥。中國(guó)的問(wèn)題更大程度上在于資源配置不當(dāng)，而非房地產(chǎn)泡沫破滅。目前，房地產(chǎn)投資(約占投資總額的四分之一)占據(jù)了太多的經(jīng)濟(jì)空間。
所有這些因素都意味著，中國(guó)經(jīng)濟(jì)有可能進(jìn)入新的、常規(guī)狀態(tài)。當(dāng)然，這個(gè)常規(guī)經(jīng)濟(jì)仍然可能比世界上大多數(shù)新興市場(chǎng)更為強(qiáng)勁，但與過(guò)去30年相比，增長(zhǎng)速度將適度放慢，通脹壓力則會(huì)相對(duì)增強(qiáng)。
這個(gè)過(guò)渡能否平穩(wěn)完成，也還存在風(fēng)險(xiǎn)。如果政府不愿意接受比現(xiàn)在更低的增長(zhǎng)速度，短期內(nèi)當(dāng)然可以繼續(xù)通過(guò)投資支持增長(zhǎng)。不過(guò)這樣做的后果是，結(jié)構(gòu)性失衡的矛盾會(huì)越來(lái)越突出，投資低效的問(wèn)題也會(huì)變得越來(lái)越嚴(yán)重，甚至可能導(dǎo)致極為嚴(yán)重的銀行呆壞賬或者政府債務(wù)負(fù)擔(dān)。政府也可以通過(guò)極度寬松的貨幣政策支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，這樣做的后果便是日益嚴(yán)重的資產(chǎn)泡沫以及泡沫破碎以后的經(jīng)濟(jì)困境。上個(gè)世紀(jì)八十年代的日本和本世紀(jì)初的美國(guó)，已經(jīng)在這方面為我們提供了前車(chē)之鑒。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)的下一個(gè)轉(zhuǎn)型能否順利進(jìn)行，在很大程度上取決于政府的決策，但最根本的一條是，政府必須學(xué)會(huì)接受相對(duì)較低的增長(zhǎng)速度，同時(shí)適當(dāng)容忍通貨膨脹，不再不惜一切代價(jià)地追求經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。政策的重點(diǎn)應(yīng)該放在調(diào)整結(jié)構(gòu)、改善質(zhì)量。
我們建議宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策采取“緊貨幣、寬財(cái)政”的組合。緊貨幣是因?yàn)楝F(xiàn)在流動(dòng)性太多，正在推動(dòng)資產(chǎn)泡沫成長(zhǎng)。寬財(cái)政是因?yàn)槟壳罢匀挥心芰Σ扇》e極的財(cái)政政策，而政策的目標(biāo)應(yīng)該放在幫助經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，而不是修更多的鐵路和機(jī)場(chǎng)。羅斯福總統(tǒng)在大蕭條期間將政策重點(diǎn)放在了為民眾提供“免于匱乏、恐懼的自由”，建立了一整套的社會(huì)保障制度。正是這一套制度幫助美國(guó)民眾能夠在隨后的幾十年里平穩(wěn)地應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的起伏。這一做法值得我們學(xué)習(xí)。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨著很多結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，其中包括過(guò)分依賴(lài)投資和外部需求，無(wú)法令人接受的收入差距，公共產(chǎn)品匱乏，以及服務(wù)業(yè)發(fā)展不足等等。此外，反腐行動(dòng)和機(jī)構(gòu)改革進(jìn)展緩慢，也令人憂(yōu)慮。
然而，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，最值得關(guān)注的依然是增長(zhǎng)模式的轉(zhuǎn)變問(wèn)題。投資和出口一直是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的兩大引擎。但投資增長(zhǎng)將很快達(dá)到社會(huì)、環(huán)境及自然資源所允許的極限。這有可能造成通縮局面和增長(zhǎng)中斷。增加出口可以推遲——但無(wú)法阻止——這種逆轉(zhuǎn)。
隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模的擴(kuò)大和全球經(jīng)濟(jì)的普遍放緩，中國(guó)的出口努力將同貿(mào)易摩擦和保護(hù)主義發(fā)生正面沖突。要想保持增長(zhǎng)，中國(guó)必須降低投資增長(zhǎng)速度，并對(duì)經(jīng)常賬戶(hù)進(jìn)行重新調(diào)整。首要任務(wù)應(yīng)該是改進(jìn)增長(zhǎng)的質(zhì)量、而非數(shù)量。
(自《FT中文網(wǎng)》) |