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2月份的股市在流動性以及庫存回補(bǔ)所帶來的宏觀數(shù)據(jù)環(huán)比企穩(wěn)的推動下,始于去年年底的反彈得以強(qiáng)勁延續(xù)。市場在以中證500為代表的中小盤板塊的帶動下持續(xù)走高,并于2月中旬觸及階段性高點(diǎn),整體市場PB值超過了2.5倍,已經(jīng)接近于其歷史中值水平。
站在當(dāng)前的時(shí)點(diǎn)上,如何看待未來的市場,我的基本觀點(diǎn)還是認(rèn)為:盡管股票市場與基本面的演變節(jié)奏并不完全吻合,但總是圍繞對于基本面演變的預(yù)期波動和演繹:
總體來看,在流動性尚為充裕的上半年,市場的運(yùn)行軌跡將較為微妙。所謂微妙,是指投資者同時(shí)面對充裕的流動性以及對未來宏觀經(jīng)濟(jì)偏淡的理性預(yù)期時(shí),需要進(jìn)行些許自我掙扎:一方面,游走的充裕流動性將持續(xù)尋找投資主題,階段性走穩(wěn)的宏觀指標(biāo)也會為積極尋找收益的流動性營造良好的市場氛圍;另一方面,從更長的時(shí)間窗口來看,對于產(chǎn)能過剩的中國經(jīng)濟(jì)體,去庫存化后的去產(chǎn)能化將是一個較為漫長的過程,總體上我并不認(rèn)為政府每年的2萬億投資最終能夠產(chǎn)生足夠的投資增量去抵消房產(chǎn)和出口制造業(yè)相關(guān)的投資減量,中期內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)比走好的持續(xù)性并不存在合理的理由。
我們認(rèn)為,在一些特定的市場階段,特別是在流動性充裕的市場中,投資者需要將自己對于宏觀經(jīng)濟(jì)的中長期預(yù)期和對市場當(dāng)前行為特征的認(rèn)知區(qū)分開來。
大概率上,我們認(rèn)為充裕的流動性將使得市場更愿意從樂觀的角度解讀各類經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)（盡管從中期來看,并非是客觀和理性的）,而這種樂觀取向在短期內(nèi)至少將從以下兩個方面得以支撐:
1、未來1-2月的短期內(nèi),宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)環(huán)比企穩(wěn)將是一個大概率事件。
2、未來2-3個季度的中期,我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)再平衡將是一個較為長期的過程,經(jīng)濟(jì)繁榮的大周期之后的經(jīng)濟(jì)調(diào)整不會在1年內(nèi)就迅速完成,市場在對此形成較為一致的認(rèn)知之后可能會再次面臨壓力,盡管這一認(rèn)知的形成（如果發(fā)生）將會需要一個相對較長的時(shí)間窗口。
關(guān)于中國的下一個景氣周期,各路專業(yè)人士都討論繁多。我們相信中期來看,中國經(jīng)濟(jì)景氣的觸底將以總需求的橫向企穩(wěn)為第一步,這一過程在形式上將會類似于經(jīng)濟(jì)下滑過程中第一輪庫存回補(bǔ)給經(jīng)濟(jì)帶來的價(jià)和量的向上脈沖。但之后景氣的持續(xù)將進(jìn)一步依賴于上一輪景氣所留下的過剩產(chǎn)能的消化。簡單地來看,中國的所有產(chǎn)能為一個30億人口（美國3億人口*10倍杠桿）提供了服務(wù),未來如果給13億中國人口提供同樣的服務(wù)的話,中國整體至少需要擴(kuò)大至接近2倍的杠桿率,這將是一個十分漫長的過程。因此,粗粗地來看,總需求的企穩(wěn)是第一步,未來的去產(chǎn)能化必須伴隨著需求杠桿率的提升才能夠有效消化現(xiàn)有產(chǎn)能并對景氣產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性拉升。 |