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○全球金融危機(jī)表面上是一個(gè)貨幣市場(chǎng)供需失衡現(xiàn)象，但其背后是金融資本無(wú)限的逐利行為在時(shí)間上和空間上不能繼起所造成的
○全球金融市場(chǎng)信貸體系的過(guò)度擴(kuò)張是一把雙刃劍，它在帶來(lái)資本市場(chǎng)高度繁榮的同時(shí)也不斷孕育著危機(jī)發(fā)生的可能性
○以金融資本全球擴(kuò)張為特征的金融危機(jī)始終受到各發(fā)達(dá)國(guó)家產(chǎn)業(yè)資本利潤(rùn)率普遍下降規(guī)律的客觀約束
○全球發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家經(jīng)濟(jì)基本面趨好并不能排除金融危機(jī)突然爆發(fā)的可能性
○全球金融危機(jī)可以通過(guò)各國(guó)一定的協(xié)同手段加以抑制，但價(jià)值規(guī)律與資本增值邏輯決定了危機(jī)是無(wú)法根除的
2007年8月9日，受美國(guó)次級(jí)債市場(chǎng)信貸失衡風(fēng)波的影響，全球主要股指紛紛下挫，其中，以美國(guó)道瓊斯工業(yè)指數(shù)為代表的各發(fā)達(dá)國(guó)家股指，在9日以后的48小時(shí)內(nèi)平均跌幅達(dá)3%，在9日以后一周內(nèi)平均跌幅超6%，不少股指紛紛接近或達(dá)到近3年來(lái)的最低谷，各國(guó)投資者信心嚴(yán)重受挫，全球金融市場(chǎng)“哀聲一片”。這一輪金融危機(jī)爆發(fā)的突然性以及其在短時(shí)間內(nèi)擴(kuò)散的強(qiáng)勁程度引起了廣泛的關(guān)注，因此，從理論上梳理和探討本輪全球金融危機(jī)的新特征、認(rèn)識(shí)其發(fā)生和作用的機(jī)理就顯得尤其重要了。
表面現(xiàn)象與本質(zhì)規(guī)律
德國(guó)法蘭克福大學(xué)教授克爾曾指出“當(dāng)今世界貨幣總量已經(jīng)超出貨物總量的60倍，實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)只需要其中的3%—4%就已足夠應(yīng)付交易中的支付需要，意味著另外的94%—95%的貨幣在‘空轉(zhuǎn)’”。由此可以推論，全球金融危機(jī)的爆發(fā)將首先體現(xiàn)在這94%—95%的“空轉(zhuǎn)”貨幣的供求失衡上。實(shí)際的情況與這一推論幾乎完全一致：本輪全球金融危機(jī)爆發(fā)后的48小時(shí)內(nèi)，美、歐、日三大經(jīng)濟(jì)體的中央銀行分別向其金融市場(chǎng)注入了620億美元、1594.5億歐元(合2135.4億美元)以及1萬(wàn)億日元(合85億美元)的巨額流動(dòng)性以增加金融市場(chǎng)的貨幣供給，同時(shí)，各國(guó)銀行體系也相應(yīng)地提高了貸款利率并減少貸款數(shù)量以壓縮金融市場(chǎng)的貨幣需求，這一增一減的調(diào)控措施顯示出全球金融市場(chǎng)上貨幣供不應(yīng)求、流動(dòng)性嚴(yán)重不足所導(dǎo)致的貨幣體系非均衡的現(xiàn)實(shí)狀況。但是，認(rèn)識(shí)到全球金融危機(jī)以全球貨幣市場(chǎng)的非均衡作為其重要表現(xiàn)還僅僅停留于現(xiàn)象層面而未深入其發(fā)生的根源所在。我認(rèn)為，全球貨幣供求體系失衡的背后是金融資本無(wú)限的逐利行為在時(shí)間上和空間上不能繼起所造成的。由于金融資本的全球擴(kuò)張具有高度的靈活性與自主性，這使得某單一市場(chǎng)(如本次危機(jī)的美國(guó)次級(jí)債市場(chǎng))的利潤(rùn)空間耗盡、風(fēng)險(xiǎn)增大時(shí)，巨額金融資本必然會(huì)迅速撤出該市場(chǎng)，由于缺少其他資本填補(bǔ)該空缺，這必然造成金融資本流動(dòng)在時(shí)間上和空間上不能繼起，再加上以美、歐、日為主導(dǎo)的全球金融資本市場(chǎng)聯(lián)系日益緊密，這種資本逐利鏈條的斷裂必然會(huì)以“蝴蝶效應(yīng)”的模式傳導(dǎo)到其他國(guó)家的金融市場(chǎng)，全球金融危機(jī)的爆發(fā)顯然已是題中應(yīng)有之義。因此，從金融資本逐利行為在時(shí)間上和空間上不能繼起的邏輯角度來(lái)理解本輪全球金融危機(jī)才能真正抓住問(wèn)題的樞紐，而不至于被表面的貨幣市場(chǎng)供求失衡現(xiàn)象所迷惑。
