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文章提要：經(jīng)濟(jì)形勢基本面看好是股市高漲的內(nèi)在動(dòng)力，諸多消極因素的客觀存在則是股市趨向畸形高漲的外部力量。我們要冷靜和理性地去思考和應(yīng)對，想盡一切有效辦法,克服我國股市中的劣勢,發(fā)揚(yáng)優(yōu)勢,從而很好地保護(hù)來之不易的我國股市中的“牛市”。
時(shí)下，中國股市風(fēng)云激蕩，已經(jīng)成為全民關(guān)注的焦點(diǎn)。從全局上看:一面是，股市市值由2005年底占GDP的18%，迅速飆升到2007年4月占2006年GDP的76.8%，上升了四倍；滬深兩地股指從股改起到今年六月止在不到兩年的時(shí)間里分別各漲了4倍；總市值由3萬多億漲到本18萬億，上漲了6倍；滬深兩地總體市盈率均高達(dá)50倍（正常值一般為10—25倍）以上；2007年4月單月新增A股開戶數(shù)超過2006年全年的總和，日均增長約15萬戶，現(xiàn)有股民近億戶，真可謂“全民皆股”；成交量也高得驚人，日過千億不足為奇，有時(shí)高達(dá)近四千億，超過全亞洲股市日成交量的總和。另一面是，政府為了防范風(fēng)險(xiǎn)，遏止股市超乎尋常的飆升，央行“三率”齊動(dòng)和印花稅的上調(diào)，股市進(jìn)入一個(gè)寬幅震蕩的調(diào)整期。2007年5月29日至6月1日，上證指數(shù)收盤下跌幅度超過7%，近800支個(gè)股連續(xù)幾天跌停；延續(xù)5個(gè)月的儲(chǔ)蓄分流走勢，在6月份首度出現(xiàn)了分流減緩跡象。時(shí)隔不久，股市漲勢又似乎要“卷土重來”……從現(xiàn)狀上看，一味為了賺錢的股民特別是散戶股民不相信泡沫，不知道和不懼怕什么叫風(fēng)險(xiǎn),而實(shí)際上股市泡沫已經(jīng)在相當(dāng)程度和規(guī)模上形成，風(fēng)險(xiǎn)也隨之增加，今后股市的大幅震蕩，恐怕盡在預(yù)期之中。面對今后的股市，最重要的是，我們究竟該如何來冷靜和理性地去思考和應(yīng)對？
正觀主流：經(jīng)濟(jì)形勢基本面看好是股市高漲的內(nèi)在動(dòng)力
毋庸置疑，造成股市高漲更為宏觀和深層次的原因，依然要?dú)w功于我國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高速增長帶給投資人的良好預(yù)期，以及股權(quán)分置改革后帶來的政策釋放效應(yīng)。突出表現(xiàn)在中國在世界經(jīng)濟(jì)格局中地位的提升和日益起到的舉足輕重作用，進(jìn)一步穩(wěn)定了投資人的信心。股改所造成的制度性變革，界定并明晰了流通股與非流通股的產(chǎn)權(quán)關(guān)系，進(jìn)而對股市起到了革命性的推動(dòng)和催化作用，使證券市場的巨大能量得到釋放，大大拓展了資本市場的深度和廣度。同時(shí)，適應(yīng)現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)要求的大型國企整體上市即將拉開序幕，上市公司的容量和質(zhì)量有望會(huì)得到進(jìn)一步的拓展和提升，增加供給,緩解需求,預(yù)期的股市如果得以有效調(diào)控,還可能進(jìn)一步改善和發(fā)展。
冷觀濁流：客觀存在造成股市畸形高漲的諸多消極因素
