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由于我國(guó)目前經(jīng)濟(jì)發(fā)展存在局部過(guò)熱的現(xiàn)象，房地產(chǎn)投資持續(xù)高位運(yùn)行，與當(dāng)年美國(guó)房地產(chǎn)投資過(guò)熱有相似之處。因此，美國(guó)次貸危機(jī)的爆發(fā)對(duì)我國(guó)金融機(jī)構(gòu)未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)管理有諸多啟示，尤其能夠?qū)φ谶M(jìn)行中的資產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新產(chǎn)品的發(fā)展提供有益的經(jīng)驗(yàn)和借鑒價(jià)值。我們認(rèn)為，可以從信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的影響、危機(jī)產(chǎn)生后金融機(jī)構(gòu)的危機(jī)處理以及對(duì)金融衍生產(chǎn)品的認(rèn)識(shí)等方面得到一定的啟發(fā)。
第一， 在任何時(shí)期，信用風(fēng)險(xiǎn)都是金融機(jī)構(gòu)面臨的巨大挑戰(zhàn)
信用風(fēng)險(xiǎn)本身的特點(diǎn)是一種難以對(duì)沖的小概率大影響事件。陷入此次美國(guó)次債危機(jī)的銀行，危機(jī)根源就是屬于小概率事件的美國(guó)次級(jí)按揭貸款惡化。貸款惡化是典型的信用風(fēng)險(xiǎn)事件，顯示出在危機(jī)中出現(xiàn)損失的公司，在風(fēng)險(xiǎn)管理、風(fēng)險(xiǎn)控制方面可能做得有所欠缺。而從組合信貸及銀行投資角度上來(lái)講，將要求更高的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理。
陷入危機(jī)中的美國(guó)銀行機(jī)構(gòu)當(dāng)年為追求過(guò)度利潤(rùn)而出現(xiàn)過(guò)度投機(jī)行為，從而使其偏離了銀行業(yè)最基本的經(jīng)營(yíng)原則，而這些原則有助于銀行機(jī)構(gòu)從源頭上規(guī)避信用風(fēng)險(xiǎn)。這些基本原則主要包括，要確定貸款發(fā)放對(duì)象的目的及風(fēng)險(xiǎn)程度；評(píng)估貸款額度對(duì)銀行和借款者的合理程度；評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬，考察是否有多種退出途徑，銀行能否將資金用到其他更好的途徑中去。
當(dāng)前，與危機(jī)發(fā)生前的美國(guó)類似，我國(guó)商業(yè)銀行面臨的最大信用風(fēng)險(xiǎn)也是房地產(chǎn)按揭貸款風(fēng)險(xiǎn)。1998年住房制度改革以來(lái)，我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)個(gè)人住房按揭貸款快速發(fā)展。與美國(guó)銀行機(jī)構(gòu)相比，我國(guó)房地產(chǎn)信貸沒(méi)有信用分級(jí)和風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，假按揭和假收入資產(chǎn)證明并不少，很多貸款行為完全偏離上述最基本的銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)原則。很大程度上，在銀行信貸金融的支持下，房?jī)r(jià)才會(huì)出現(xiàn)前所未有的飚升。上述事實(shí)，與美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)違約前的情況有相似之處。
另外，我國(guó)信貸資產(chǎn)除極少數(shù)外，大部分產(chǎn)品沒(méi)有證券化，房地產(chǎn)信貸風(fēng)險(xiǎn)情況不明且風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)集中在銀行體系內(nèi)。同時(shí)，由于近年來(lái)市場(chǎng)流動(dòng)性過(guò)度，央行連續(xù)多次加息，我國(guó)住房按揭貸款正步入違約高風(fēng)險(xiǎn)期。
據(jù)2008年2月22日央行發(fā)布的《2007年第四季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，2007年各類金融機(jī)構(gòu)貸款普遍多增，從人民幣貸款增量的絕對(duì)數(shù)據(jù)來(lái)看，國(guó)有商業(yè)銀行以13055億元居首；從人民幣貸款的部門投向上看，居民戶貸款增速明顯快于非金融性公司及其他部門貸款。2007年居民戶貸款增加1.2萬(wàn)億元，余額同比增長(zhǎng)30.4%，增速比上年9.3%，同比多增5466億元。居民戶貸款中，消費(fèi)性貸款比年初增加8686億元，其中80%以上是住房消費(fèi)貸款。而共計(jì)2.4萬(wàn)億元的人民幣中長(zhǎng)期貸款中也有3337.5億元投向房地產(chǎn)業(yè)，占新增中長(zhǎng)期貸款的13.9%。
