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通貨膨脹對股市的殺傷是普遍的，因為我們不能找到安全的品種，躲過大跌。通貨膨脹其實是企業(yè)技術(shù)進步能力下降的問題。如果我們的企業(yè)能夠開發(fā)出新的廉價的能源，我們還會有如此高的油價嗎？還需要擔心通貨膨脹嗎？從這個意義上講，大小非其實只是放大器，放大了今天的跌幅而已。我們只有指望政府運用多種手段把通貨膨脹勢頭壓下去，才能迎來大牛市。
2006年6月，我在上海證券報上發(fā)表了“通脹無牛市”，首次提出了牛市要警惕通貨膨脹的觀點。2007年12月開始，發(fā)表了《再論通脹無牛市》，此后又相繼推出了五篇相同題材的論述。這些論述漸漸使得“通脹無牛市”這個論點從最初的無人關(guān)注變成了現(xiàn)在的廣泛爭論，我認為是一件大好事，因為爭論有利于我們更好地揭示資本市場的規(guī)律。何況我作為一個“湖南蠻子”，從來就信奉“文打官司武打架”的人生哲學(xué)，不僅敢于應(yīng)戰(zhàn)，而且求戰(zhàn)欲很強，一旦交手就奉陪到底。
我認為，爭論的核心問題并不是通貨膨脹時期是否有牛市，而是有關(guān)估值的核心方法：股票究竟為什么會上漲。把通貨膨脹簡單地理解為過多發(fā)行貨幣，然后武斷地認為過多的貨幣將推高包括股票在內(nèi)的資產(chǎn)價格，這是根本違背唯物主義世界觀的錯誤觀點。如果多發(fā)行貨幣就可以把股價炒高的話，我們實現(xiàn)現(xiàn)代化的途徑就太簡單了：我們應(yīng)該歡迎更高的通貨膨脹，這樣就可以把股市炒高，使得國內(nèi)的股票都得到很高的溢價，然后這些A股的上市公司就可以用換股合并的辦法收購海外優(yōu)質(zhì)的上市公司。在這個美好的幻想下，中國石油(601857行情,股吧)只要稀釋很少一部分股權(quán)就可以吸收合并埃克松美孚石油公司，美孚公司的股東將在合并之后成為A股的小非，當他們拋出中石油的股票時，就相當于發(fā)行了更多的貨幣，從而有利于進一步推高A股的估值，使中石油能夠用更廉價的方法收購英國石油公司。照此發(fā)展下去，我國很快就會實現(xiàn)強國之夢：用多發(fā)貨幣的辦法，我們甚至可以買下全世界。這是多么荒謬的唯心主義者的邏輯！
股價不是由供求關(guān)系決定的。多頭認為貨幣供應(yīng)多就會推高股價，他們宣傳什么“跑不贏劉翔要跑贏CPI”，“通貨膨脹時期更要對外投資”。通貨膨脹其實不是貨幣供應(yīng)過多的問題，而是企業(yè)技術(shù)進步能力下降的問題。如果我們的企業(yè)能夠開發(fā)出新的廉價的能源，我們還會有如此高的油價嗎？還需要擔心通貨膨脹嗎？從這個意義上講，大小非其實不是核心問題。大小非只是放大器，雖然放大了我們今天的跌幅，卻并不能將股市從牛市轉(zhuǎn)向熊市。
通脹是否提升某些行業(yè)的業(yè)績而造成局部牛市？我認為，通貨膨脹對股市的殺傷是普遍的，因為我們不能找到安全的品種，躲過大跌。如果可以買多煤炭，做空煤炭股，我們可以實現(xiàn)雙倍的交易利潤，這就是最好的證明。
也有人認為，通貨膨脹有階段和程度的不同，由此出現(xiàn)了所謂的溫和通脹有利于股市的論斷。我們不能在左傾教條主義的冒險路線和右傾機會主義的投降路線之間做出一個“兩害相權(quán)取其輕”的選擇，必須旗幟鮮明地反對“左傾”和“右傾”的錯誤路線，兩者都應(yīng)該被堅決拋棄。通貨膨脹和牛市永遠水火不相容。從通脹勢頭開始顯露，我們就發(fā)現(xiàn)，滬深兩市雖然指數(shù)在漲，但是估值水平卻在下降。我暫且用市盈率來表現(xiàn)估值，那就是股指上升，而市盈率下降。還有人認為負利率就一定會引導(dǎo)儲蓄資金推高股市。在這個錯誤觀念的影響下，已經(jīng)有股民前赴后繼地入場，連續(xù)虧損之后，他們發(fā)現(xiàn)物價繼續(xù)在漲而股票普遍在跌，等于吃了兩遍耳光。
我在“五論通脹無牛市”中提出，我們必須要落實好胡錦濤總書記提出的科學(xué)發(fā)展觀，把科技進步作為牛市的核心主題。現(xiàn)在看來，那些新能源概念的股票不僅沒有深度調(diào)整，有的還創(chuàng)出了歷史新高；那些通訊類的股票，也緊隨其后，絲毫不見有熊市的跡象。通貨膨脹是我們現(xiàn)有的經(jīng)濟運行模式無法適應(yīng)和調(diào)整到高價石油時代的被動反應(yīng)，由于A股大多數(shù)上市公司現(xiàn)在的經(jīng)營模式和技術(shù)水平都無法應(yīng)對高價石油的挑戰(zhàn)，導(dǎo)致滬深股市的深幅下調(diào)。我在本欄多次撰文指出，通貨膨脹不會一蹴而就地推高全部的資產(chǎn)價格，不要說股票，就連房產(chǎn)也將受到影響。我們只有指望政府運用多種手段把通貨膨脹勢頭壓下去，才能迎來大牛市。政府“救市”的最好途徑就是遏制住通貨膨脹，此后，我又在“我們靠什么遏制通脹勢頭？”一文中提出，政府遏制通脹最好的辦法就是壓縮政府開支。
通脹無牛市的基礎(chǔ)，其實是唯物主義的金融觀，我相信價值只能由實際生產(chǎn)經(jīng)營活動所創(chuàng)造，而不能由多發(fā)行貨幣來創(chuàng)造。貨幣發(fā)行過多實際上給企業(yè)一個錯誤的激勵，使得他們更愿意捂住手里的資源或者產(chǎn)品，通過炒作這些原材料反而能夠比他們踏踏實實干企業(yè)獲得更高利潤。因此，通貨膨脹如果是由過多貨幣發(fā)行而引起的，就錯誤地激勵了企業(yè)，不去從事價值創(chuàng)造工作，從而毀滅了牛市的根本。
我現(xiàn)在不怨天，不尤人，更堅定了畢生做一個只信奉唯物主義的金融工作者的信念。我對此還要做更多的調(diào)研和思考，將伴著此輪經(jīng)濟周期將通脹無牛市系列探討繼續(xù)下去，希望能聽到、讀到更多的不同意見。此刻，我唯一的遺憾是，如果中國股市不曾受那些錯誤認識的干擾，或許今天已經(jīng)前進了很遠。 |