首先，利息率偏低，定期儲(chǔ)蓄存款扣除物價(jià)上漲和利息稅之后的真實(shí)利息為負(fù)，以至儲(chǔ)蓄大量流向股市，是造成股市不斷攀高的主要原因之一。央行公布的2007年一季度全國城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶問卷調(diào)查顯示，有58.4%的居民確認(rèn)當(dāng)前存款利率“偏低”，認(rèn)為當(dāng)前提款購買股票或基金最合算的居民為30.3%，創(chuàng)歷史新高。隨著目前CPI指數(shù)不斷攀高，銀行存款利率雖然在5月剛做上調(diào)，但是，目前相對而言低利率的現(xiàn)實(shí)，很難有效遏止退儲(chǔ)購股的進(jìn)一步蔓延，加息依然是大勢所趨。
第二，人民幣升值與貨幣流動(dòng)性過剩，作為短期內(nèi)難以改變的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)，成為強(qiáng)烈推動(dòng)股市上漲的重要力量。超過1.3萬億的外匯儲(chǔ)備、17萬億的居民儲(chǔ)蓄、11萬億的存貸差，構(gòu)成我國銀行體系中嚴(yán)重的流動(dòng)性過剩，甚至泛濫。大量過剩的貨幣一定要在國內(nèi)尋找釋放的空間，因而大量的資金去追逐房地產(chǎn)、基礎(chǔ)資源和各種金融資產(chǎn)，形成資產(chǎn)價(jià)格的快速上漲，特別是股市。
第三，從資本市場的現(xiàn)狀來看，國內(nèi)投資渠道的匱乏，投資品種不健全，也是間接導(dǎo)致股市畸形高漲的重要原因。按照資產(chǎn)組合理論，居民本應(yīng)該將家庭資產(chǎn)合理分散在貨幣儲(chǔ)蓄、房產(chǎn)以及各種不同風(fēng)險(xiǎn)的保險(xiǎn)、債券、基金、股票上。在國外成熟證券市場上，交易量最大的往往不是股票，而是債券，特別是既能提供相當(dāng)有保證的固定收益，又有可觀風(fēng)險(xiǎn)收益的公司債券。反觀國內(nèi)，被動(dòng)的過多的流動(dòng)性過剩不是流向房地產(chǎn)，就是流向股市，推動(dòng)股市和房地產(chǎn)價(jià)格的高漲。
第四，垃圾股、題材股成為推動(dòng)股市畸形高漲的結(jié)構(gòu)性原因。在成熟的股市中間，與藍(lán)籌股相比，垃圾股、題材股本是股市的“次品”，不受歡迎，價(jià)格很低；可是在前一時(shí)期的我國股市中，雞犬升天，有的連續(xù)數(shù)日漲停，這在很大程度上超支了它們本身并不確定的價(jià)值。由于證券市場監(jiān)管部門對上市公司違規(guī)行為缺乏應(yīng)有的界定、監(jiān)督與處罰，對經(jīng)營業(yè)績等信息披露不夠及時(shí)和完善，因而很難根除由于人為炒作所導(dǎo)致的垃圾股泛濫、題材股充斥市場的混亂局面。
第五，一些已經(jīng)不能適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要的制度設(shè)計(jì)成為推動(dòng)股市畸形發(fā)展的體制原因。開放QFII（合格境外機(jī)構(gòu)投資制度）給外部投資者以投資便利，而QDII（合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資制度）發(fā)展步伐依然緩慢，近期雖有松動(dòng)，但限制依然不少。片面強(qiáng)調(diào)引進(jìn)外資，忽視自身的對外投資，使得境外的資本不斷涌入，推動(dòng)股市上揚(yáng),造成股市虛假繁榮.
