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近來，市場預(yù)測和建議央行加息的聲音頗多，通脹壓力居高不下，加息是抑制通脹的主要候選手段之一。但是，需要明確的是，政策的目的是解決通脹還是控制通脹：如果是解決通脹，只要將利率大幅提高導(dǎo)致衰退就可實現(xiàn)，但世界上任何一個政府都不會主動選擇衰退；顯然，目前中國的首要目標(biāo)是控制通脹，由于受油價和熱錢等外部輸入性因素影響較大，當(dāng)前通過綜合手段控制通脹顯得力不從心，所以，加息論重現(xiàn)。
但任何政策工具的應(yīng)用必須考慮經(jīng)濟整體的效率與目標(biāo)，并非“水多加面，面稠添水”那么簡單。中國的宏觀調(diào)控目標(biāo)是控制通脹及防止經(jīng)濟過快下滑，這本是兩個自相矛盾的方向，而當(dāng)前雙方有相互加速背離的趨勢：通脹壓力和下滑風(fēng)險都在加大，因此，當(dāng)前治理的實際是滯脹而不是單純的通脹。
今年前5月投資同比增長25.6%，僅比去年同期回落0.3%，但若考慮同期8%以上的投資品價格漲幅，實際投資增幅回落明顯；雖然消費仍以高于20%的速度增長，但是代表消費升級與增長趨勢的領(lǐng)域明顯回落：住宅、汽車銷售量每月都在下降，航空客運量與機場吞吐量都出現(xiàn)接近或超過兩位數(shù)的回落，這意味著價格因素維持著消費總額的增長，而實際消費數(shù)量在衰減。
中國除了CPI具有上漲壓力外，企業(yè)利潤、消費、投資、出口等領(lǐng)域都出現(xiàn)了實際的下滑，因此，如果說前期通脹由貨幣與需求擴張主導(dǎo)，那么，當(dāng)前通脹主要是價格扭曲的后果，即長期價格管制和匯率控制造成的，由于被管制的商品價格遠遠低于國際水平，外部依賴性較強的商品(如石油)輸入通脹壓力越來越大，這些大宗商品價格由美國利率決定。
目前7.83％的基準(zhǔn)利率已非常接近2007年規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)8.51%的稅前利潤水平，而今年企業(yè)利潤增速在扣除物價因素后可能出現(xiàn)負增長。同時，持續(xù)的貨幣數(shù)量緊縮已經(jīng)導(dǎo)致大量企業(yè)面臨資金短缺，因此，從投資和企業(yè)生產(chǎn)的角度看，銀根緊縮和企業(yè)的盈利能力都使得繼續(xù)加息的空間不大。當(dāng)然，上個月宣布提高燃油價格后可能導(dǎo)致更大的通脹壓力，有聲音認(rèn)為有必要加息，實際上，提高燃油價格本身就起到了加息的效果，增加了企業(yè)生產(chǎn)成本，抑制了需求。
另外一種觀點認(rèn)為，負利率在當(dāng)下會加劇通脹預(yù)期，刺激居民消費，因此，至少應(yīng)該增加存款利率。負利率是非常不公正的，但是負利率加劇通脹預(yù)期這種想當(dāng)然的判斷顯然與事實嚴(yán)重不符。當(dāng)前居民投資資產(chǎn)(地產(chǎn)、股票等)的意愿急速下滑，前5個月人民幣存款增加了4.17萬億元。事實上，不管是企業(yè)還是居民，目前的經(jīng)濟衰退預(yù)期遠高于通脹預(yù)期，投資和消費開始謹(jǐn)慎和縮減，再加上貨幣數(shù)量緊縮，目前中國即使不存在流動性緊縮，至少也是緊張的。
此外，一種支持加息的聲音認(rèn)為，政府在制定利率政策時更多的考慮國企利益集團，因此，不愿提高利率。實際上，政府最根本的擔(dān)憂是銀行安全，任何實體經(jīng)濟的衰退，只要不對金融業(yè)產(chǎn)生災(zāi)難性影響，經(jīng)濟的恢復(fù)較為容易，一旦金融如日本那樣崩潰，則很難重新啟動。目前緊縮銀根已經(jīng)影響銀行利潤，若持續(xù)緊縮造成企業(yè)倒閉和大量呆壞賬，影響金融安全；如果只是提高存款利率，則會刺激儲蓄，大幅增加銀行利息支付，對經(jīng)濟動蕩中的銀行來說也是一種負擔(dān)，因此，依舊脆弱的金融系統(tǒng)仍然是挾持利率政策的力量之一，中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、市場水平、未來預(yù)期的復(fù)雜性以及金融系統(tǒng)獨立性不足，都導(dǎo)致利率政策陷入進退兩難的困境，很難實現(xiàn)其應(yīng)有的工具價值。 |