高度繁榮與潛在危機(jī)
全球金融市場(chǎng)信貸體系的過(guò)度擴(kuò)張主要表現(xiàn)在債券市場(chǎng)和金融衍生品市場(chǎng)規(guī)模的迅速膨脹上。中國(guó)銀行副行長(zhǎng)朱民(2007)指出，全球債券市場(chǎng)規(guī)模從1991年的16萬(wàn)億美元左右擴(kuò)張到2005年的44萬(wàn)億美元，其容量增加了三倍左右；而全球金融衍生品的名義價(jià)值從1998年的80萬(wàn)億美元擴(kuò)張到現(xiàn)在的297萬(wàn)億美元，增長(zhǎng)了三倍多到四倍左右，其中全球75%的流動(dòng)性是金融衍生產(chǎn)品提供的。而本次金融危機(jī)的導(dǎo)火索——美國(guó)次級(jí)債市場(chǎng)可以說(shuō)是這種信貸過(guò)度擴(kuò)張的典型產(chǎn)物：它的信貸條件寬松到了把一部分資信不佳的貸款人申請(qǐng)的住房抵押貸款，甚至還可以將其打包成債券賣給投資者。嚴(yán)格地說(shuō)，資信狀況不佳的投資者在信貸市場(chǎng)、尤其是像住房信貸這樣具有高風(fēng)險(xiǎn)的耐用消費(fèi)品市場(chǎng)是很難獲得金融機(jī)構(gòu)的貸款和融資的，更何況，在美、歐、日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的金融市場(chǎng)上，只要投資者有一次不良的資信記錄，其融資成功的幾率將變得非常的小，可以說(shuō)，對(duì)投(融)資者資信條件的苛刻要求也是上述國(guó)家資本市場(chǎng)成熟的重要標(biāo)志之一。然而，由于美國(guó)2003年—2006年經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)帶動(dòng)平均房?jī)r(jià)上漲了50%，住房市場(chǎng)高度繁榮，受利益驅(qū)動(dòng)，這個(gè)本不應(yīng)該過(guò)度發(fā)達(dá)的次級(jí)債市場(chǎng)卻蓬勃地發(fā)展了起來(lái)：美國(guó)按揭提供商以種種方法吸引人民大膽草率貸款，甚至前2年以低利率引誘，后28年則利率超過(guò)正常利率的3%，這種十分危險(xiǎn)的次級(jí)債規(guī)模2006年高達(dá)6000億美元(謝百三，2007)，其信貸條件被人為放松的情況清晰可見(jiàn)。一方面，這種信貸體系的擴(kuò)張確實(shí)融通了資金，為美國(guó)乃至歐洲、亞洲的金融炒家和各種投資基金提供了炒作的題材、平臺(tái)和空間，推動(dòng)了美國(guó)乃至全球資本市場(chǎng)的空前繁榮；但是，另一方面，由于這些炒房投機(jī)者的過(guò)度炒作，使得房?jī)r(jià)哄抬上漲，銀行提高貸款利率，炒房的成本越來(lái)越高，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)成倍增加，潛在的危機(jī)不斷地醞釀，當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格泡沫膨脹到極限之時(shí)，炒房利益鏈條必然隨著部分投機(jī)者的“提前上岸”而“轟然斷裂”，資金供給方信心嚴(yán)重受挫，買方需求被市場(chǎng)嚴(yán)重打壓，市場(chǎng)指數(shù)從高位運(yùn)行到陡然下跌將套牢無(wú)數(shù)世界性的投機(jī)資金，信貸過(guò)度擴(kuò)張帶來(lái)的金融危機(jī)波及全球資本市場(chǎng)也就不足為怪了。所以，信貸體系的過(guò)度擴(kuò)張?jiān)诋?dāng)今世界金融市場(chǎng)中的雙刃劍作用是不能忽略的。
資本擴(kuò)張與利潤(rùn)下降