第六，新股民的盲從和過度投機(jī)的心理替代了應(yīng)有的經(jīng)營行為的理性，成為推動(dòng)股市畸形高漲的重要因素。根據(jù)證監(jiān)會(huì)公布的統(tǒng)計(jì)，2007年4月單月的股票換手率，滬市A股為119.74％，深市A股為140.17％，前者創(chuàng)造了94個(gè)月以來單月?lián)Q手率的新高；今年前4個(gè)月，滬市A股換手率接近400％，深市A股換手率則接近440％。也就是說，今年前4個(gè)月中，滬深兩市所有股票平均換手4次，每月一次。截至4月末，滬深兩市市值合計(jì)是香港市場市值的113％，而交易量則達(dá)到香港市場的610％。一個(gè)正常的股市,應(yīng)有長期、中期、短期不同投資者.這種高換手率、高交易量說明，部分投資者對資本市場的投資，其目的在于博取短期股價(jià)價(jià)差收益，凸顯其投資的長期信心不足，具有較大的投機(jī)性,極易導(dǎo)致股市的大起大落。
第七，個(gè)別企業(yè)挪用信貸資金炒股，也是推動(dòng)股市畸形高漲不容忽視的原因之一。銀監(jiān)會(huì)2007年6月披露，中國核工業(yè)建設(shè)集團(tuán)公司和中國海運(yùn)(集團(tuán))公司挪用信貸資金逾30億元進(jìn)入股市和房地產(chǎn)市場。雖然，信貸資金被企業(yè)違規(guī)挪用進(jìn)入股市只是極個(gè)別現(xiàn)象，但是，從個(gè)別違規(guī)現(xiàn)象中，要看到監(jiān)管方面存在的漏洞，包括商業(yè)銀行、銀監(jiān)部門、國資委和證監(jiān)部門等。
第八，股市背后的制度缺失，是股市震蕩的深層原因。從認(rèn)識(shí)論上看，僅把股市的震蕩歸咎于貨幣政策或財(cái)政政策不當(dāng)是不妥的，因?yàn)樨泿耪呋蜇?cái)政政策不一定都是針對資產(chǎn)價(jià)格，印花稅上調(diào)3‰不足以平息洶涌澎湃的股市。現(xiàn)在看來，股市賴以平穩(wěn)發(fā)展所需要的基本制度體系缺失可能是造成股市大幅震蕩的深層原因。股市是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的行業(yè)，是一個(gè)十分精密而又復(fù)雜的市場。要使股市能夠在國民經(jīng)濟(jì)中較為平穩(wěn)的發(fā)展并對國民經(jīng)濟(jì)繁榮發(fā)展起到不可替代的作用，必須建立一套完善的包括上市公司的交易規(guī)則、交易行為、信息披露、資金自由進(jìn)出的市場環(huán)境等在內(nèi)的一系列基本制度體系和嚴(yán)格的法律保障，如果缺乏這些，這個(gè)市場很容易成為少數(shù)人能夠操縱、炒作、過度投機(jī)的場所，而投資者所固有的貪財(cái)和恐懼心理也會(huì)成為進(jìn)一步加劇股市震蕩的因素。在上市公司和市場金融機(jī)構(gòu)信用體系缺失,并且兩者的最終控股權(quán)還在政府或少數(shù)有權(quán)有勢集團(tuán)的控制下，難免滋生股市的大起大落的情況。投機(jī)操縱成功了肥了的是少數(shù)的個(gè)人或單位，失敗了損失的是國家和多數(shù)的散戶投資者。
遠(yuǎn)觀潮流：推動(dòng)股市健康發(fā)展的對策建議
第一，
要真正讓股市邁向健康發(fā)展的軌道，觀念的轉(zhuǎn)變依然是首要環(huán)節(jié)，是重中之重。在一些股民看來,時(shí)下股市成為賺錢和暴富的捷徑；在上市企業(yè)看來，股市是最好的圈錢工具，至于圈來的錢怎么花，想得可能不多；在政府看來，股市是發(fā)展直接融資的最佳渠道，至于究竟如何保護(hù)投資人的利益，化解社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)，考慮的可能很少。面對股民、上市企業(yè)、政府三者對股市的認(rèn)識(shí)偏差，如果這些股市主體,不從觀念上加以轉(zhuǎn)變，提高認(rèn)識(shí)，端正行為方式，很難使股市健康發(fā)展。