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國(guó)家統(tǒng)計(jì)局新近公布的數(shù)據(jù)顯示，1-2月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比下降37.3%，降幅創(chuàng)下近十年新高。然而，種種跡象表明，企業(yè)利潤(rùn)繼續(xù)回落的空間已經(jīng)不大，但何時(shí)回升則要待需求回暖趨勢(shì)得到確認(rèn)。
前兩個(gè)月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可以用喜憂參半來形容。一方面新增信貸、發(fā)電量、固定資產(chǎn)投資等指標(biāo)出現(xiàn)回暖跡象，另一方面工業(yè)增加值二次探底，物價(jià)走低顯示通縮壓力不減，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)回落則是前兩者低迷的共同反映。
1-2月份，多數(shù)工業(yè)行業(yè)利潤(rùn)情況均明顯惡化，其中以產(chǎn)品價(jià)格回落過快以及出口導(dǎo)向型行業(yè)利潤(rùn)回落最為明顯，如鋼鐵、石油開采、化工、電子通信設(shè)備制造業(yè)等。少數(shù)行業(yè)則出現(xiàn)利潤(rùn)止跌企穩(wěn)的趨勢(shì)，如建材行業(yè)下降3.6%，利潤(rùn)降幅低于大多數(shù)行業(yè)。電力行業(yè)同比下降77%，降幅比去年1-11月收窄7.1個(gè)百分點(diǎn)。
歷史數(shù)據(jù)表明，企業(yè)利潤(rùn)是宏觀經(jīng)濟(jì)景氣的放大器。在經(jīng)濟(jì)下行周期，企業(yè)利潤(rùn)的下滑速度往往超過GDP。但無須對(duì)企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)的下降過分恐慌，1-2月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比下降37.3%，比去年同期回落53.8個(gè)百分點(diǎn)。經(jīng)季節(jié)調(diào)整后1-2月環(huán)比降幅為17%，環(huán)比去年8-11月縮小10個(gè)百分點(diǎn)。從這個(gè)角度講，企業(yè)利潤(rùn)急速回落的時(shí)刻已經(jīng)或正在過去。
工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)回落速度過快，直接原因是企業(yè)去庫存化和PPI的回落，導(dǎo)致產(chǎn)品生產(chǎn)和價(jià)格雙雙處于低位。根本原因則在于國(guó)內(nèi)外需求的回落，未來如果需求得不到啟動(dòng)，產(chǎn)品供需曲線只能達(dá)到低水平下的均衡，而不能使企業(yè)利潤(rùn)步入穩(wěn)步上升通道。
從存貨角度，1-2月工業(yè)應(yīng)收賬款同比增長(zhǎng)7.3%，增幅比去年同期回落9.9個(gè)百分點(diǎn)。產(chǎn)成品資金同比增長(zhǎng)11.7%，增幅比去年同期和去年1-11月分別回落9.5和13.3個(gè)百分點(diǎn)。經(jīng)測(cè)算，工業(yè)應(yīng)收賬款和產(chǎn)成品庫存占過去12個(gè)月銷售收入的比重均大幅回落，這說明經(jīng)過前期的猛烈去庫存化，當(dāng)前企業(yè)存貨水平已處于較低水平。
從存貨周期來看，當(dāng)存貨開始上升6個(gè)季度以后，企業(yè)利潤(rùn)開始出現(xiàn)企穩(wěn)復(fù)蘇跡象。數(shù)據(jù)表明，去年1月份企業(yè)存貨開始明顯上升，以此推算，今年三季度以后，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)有望出現(xiàn)增速企穩(wěn)的積極現(xiàn)象。
物價(jià)走勢(shì)同樣能對(duì)判斷企業(yè)盈利狀況有借鑒意義。2月份，我國(guó)PPI同比下降4.5%，連續(xù)三個(gè)月同比負(fù)增長(zhǎng)。受翹尾因素影響逐步擴(kuò)大等影響，未來幾個(gè)月我國(guó)PPI增幅為負(fù)的情況仍可能延續(xù)。
從歷史情況來看，1998年和2001年我國(guó)PPI均出現(xiàn)較長(zhǎng)時(shí)期的負(fù)增長(zhǎng)，而工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)明顯好轉(zhuǎn)分別出現(xiàn)在1998年第三季度和2001年第四季度，領(lǐng)先于PPI扭負(fù)為正半年左右。但PPI的環(huán)比走勢(shì)與企業(yè)利潤(rùn)基本一致，這意味著如未來PPI環(huán)比下跌勢(shì)頭得到扭轉(zhuǎn)，可將其作為衡量企業(yè)利潤(rùn)的重要指標(biāo)。
值得注意的是，與10年前相比，目前我國(guó)PPI受國(guó)際市場(chǎng)影響更為明顯。3月份以來，可作為PPI重要先行指標(biāo)的國(guó)際原油價(jià)格已突破了每桶50美元。如果未來以國(guó)際大宗商品價(jià)格上漲帶動(dòng)PPI上漲，即PPI出現(xiàn)成本拉動(dòng)型上漲，而不是需求拉動(dòng)型上漲，那么非但不會(huì)對(duì)企業(yè)利潤(rùn)產(chǎn)生積極影響，反而會(huì)加大原材料成本負(fù)擔(dān)，從而使企業(yè)利潤(rùn)“雪上加霜”。
如上文提及，企業(yè)利潤(rùn)歸根到底依賴于需求回暖的確認(rèn)。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)有效需求不足的情況下，政府投資規(guī)模的擴(kuò)大，有助于刺激企業(yè)生產(chǎn)，將需求曲線向右移動(dòng)。如果今年宏觀經(jīng)濟(jì)能夠?qū)崿F(xiàn)前低后高的復(fù)蘇走勢(shì)，那么企業(yè)利潤(rùn)有望在明年擺脫負(fù)增長(zhǎng)。
調(diào)結(jié)構(gòu)和促改革的作用同樣不可忽視。與國(guó)有和外資企業(yè)相比，1-2月集體和私營(yíng)企業(yè)利潤(rùn)回落幅度要更小一些，顯示了“草根經(jīng)濟(jì)”的頑強(qiáng)活力。有關(guān)部門應(yīng)放寬民間投資準(zhǔn)入，完善價(jià)格環(huán)境，有效破除行業(yè)壟斷，進(jìn)一步激發(fā)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)和中小企業(yè)的活力，帶動(dòng)企業(yè)利潤(rùn)乃至宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。 |