從全球范圍來(lái)看，資本已經(jīng)從產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張階段過(guò)渡到了金融擴(kuò)張階段。金融資本全球化的擴(kuò)張，使得國(guó)際債券、股票和基金市場(chǎng)迅速發(fā)展，全球資本流動(dòng)不斷加速，發(fā)達(dá)國(guó)家的資本市場(chǎng)逐漸連為一體。但是，無(wú)論金融資本的資金總量有多么雄厚、流動(dòng)有多么迅速、捕捉投機(jī)機(jī)會(huì)的能力有多么強(qiáng)，它都是在流通領(lǐng)域通過(guò)“套利”獲得價(jià)值增值的，即金融資本的流動(dòng)本身并不會(huì)創(chuàng)造價(jià)值。價(jià)值的創(chuàng)造、利潤(rùn)的獲取還得依賴產(chǎn)業(yè)資本正常的“投入——產(chǎn)出”活動(dòng)來(lái)實(shí)現(xiàn)。由于產(chǎn)業(yè)資本“投入——產(chǎn)出”活動(dòng)受市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、規(guī)模經(jīng)濟(jì)等因素的限制，除非有重大技術(shù)發(fā)明和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的出現(xiàn)，其長(zhǎng)期的資本收益率是下降的，這是一個(gè)普遍規(guī)律。換言之，產(chǎn)業(yè)資本“做大利潤(rùn)蛋糕”的過(guò)程本身受到技術(shù)條件、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和規(guī)模經(jīng)濟(jì)的限制與約束，其利潤(rùn)增量部分不可能極速膨脹，能夠保持住線性的利潤(rùn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)就很不錯(cuò)了。然而，金融資本的全球擴(kuò)張卻要求資金的騰挪、轉(zhuǎn)手之間就要賺得呈幾何倍數(shù)增長(zhǎng)的利潤(rùn)，顯然，這種利潤(rùn)的極端需求與產(chǎn)業(yè)資本利潤(rùn)創(chuàng)造空間的有限性構(gòu)成了一對(duì)矛盾，這種矛盾的積累、加深最終只能通過(guò)實(shí)際利潤(rùn)向人為哄抬的賬面利潤(rùn)的轉(zhuǎn)化來(lái)完成，實(shí)際上，當(dāng)金融資本不斷刷新其虛擬利潤(rùn)數(shù)據(jù)的記錄時(shí)，泡沫也就不可避免地生成了。因此，當(dāng)這種不顧及產(chǎn)業(yè)資本生產(chǎn)技術(shù)條件與市場(chǎng)容量制約的非理性金融資本對(duì)利潤(rùn)的狂熱追逐突破一定極限時(shí)，金融市場(chǎng)的秩序必然會(huì)因?yàn)槠鋵?shí)際利潤(rùn)支撐不足而出現(xiàn)紊亂，金融危機(jī)的醞釀和爆發(fā)也就順理成章了。
金融危機(jī)突然爆發(fā)的可能性
從經(jīng)濟(jì)的基本面來(lái)看，以美、歐、日為代表的全球資本主義強(qiáng)國(guó)自2003年以來(lái)都保持了強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭。如果說(shuō)“股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表”這句話適用于這些成熟的資本主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的話，那么，這三大經(jīng)濟(jì)體內(nèi)不同國(guó)家的股市指數(shù)都在2006年接近或達(dá)到其歷史上的最高點(diǎn)。其中，美國(guó)的道瓊斯工業(yè)指數(shù)創(chuàng)下12463.15點(diǎn)歷史最高記錄。歐盟的英國(guó)FTSE100指數(shù)達(dá)到6220.8點(diǎn)，較1999年創(chuàng)下的6930.2點(diǎn)歷史最高點(diǎn)位相差10.2%；法國(guó)CAC40指數(shù)達(dá)到5541.76點(diǎn)，較2000年創(chuàng)下的6922.33點(diǎn)歷史最高點(diǎn)位相差19.9%；德國(guó)DAX指數(shù)達(dá)到6596.92點(diǎn)，較2000年創(chuàng)下的8064.97點(diǎn)歷史最高點(diǎn)位相差18.2%。