當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于上升態(tài)勢(shì)時(shí)，普遍的信用擴(kuò)張有助于經(jīng)濟(jì)發(fā)展。然而，經(jīng)濟(jì)陷入衰退時(shí)，這就可能是一個(gè)巨大的隱患。因?yàn)閭�(gè)人可能會(huì)失去工作，或者收入明顯下降，不能及時(shí)償還抵押貸款及信用卡債務(wù)。此時(shí)，負(fù)債的范圍越廣泛，對(duì)社會(huì)的危險(xiǎn)就越大，此輪美國(guó)次級(jí)債引發(fā)的全球金融危機(jī)就屬此例。在2004年美國(guó)利率達(dá)到最低水平之后，為避免出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱現(xiàn)象，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)17次提息，將聯(lián)邦基金利率從1%提升到5.25%。加重了購(gòu)房者的還貸負(fù)擔(dān)，使美國(guó)住房市場(chǎng)大幅降溫，購(gòu)房者難以將房屋出售或通過(guò)抵押獲得融資，大量違約客戶出現(xiàn)，不再支付貸款，造成壞賬，從而引起次級(jí)貸款市場(chǎng)危機(jī)爆發(fā)。
我們注意到，由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)在未來(lái)幾年仍將持續(xù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)將支撐我國(guó)金融機(jī)構(gòu)有時(shí)間和空間進(jìn)一步完善其內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理，或會(huì)讓房地產(chǎn)貸款風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)軟著陸，從而對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展構(gòu)成緩沖因素。同時(shí)，我國(guó)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)充分認(rèn)識(shí)到了國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行潛在的房地產(chǎn)按揭貸款信用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的不利影響，近期出臺(tái)的一些管理辦法和指引給國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行降低風(fēng)險(xiǎn)提供了政策規(guī)范。
盡管如此，我們強(qiáng)調(diào)要遵循銀行業(yè)最基本的經(jīng)營(yíng)原則，因?yàn)樵谖覈?guó)金融機(jī)構(gòu)從事信貸業(yè)務(wù)和各類資產(chǎn)證券化的過(guò)程中，保障標(biāo)的資產(chǎn)的償債能力，是結(jié)構(gòu)化金融創(chuàng)新產(chǎn)品穩(wěn)健發(fā)展的基石。換言之，對(duì)于以銀行風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)為標(biāo)的的結(jié)構(gòu)性融資產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，銀行貸款客戶的信用風(fēng)險(xiǎn)位于結(jié)構(gòu)金融合約所涉各方信用風(fēng)險(xiǎn)的最底層，就如一個(gè)大廈，根基不穩(wěn)，大廈怎能不倒？
第二， 關(guān)于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)防范方面的啟示
美國(guó)次級(jí)債危機(jī)歸根結(jié)底起源于房地產(chǎn)市場(chǎng)陷入衰退，引發(fā)的不合格貸款人違約。換言之，如果陷入本輪危機(jī)中的金融機(jī)構(gòu)能夠預(yù)見到房地產(chǎn)市場(chǎng)波動(dòng)可能帶來(lái)的這次危機(jī)，從而指導(dǎo)放貸，也許損失不會(huì)這么嚴(yán)重。
那么，如何防范和減少市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)所帶來(lái)的損失呢，本文認(rèn)為，除了進(jìn)一步完善前文所述的模型定價(jià)機(jī)制以外，就是要加強(qiáng)研究和分析的力量，保持在金融市場(chǎng)中投資的理性態(tài)度，才能夠?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)隱患及早發(fā)現(xiàn)并有所預(yù)警。
例如，美國(guó)次按危機(jī)中，也有一家名為貝萊德的投行沒(méi)有受到美國(guó)次級(jí)債危機(jī)的影響。貝萊德是管理著高達(dá)1.36萬(wàn)億美元資產(chǎn)的全球最大的投資管理公司之一，過(guò)去的六個(gè)月中，貝萊德的股價(jià)一直保持在200美元上下，而在過(guò)去一年中仍然保持了股價(jià)上漲的態(tài)勢(shì)。
貝萊德在這次危機(jī)中的表現(xiàn)，得益于其投資風(fēng)險(xiǎn)的控制，而顯然，投資風(fēng)險(xiǎn)管理的控制得益于該機(jī)構(gòu)對(duì)美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)及其擬投資行業(yè)的研究成果。在其公告的所有投資組合當(dāng)中，房地產(chǎn)和另類投資為710億美元，資產(chǎn)配置和均衡投資為1390億美元，流動(dòng)資金3130億美元，股票3220億美元，債券5110億美元。
而我國(guó)各大商業(yè)銀行，雖然重視宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)及公司研究，但是單方面的力量還是欠缺的，如果能充分利用金融市場(chǎng)的各方研究成果，比如其它商業(yè)銀行、證券公司和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，構(gòu)成一個(gè)健全有效的交流網(wǎng)絡(luò)和統(tǒng)一的信息共享平臺(tái)，將對(duì)今后開展信貸業(yè)務(wù)以及資產(chǎn)證券化產(chǎn)品等金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)管理形成支撐。