應(yīng)當(dāng)認(rèn)識(shí)到,股市有多種功能，諸如：晴雨表功能，即把股市作為反映一國國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r及其變化的窗口；融資功能，即把股市作為直接融資的重要手段，如僅2007年第一季度IPO（首次公開發(fā)行股票）融資就高達(dá)700多億；增值功能，一年多以來，滬深兩地的市值成倍的增長和翻番；等等；但必須強(qiáng)調(diào)指出，在股市的所有功能中，而真正處于核心地位的功能，則是在集聚社會(huì)資金中實(shí)現(xiàn)社會(huì)資源在動(dòng)態(tài)中的優(yōu)化配置，建立或完善適應(yīng)市場需求變化的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu),大力促進(jìn)社會(huì)生產(chǎn)持續(xù)和高效的發(fā)展,增加社會(huì)財(cái)富的總量.換言之，就是以市場需求為導(dǎo)向，以科技進(jìn)步與結(jié)構(gòu)升級為重點(diǎn)，集中和集聚社會(huì)上的財(cái)力，來保證并加快一些重要工程、重點(diǎn)企業(yè)和行業(yè)的建設(shè)和發(fā)展，從而帶動(dòng)國民經(jīng)濟(jì)的全面繁榮。說到底，股市融資、集資只是一種手段,而不是最終的目的，股市本身并不能夠制造現(xiàn)實(shí)的、真正的財(cái)富或價(jià)值，現(xiàn)實(shí)的、真正的財(cái)富或價(jià)值的創(chuàng)造必須建立在以創(chuàng)新為先導(dǎo)，不斷適應(yīng)市場需求的經(jīng)濟(jì)實(shí)體上。股東的任何收益,包括紅利和股差,最終還是來自上市公司在實(shí)現(xiàn)社會(huì)資源優(yōu)化配置中所制造的現(xiàn)實(shí)的、真正的財(cái)富或價(jià)值上。
第二，
從股市的功能中不難看出，必須嚴(yán)把好上市公司的質(zhì)量關(guān)，為股市的健康發(fā)展創(chuàng)造堅(jiān)實(shí)的微觀基礎(chǔ)。上市企業(yè)是資源優(yōu)化配置的實(shí)體，也是股市最終財(cái)富的創(chuàng)造實(shí)體。一個(gè)良好的資源優(yōu)化配置場所離不開良好市場實(shí)體的支撐，如果股市中始終充斥著只知道撈錢和圈錢、全然沒有創(chuàng)新動(dòng)力、缺乏社會(huì)責(zé)任感的“上市企業(yè)”，這個(gè)股市最終只能成為股民的“火場”或“泥坑”.因此，作為股市的權(quán)力機(jī)構(gòu),必須從企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績、資產(chǎn)質(zhì)量、企業(yè)治理結(jié)構(gòu)好壞、發(fā)展前景、自主創(chuàng)新能力、社會(huì)責(zé)任感等多方面全方位衡量企業(yè)的經(jīng)營狀況和社會(huì)認(rèn)可程度，并據(jù)此決定其能否上市或上市后的等級。要杜絕用政策性、行政性的力量來推動(dòng)企業(yè)上市，或借殼上市等現(xiàn)象的發(fā)生;要用真正由市場選擇出來的有發(fā)展?jié)摿�、獲得公眾投資者認(rèn)可的優(yōu)質(zhì)強(qiáng)勢企業(yè)去置換現(xiàn)有良莠不齊的上市企業(yè)，從根本上徹底改善股市的生態(tài)環(huán)境。對占上市企業(yè)絕對比重的眾多國有上市企業(yè)，要盡快走出轉(zhuǎn)軌不轉(zhuǎn)制、企業(yè)主管由政府任命、企業(yè)高層決策者片面追求政治激勵(lì)的諸多怪圈，切實(shí)把國有上市企業(yè)鍛造成為真正意義上的對股東負(fù)責(zé)的公眾公司。
第三，