而日經(jīng)225指數(shù)達(dá)到17225.83點(diǎn)，較2000年創(chuàng)下的20833.21點(diǎn)前期高位相差17.3%(朱民等，2007)。這些股指數(shù)據(jù)完全能夠反映出發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家基本經(jīng)濟(jì)面良性運(yùn)行的特征。應(yīng)該說(shuō)，支撐發(fā)達(dá)國(guó)家這種良好經(jīng)濟(jì)面的主要原因在于(1)上述各國(guó)具有比較優(yōu)勢(shì)的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)繼續(xù)做大做強(qiáng)，在世界貿(mào)易格局和世界產(chǎn)業(yè)分工格局中處于優(yōu)勢(shì)地位，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)資本的利潤(rùn)豐厚；(2)各國(guó)主要企業(yè)的盈利狀況良好，過(guò)去兩、三年的企業(yè)凈利潤(rùn)達(dá)到20%，30%多，美國(guó)的公司盈利也達(dá)到12%左右，這說(shuō)明各資本主義國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是建立在雄厚的微觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)之上的；(3)從市盈率的角度來(lái)看，2006年全球主要資本市場(chǎng)的市盈率在17倍左右，與2000年的22.36倍比起來(lái)，還有很大的上升空間，這說(shuō)明發(fā)達(dá)國(guó)家還有較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力，其經(jīng)濟(jì)的基本面持續(xù)走高也在意料之中。按照傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)理論，如此優(yōu)良的經(jīng)濟(jì)基本面是不可能發(fā)生大范圍的金融危機(jī)的，可是就在這個(gè)節(jié)骨眼上，全球性的金融危機(jī)卻耐人尋味地發(fā)生了，這是為什么？我認(rèn)為有幾點(diǎn)值得注意：(1)各發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基本面趨好并不自動(dòng)解決全球經(jīng)濟(jì)的失衡問(wèn)題，例如近年來(lái)美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的巨額貿(mào)易赤字和諸多發(fā)展中國(guó)家的巨額貿(mào)易盈余共存使得全球的經(jīng)濟(jì)失衡不再表現(xiàn)為雙邊失衡，而且體現(xiàn)為多邊、全球性的失衡，這種實(shí)體經(jīng)濟(jì)失衡的長(zhǎng)期存在為金融危機(jī)爆發(fā)埋下了伏筆；(2)全球資本市場(chǎng)的過(guò)度自由化與全球范圍內(nèi)常年保持在數(shù)千億乃至上萬(wàn)億美元水平的流動(dòng)性投機(jī)資本的存在成為表面上欣欣向榮的全球經(jīng)濟(jì)下涌動(dòng)的不穩(wěn)定因素；(3)是前面提到的“蝴蝶效應(yīng)”問(wèn)題，照理說(shuō)，盡管美國(guó)次級(jí)債市場(chǎng)發(fā)展較快，其市場(chǎng)容量也相當(dāng)可觀，但相對(duì) 美國(guó)經(jīng)濟(jì)這么大的盤子來(lái)說(shuō)，次級(jí)債市場(chǎng)波動(dòng)應(yīng)當(dāng)是不足為懼的，可就是這個(gè)次級(jí)債市場(chǎng)上的小小“漣漪”卻引發(fā)美國(guó)道瓊斯股指的劇烈震蕩，當(dāng)這股“金融風(fēng)波”由美國(guó)刮到歐元區(qū)和亞太地區(qū)時(shí)，就已經(jīng)掀起了更為猛烈的“金融風(fēng)暴”，所以，發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家金融市場(chǎng)聯(lián)系的緊密度決定了金融危機(jī)的爆發(fā)只需要在全球資本市場(chǎng)鏈條上打開一個(gè)“小口子”就足以形成、發(fā)散。綜合上述，目前全球的金融危機(jī)很可能演變成一個(gè)不具備明顯周期特征、從而突發(fā)性極強(qiáng)的隨機(jī)事件。
