三季度以來，全球經(jīng)濟(jì)風(fēng)險焦點再次發(fā)生轉(zhuǎn)移，近期美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的惡化引發(fā)了人們對美國經(jīng)濟(jì)是否出現(xiàn)“二次探底”的普遍擔(dān)憂。在大規(guī)模財政及貨幣政策刺激下，美國經(jīng)濟(jì)仍顯疲態(tài)，由于美國經(jīng)濟(jì)中原有風(fēng)險隱患并未消除，而不確定性和新的潛在風(fēng)險正在積聚，美國經(jīng)濟(jì)二次下行的幾率正在上升。因此，美聯(lián)儲購買美國國債也標(biāo)志著美國正在啟動新一輪的“自我救贖”。
8月17日，美聯(lián)儲大舉購買25.51億美元美國國債正式兌現(xiàn)了前期在FOMC會議上的承諾，預(yù)示著美聯(lián)儲向貨幣擴(kuò)張政策，實現(xiàn)“債務(wù)貨幣化”邁出了重要一步。未來美聯(lián)儲將購買更多的國債。根據(jù)美國銀行提供的數(shù)據(jù)，未來一年將會有624億美元美國國債、469億美元機(jī)構(gòu)債和2300億美元MBS到期，三者相加總量為3400億美元。如果美聯(lián)儲的這一政策持續(xù)一年,這意味著其至少將購買3400億美元美國國債,相當(dāng)于平均每月向金融市場注入300億美元資金，大量釋放流動性。
美國又在刺激經(jīng)濟(jì)了，這是否預(yù)示著上一輪美聯(lián)儲救市政策的失效？可以說，金融危機(jī)以來，在危機(jī)發(fā)展的不同階段，美聯(lián)儲連續(xù)不斷出臺了一系列救市措施，從小幅降息到大幅降息；直接向金融市場注入流動性從有限注入到無限制流動性支持承諾；從對金融機(jī)構(gòu)的債務(wù)進(jìn)行擔(dān)保到注資、國有化或接管金融機(jī)構(gòu)；進(jìn)而從美聯(lián)儲直接向?qū)嶓w企業(yè)提供融資到大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)刺激方案，可謂無所不用，傾其所有。
然而，大規(guī)模的金融救援和問題資產(chǎn)救助計劃并未真正緩解美國金融體系中的深層次矛盾，美國金融市場風(fēng)險溢價仍居高不下，信貸市場緊縮嚴(yán)重，以短期利率為主的傳統(tǒng)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制不暢。在此特殊情況下，美聯(lián)儲決定再次調(diào)整其貨幣政策方向，幫助提振美國經(jīng)濟(jì)，重啟以“量化寬松，流動性援助”為特點的貨幣政策。在歷史上，為應(yīng)對危機(jī)，啟動“量化寬松”政策早有先例。“量化寬松”政策刺激經(jīng)濟(jì)的效果到底如何？恐怕要看看日本的前車之鑒。量化寬松在短期內(nèi)雖然可避免經(jīng)濟(jì)立即陷入蕭條及通縮，但實際的效益則是延長經(jīng)濟(jì)低迷與通縮的時間。1997年夏季亞洲金融危機(jī)直接對日本經(jīng)濟(jì)造成打擊。1999年2月，鑒于當(dāng)時各大銀行面臨的經(jīng)營危機(jī)，日本央行把短期金融市場的短期利率誘導(dǎo)目標(biāo)從0.5%降低到零，實行了前所未有的所謂“量化寬松”政策。
日本采用定量寬松貨幣政策后，儲備貨幣達(dá)到4000億元以上，基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量增速從此前10%以上升至20%以上。在日本央行實行定量寬松政策的2001年3月－2006年3月間，其資產(chǎn)負(fù)債表對該國GDP的比率由13%左右升至22%左右。但包括定期存款、大額存單、現(xiàn)金及活期存款在內(nèi)的M2+CD增速仍沒有顯著改善，掙扎于3.3%的平均增速，2003年后還長期落于3%以下。而融資需求負(fù)增長的局面則更持續(xù)了10年之久，直到2005年才有所改觀。同期，日本陷入了所謂有效需求不足與產(chǎn)能過剩的“增長型衰退”，即一個經(jīng)濟(jì)體雖然成長，但產(chǎn)能利用率不足，存貨卻不斷增加。產(chǎn)能慣性與存貨增加，持續(xù)推動物價下跌，造成了通縮預(yù)期。
美國“量化寬松”的效果不會比日本好多少，政策效果難如所愿。
首先，刺激政策邊際效用遞減，擴(kuò)張效果大打折扣。美聯(lián)儲在2009年及2010年初通過“大規(guī)模資產(chǎn)收購計劃”總計購買了約1.7萬億美元的國債和機(jī)構(gòu)債券，使其資產(chǎn)負(fù)債表迅速膨脹，從危機(jī)前的約8600億美元升至目前約2.3萬億美元，而貨幣乘數(shù)卻持續(xù)收縮。截至7月28日，美國貨幣乘數(shù)為0.851，僅為金融危機(jī)前1.612的一半，更不及歷史高點3.2的1/3，令貨幣擴(kuò)張的效果大打折扣。
其次，救市政策不對癥，治標(biāo)難治本。由于十年期美國國債利率是按揭貸款利率、公司債利率以及市場利率的基準(zhǔn)，美聯(lián)儲重啟“量化寬松”政策，繼續(xù)購買國債，其直接目標(biāo)是拉低長期利率，降低金融市場借貸成本，最終目標(biāo)是刺激消費與投資。事實上，金融危機(jī)和債務(wù)危機(jī)使全球金融系統(tǒng)進(jìn)入去杠桿化進(jìn)程，包括風(fēng)險利差、流動性利差、市場波動水平、乃至期限溢酬都會上升。實施以避險價值為基礎(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債管理的金融機(jī)構(gòu)被迫啟動了去杠桿化的過程，因此不得不降低風(fēng)險資產(chǎn)在資產(chǎn)組合中的比重，轉(zhuǎn)持債券，特別是美國國債這種安全性較高的資產(chǎn)。
但另一方面，盡管眼下美國的現(xiàn)狀是長期利率已然處于歷史低位，甚至仍不斷創(chuàng)出新低，而信貸市場卻不為所動。銀行方面，出于資本充足考慮，惜貸氣氛仍然濃重；企業(yè)方面，由于消費開支未見明顯改觀且產(chǎn)能過剩的現(xiàn)象依舊存在，其擴(kuò)張和借貸的動力都很小，美國陷入“流動性陷阱”的風(fēng)險正在不斷加大，在財政政策擴(kuò)張空間受限，量化寬松效果難如所愿的情況下，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的局勢將相當(dāng)?shù)谋粍印?
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