要逐步建立和健全一個(gè)開放的完整的資本市場體系，強(qiáng)化對股市的競爭約束。股市作為資本市場的一部分，在發(fā)展過程中不可避免地會(huì)遭遇資本市場其他主體的競爭，只有強(qiáng)化競爭的約束，才能使股市不斷走向成熟。在股權(quán)分置改革完成后，距離建立一個(gè)開放競爭的多層次的資本市場還有很大的差異。要通過逐步建立多層次資本市場，打破滬深交易所的壟斷地位；要大力發(fā)展藍(lán)籌股,要通過AB股的直接并軌，打破股種分置的壁壘；要爭取H股的回歸,擴(kuò)充A股容量;要盡快完善包括公司債在內(nèi)的多種融資政策，推動(dòng)資本市場的有效競爭。公司債作為固定收益?zhèn)囊粋�(gè)品種，它的出現(xiàn)，一方面是在金融創(chuàng)新方面的一個(gè)進(jìn)步，另一方面它能夠有效的規(guī)避股市的風(fēng)險(xiǎn)，為那些不同偏好的人群選擇不同的金融品種提供條件，進(jìn)而與股市形成有效的競爭格局，以不斷推動(dòng)股市走向成熟。
第四，
政府監(jiān)管和調(diào)控要逐步實(shí)現(xiàn)法制化、規(guī)范化和精準(zhǔn)化，為股市繁榮穩(wěn)定構(gòu)筑一道堅(jiān)實(shí)的防火墻。應(yīng)該說政府作為股市政策規(guī)則的制定者、策劃者、執(zhí)行者，對股市的監(jiān)管和調(diào)控始終無處不在，今后其關(guān)注的主要目標(biāo)不應(yīng)是股市一時(shí)的漲跌，市盈率的高低和股民數(shù)量，應(yīng)該著眼于股市長遠(yuǎn)發(fā)展所依賴的經(jīng)濟(jì)、法律、行政手段的不斷完善，使之更加精確化.應(yīng)加大對上市公司、證券公司和交易主體的監(jiān)管力度,確保監(jiān)管人員公平、公正執(zhí)法.要嚴(yán)查并取締一切違規(guī)資金在股市中興風(fēng)作浪和不法坐莊和“黑莊”，堅(jiān)決打擊內(nèi)部交易、權(quán)錢交易、操縱股市以及上市公司與中介機(jī)構(gòu)相勾結(jié)的弄虛作假等種種違法行為。當(dāng)前主要問題是，監(jiān)管不力，執(zhí)法不嚴(yán)，重罪輕處、打擊不狠。
要瞄準(zhǔn)不同的監(jiān)管目標(biāo)，實(shí)行有針對性的精準(zhǔn)化監(jiān)管。特別對民營企業(yè)大股東、國有控股的大股東要加強(qiáng)監(jiān)管，要防止他們把主要甚至全部精力放在高拋低吸的周期性資本運(yùn)作上。要防止高管利用內(nèi)部消息謀取私利，同時(shí)防止國家控股上市企業(yè)高管只顧任內(nèi)眼前利益，不顧長遠(yuǎn)發(fā)展的短期行為。要加強(qiáng)對基金管理公司和證券公司的監(jiān)管，強(qiáng)化其向中小股東特別是小股東負(fù)責(zé)的意識(shí)，切實(shí)保護(hù)中小股東的利益。
要結(jié)合國有股轉(zhuǎn)讓，及時(shí)改進(jìn)和完善信息披露制度�？梢钥紤]將現(xiàn)在轉(zhuǎn)讓5%以上股份才需要事前披露和核準(zhǔn)的規(guī)定，改為只要是第一大股東轉(zhuǎn)讓的股份，哪怕是萬分之一，也應(yīng)該提前加以披露，讓中小投資者對第一大股東的轉(zhuǎn)讓行為有所了解，這就要求證監(jiān)會(huì)在信息披露上根據(jù)中國的國情進(jìn)行一定的改進(jìn)，保持在增加國有股可流通量的背景下，保持股市的穩(wěn)定。還可以考慮建立面向公眾投資者的上市企業(yè)信息披露、公眾投資者對上市企業(yè)信用評級等交互式信息共享平臺(tái)，增加股市的市場透明度。甚至可以考慮，能否把企業(yè)可否上市的決定權(quán)交給市場去選擇？
總之,我們要想盡一切有效辦法,來克服我國股市中的劣勢,發(fā)揚(yáng)優(yōu)勢,從而很好地保護(hù)來之不易的我國股市中的“牛市”。
（作者單位：中國社會(huì)科學(xué)院經(jīng)濟(jì)所、首都社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展研究所） |