危機(jī)可以抑制但無(wú)法根除
面對(duì)本輪全球金融危機(jī)造成的股市劇烈下挫的現(xiàn)實(shí)，各國(guó)政要及全球性金融機(jī)構(gòu)的官員都對(duì)此高度重視，他們也出面反復(fù)聲明本輪金融危機(jī)可以抑制。例如，美國(guó)財(cái)長(zhǎng)保爾森表示“美國(guó)經(jīng)濟(jì)足以吸收此次危機(jī)的消極影響，不會(huì)引起衰退”，德國(guó)財(cái)長(zhǎng)史坦步律克表示“目前雖然全球市場(chǎng)面臨信貸風(fēng)險(xiǎn)，但德國(guó)經(jīng)濟(jì)不會(huì)衰退，將繼續(xù)保持穩(wěn)固強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭”，國(guó)際貨幣基金組織發(fā)言人馬蘇德·艾哈邁德也提出：“盡管形勢(shì)未驅(qū)穩(wěn)定，但我們?nèi)詧?jiān)信，對(duì)信貸市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)重新評(píng)估帶來(lái)的全局影響沒(méi)有失控。支撐全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)依然存在，信貸市場(chǎng)秩序的重建是一種良性的發(fā)展過(guò)程”。的確，正如上述官員所預(yù)言的那樣，由于各國(guó)政府與中央銀行的通力合作調(diào)控，從危機(jī)爆發(fā)后的第十天即8月18日開始，以道瓊斯指數(shù)為代表的世界主要股指紛紛反彈，全球股市出現(xiàn)了回暖的跡象。顯然，本輪金融危機(jī)尚在可控的范圍內(nèi)，危機(jī)并未由虛擬經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)傳導(dǎo)到實(shí)際經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)，還不至于引起全球經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的崩潰，美、歐、日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體實(shí)現(xiàn)“軟著陸”還是完全可能的。但是，我們也應(yīng)該看到，無(wú)論金融資本全球化的程度有多深、全球金融市場(chǎng)體系有多么完備，支配其運(yùn)作的基本規(guī)律無(wú)非還是價(jià)值規(guī)律與資本增值邏輯這兩條。在資本增值邏輯的影響下，全球金融市場(chǎng)上長(zhǎng)期偏離實(shí)際價(jià)值的所謂“均衡的供求價(jià)格”實(shí)際上已經(jīng)違背、扭曲了價(jià)值規(guī)律，試問(wèn)：沒(méi)有價(jià)值與實(shí)際經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)、完全靠炒作出來(lái)的“均衡價(jià)格”又怎得長(zhǎng)久？違背自然規(guī)律要受到自然界的懲罰，違背價(jià)值規(guī)律同樣要受到金融經(jīng)濟(jì)危機(jī)的懲罰，認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn)，我們便可以作出判斷：盡管本輪全球金融危機(jī)可能在一定程度上被抑平，但新一輪的全球金融危機(jī)也同時(shí)在聚集與醞釀之中了，金融危機(jī)將是資本全球化進(jìn)程中無(wú)法根除與抹滅的陰影。
(作者單位：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院) |