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國家統(tǒng)計局公布的8月份宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)讓人松了一口氣，CPI增速回落到4.9%，自2007年6月以后，首次跌回5％以內(nèi)，固定資產(chǎn)投資同比增長27.4%，讓人失望的是PPI高達10.1%。
表面利好的數(shù)據(jù)，顯示出企業(yè)的經(jīng)營困境。PPI高而CPI低，剪刀差越大，企業(yè)資源類成本越高，企業(yè)贏利越低。
PPI中不同的產(chǎn)品有截然不同的漲幅，原材料、燃料、動力購進價格上漲15.3%。在工業(yè)品出廠價格中，生產(chǎn)資料出廠價格同比上漲12.0%。其中，采掘工業(yè)上漲35.1%，原料工業(yè)上漲14.4%，加工工業(yè)上漲7.9%。生活資料出廠價格同比上漲4.0%。其中，食品類價格上漲7.4%，衣著類上漲2.4%，一般日用品類上漲4.3%，耐用消費品類下降0.4%。原油、煤炭、鋼材等漲價是最高的。資源類產(chǎn)品價格的上漲構(gòu)成制造企業(yè)的剛性成本，直接吞噬企業(yè)的贏利。
近一個月來，國際原油和國內(nèi)鋼材價格在下挫，還沒有反映到8月份統(tǒng)計的PPI數(shù)據(jù)信息中。我國的具體情況與國際資源類市場價格上漲并不同步，國際市場資源價格下降，正是我國理順資源價格的好時機，這意味著，即使國際資源價格下降，也不要奢望我國PPI會出現(xiàn)同步大幅下降，最好的狀態(tài)不過是企穩(wěn)。
雖然未來國際資源品價格會下降——國際油價9日大幅回落，紐約市場油價跌破每桶104美元，創(chuàng)5個月來新低，倫敦油價跌破每桶100美元——PPI上漲的壓力會減小，但是，一旦國際資源品價格形成下降趨勢，基本可以判斷，市場進入了下行周期，消費能力下降，企業(yè)銷售市場會同步縮小。
以我國的外貿(mào)出口為例，在世界經(jīng)濟下行周期中，歐美的消費能力直線下降。今年前8個月，歐盟繼續(xù)成為我國第一大貿(mào)易伙伴，中歐雙邊貿(mào)易總值為2833.2億美元，增長26.9％，分別高于同期中美、中日雙邊貿(mào)易增速13.6個和8.5個百分點。同期，美國繼續(xù)為我國第二大貿(mào)易伙伴，中美雙邊貿(mào)易總值為2197億美元，增長13.3％，比去年同期回落3.1個百分點。日本仍為第三大貿(mào)易伙伴，前8個月中日雙邊貿(mào)易總值為1780.7億美元，增長18.4％。從未來數(shù)年看，我國對于歐美的出口訂單會繼續(xù)下降，以出口為主的制造企業(yè)壓力持續(xù)增加。
下行景氣的信息會體現(xiàn)在上市公司的贏利上，進而體現(xiàn)在股價上。根據(jù)中報，上市公司半年報贏利有所下降。數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，878家公司上半年加權(quán)平均每股收益為0.24元，僅比去年同期的0.23元略有增長；平均凈資產(chǎn)收益率為7.07%，比去年同期的7.47%下降0.4個百分點，降幅為5.35%，而經(jīng)營性現(xiàn)金流則出現(xiàn)大幅下降。如果刨除物價上漲因素，與上半年兩稅合一利好一次性反映到報表中，上市公司的盈利水準(zhǔn)還將繼續(xù)下降。
統(tǒng)計數(shù)據(jù)公布的當(dāng)天，A股市場稍有反彈，但在成交量方面沒有明顯變化，市場人氣沒有受到宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)的提振。這不僅因為股市核心障礙沒有解決，還因為市場預(yù)計到通脹壓力仍存，貨幣緊縮政策可能暫時不會改變。
面對這份宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)，左小蕾、余永定等學(xué)者認(rèn)為，這是貨幣緊縮政策的勝利，中國經(jīng)濟增速沒有大幅下滑的情況下，有效地抑制了通脹。但在筆者看來，PPI的上漲顯示了企業(yè)贏利可能被進一步吞噬，CPI被抑制是信貸緊縮、價格管制、經(jīng)濟景氣下行聯(lián)合作用的結(jié)果。如果要保證中國經(jīng)濟軟著陸，不僅要放松信貸，關(guān)鍵是提高資金的使用效率，放松管制。不當(dāng)管制是通脹、股市下挫之源。
大小非，PPI上漲夾擊上市公司，前者吞噬了普通投資者贏利，后者吞噬了企業(yè)贏利——不要再管市盈率，不要與成熟市場、香港市場對比，這些指標(biāo)對于A股市場缺乏意義，就像一個空泛的CPI、PPI數(shù)據(jù)對于普通人沒有太大的意義一樣。 |