第三， 關(guān)于金融機(jī)構(gòu)危機(jī)處理方面的啟示
美國(guó)花旗集團(tuán)是深陷本輪次貸危機(jī)的金融機(jī)構(gòu)之一�？v觀危機(jī)發(fā)生前后，花旗集團(tuán)分別采取如下行動(dòng)，提高損失撥備——宣布裁員計(jì)劃——新CEO上任——接納財(cái)務(wù)投資人亞洲主權(quán)財(cái)富基金——出售部分業(yè)務(wù)以獲現(xiàn)(例如出售在日本的CITIFINANCIAL消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)和其它市場(chǎng)消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)和分支機(jī)構(gòu))。
除此以外，花旗銀行積極參與美國(guó)政府的各項(xiàng)救市計(jì)劃。例如，2008年2月12日，美國(guó)銀行、花旗銀行、摩根大通等，參與了美國(guó)政府宣布的一項(xiàng)新的房屋貸款計(jì)劃——“生命線計(jì)劃”，該計(jì)劃占美國(guó)房貸市場(chǎng)份額的50%，以幫助拖欠房貸的貸款人。
顯然，花旗集團(tuán)所采取的上述行動(dòng)的最終目的是，作為全球最頂尖的混業(yè)經(jīng)營(yíng)的金融集團(tuán)，希望重塑其在全球投資者心中的形象。而上述行動(dòng)無(wú)非是想方設(shè)法籌資彌補(bǔ)次按損失，和整治現(xiàn)有業(yè)務(wù)格局。
從上述花旗集團(tuán)危機(jī)發(fā)生后的各項(xiàng)措施可得出如下幾點(diǎn)啟示：
其一，加強(qiáng)內(nèi)部控制和管理，在各業(yè)務(wù)部門間嚴(yán)格設(shè)立防火墻，將有助于風(fēng)險(xiǎn)防范及金融機(jī)構(gòu)在危機(jī)來(lái)臨時(shí)的融資能力。
危機(jī)出現(xiàn)后，花旗集團(tuán)的籌資能力仍然較強(qiáng)。獲亞洲主權(quán)財(cái)富基金的投資，顯然說(shuō)明花旗集團(tuán)在投資人心中具長(zhǎng)期投資價(jià)值，投資者認(rèn)為困難只是暫時(shí)的，隨著美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)，花旗集團(tuán)仍然會(huì)恢復(fù)其昔日成長(zhǎng)價(jià)值。同時(shí)也顯示出，雖然投資人認(rèn)為花旗集團(tuán)在本輪次債危機(jī)中風(fēng)險(xiǎn)管理有問(wèn)題，但投資人也認(rèn)可具有悠久歷史的花旗集團(tuán)在其它方面的管理能力和價(jià)值。另外，能迅速售出部分業(yè)務(wù)，也從一個(gè)側(cè)面說(shuō)明了次按風(fēng)險(xiǎn)并沒(méi)曼延到集團(tuán)旗下的每一個(gè)分支機(jī)構(gòu)和每一項(xiàng)業(yè)務(wù)。同時(shí)也啟示我國(guó)銀行機(jī)構(gòu)在各個(gè)業(yè)務(wù)部門嚴(yán)格設(shè)立防火墻的重要性。
其二，在危機(jī)出現(xiàn)后，積極與包括政府在內(nèi)的市場(chǎng)各方進(jìn)行合作，將有助于防范危機(jī)的曼延和重塑企業(yè)形象。
花旗銀行積極參與政府的救市計(jì)劃，既體現(xiàn)了其與政府利益的一致性，其在關(guān)鍵時(shí)刻或會(huì)獲得政府資助，也體現(xiàn)了花旗銀行為避免危機(jī)進(jìn)一步深化，也必須救助那些不合格貸款人，以避免出現(xiàn)更多的銀行負(fù)資產(chǎn)。從而進(jìn)一步體現(xiàn)本文所強(qiáng)調(diào)的銀行在貸款時(shí)，必須遵循最基本的銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)則，避免給不具償債能力的不合格貸款人放貸等。
其三，關(guān)于危機(jī)出現(xiàn)后管理層的調(diào)整。2007年12月，花旗集團(tuán)總裁從CHARLES換成VIKRAM
PANDIT，這是典型的歐美公司管理文化，所代表的是新的總裁上任后，可以完全摒棄舊的不合理因素，開辟新的公司管理方案，從而在危機(jī)時(shí)刻增強(qiáng)投資者信心。
第四，
美國(guó)次貸危機(jī)產(chǎn)生的原因很多，資產(chǎn)證券化只是
擴(kuò)大了其影響程度，不能因?yàn)榇钨J危機(jī)，就完全否定資產(chǎn)證券化和衍生產(chǎn)品
發(fā)展金融市場(chǎng)，保證經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展，證券化方向的直接融資是分散風(fēng)險(xiǎn)的非常重要的渠道。依據(jù)央行發(fā)布的金融十一五規(guī)劃，大力發(fā)展證券化產(chǎn)品，進(jìn)行金融創(chuàng)新，是我國(guó)金融市場(chǎng)下一步的重點(diǎn)方向�？偨Y(jié)本輪美國(guó)次債危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，在大力發(fā)展資產(chǎn)證券化和衍生產(chǎn)品，加大金融創(chuàng)新力度的同時(shí)，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)只有大力加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理和控制，建立有效的危機(jī)處理機(jī)制，才能不斷提升其核心競(jìng)爭(zhēng)力，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地。
(作者單位：金誠(chéng)國(guó)際信用評(píng)估有限公司) |