許多人認(rèn)為，中國(guó)不會(huì)出現(xiàn)通脹，主要理由是產(chǎn)能過剩問題依然嚴(yán)重。這個(gè)說法似是而非。筆者認(rèn)為，即使在產(chǎn)能過剩的情況下，過度的貨幣擴(kuò)張最終也會(huì)傳導(dǎo)到CPI，雖然其程度可能不及充分就業(yè)（或者說產(chǎn)能利用充分）條件下那么大。
第一，產(chǎn)能過剩并因此抑制通脹的情形主要出現(xiàn)在制造業(yè)產(chǎn)品上，而制造業(yè)產(chǎn)品占中國(guó)CPI的比重不到30%。
雖然統(tǒng)計(jì)局沒有公布中國(guó)CPI各組成部分的比重，但我們的計(jì)算表明，CPI中制造業(yè)產(chǎn)品所占比重只有29%左右。所以，產(chǎn)能過剩制約通脹的能力要比許多人的想象小得多。
另一方面，食品、居住和服務(wù)價(jià)格部分共占到CPI比重的71%。這些部分的價(jià)格上升更多地取決于成本推動(dòng)，而較少受產(chǎn)能利用率的影響。尤其是食品和住房（占CPI比重達(dá)46%）的價(jià)格，很容易受到國(guó)際和國(guó)內(nèi)投機(jī)性需求的拉動(dòng)，而這些投機(jī)性需求又在很大程度上來自于流動(dòng)性的泛濫和極低的融資成本。
第二，在產(chǎn)能過剩情況下，成本推動(dòng)也能導(dǎo)致通脹。典型的例子是1973-1974年遭受石油沖擊的美國(guó)經(jīng)濟(jì)。其間制造業(yè)產(chǎn)能利用率下降了15個(gè)百分點(diǎn)，而CPI則上漲了10個(gè)百分點(diǎn)達(dá)到12%。
第三，即使在產(chǎn)能利用率較低的情況下，生產(chǎn)成本也可能由于投機(jī)性需求而上升。由于全球流動(dòng)性過度充裕，導(dǎo)致投資者普遍對(duì)油、銅和農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)等大宗商品進(jìn)行投機(jī)性的投資。所有這些商品的價(jià)格都會(huì)影響到PPI。換句話說，即使沒有實(shí)體經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁復(fù)蘇，產(chǎn)能過剩仍然嚴(yán)重,
過度的貨幣擴(kuò)張也完全有可能推動(dòng)PPI上漲，進(jìn)而推動(dòng)CPI上漲。
第四，食品占到CPI比重的33%，其價(jià)格上漲原因獨(dú)立于制造業(yè)產(chǎn)能利用率。食品價(jià)格上漲常常是因?yàn)槌杀就苿?dòng)，而成本推動(dòng)可能來自于投機(jī)需求或者外部沖擊（全球價(jià)格變化）。比如，石油價(jià)格與大豆(資訊,行情)和玉米(資訊,行情)價(jià)格的相關(guān)性高達(dá)75%，表明推動(dòng)石油價(jià)格上漲的投機(jī)性需求很可能會(huì)推動(dòng)飼料價(jià)格，從而帶來肉禽蛋價(jià)格的上漲。另外，我們的數(shù)據(jù)分析表明歷史上中國(guó)的糧食產(chǎn)量（供給增長(zhǎng)）和農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格之間并沒有明顯的相關(guān)性。即使在豐收年份，只要成本上升，也會(huì)出現(xiàn)食品價(jià)格的大幅上漲。
第五，居住占CPI的13%，其價(jià)格變化的原因也獨(dú)立于制造業(yè)產(chǎn)能利用率。房地產(chǎn)價(jià)格在過去的兩個(gè)季度內(nèi)由于國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過剩的推動(dòng)已經(jīng)顯著上漲。根據(jù)我們的模型，將在4個(gè)月內(nèi)影響到虛擬租金價(jià)格，從而推動(dòng)CPI的上升。另外，租金價(jià)格的上漲也會(huì)給零售商提高零售價(jià)格的壓力。
第六，服務(wù)占CPI的26%，其價(jià)格變化的主要成本推動(dòng)力來自工資和租金。通脹預(yù)期是增加工資的一個(gè)主要壓力，而高速貨幣擴(kuò)張本身就是通脹預(yù)期的主要來源。租金的推動(dòng)力來自房?jī)r(jià)，而最近的房?jī)r(jià)增長(zhǎng)主要是流動(dòng)性過剩的結(jié)果。
第七，很多前幾個(gè)月過度借款的企業(yè)（主要是國(guó)有企業(yè)）對(duì)土地的投機(jī)性需求所導(dǎo)致的土地價(jià)格上漲，也將推動(dòng)生產(chǎn)成本或營(yíng)運(yùn)成本的上升，并最終傳導(dǎo)到CPI。
第八，出口形勢(shì)的迅速好轉(zhuǎn)將改善產(chǎn)能利用率，提升定價(jià)能力。從2008年6月到2009年6月，由于出口需求暴跌，產(chǎn)能利用率下降，中國(guó)出口產(chǎn)品的單價(jià)下降了9%。但到今年7月，出口單價(jià)下降的勢(shì)頭已經(jīng)開始逆轉(zhuǎn)。從現(xiàn)在到2010年年中，我們估計(jì)中國(guó)出口會(huì)從目前23%的同比下降大幅反彈到10-15%的正增長(zhǎng)，出口產(chǎn)品的人民幣價(jià)格也會(huì)很快回升。
綜上所述，占CPI約70%的組成部分的價(jià)格上漲，可以由流動(dòng)性過剩等獨(dú)立于產(chǎn)能利用率的因素來推動(dòng)。在中國(guó)M2同比增長(zhǎng)達(dá)29%，超過名義GDP增長(zhǎng)率24個(gè)百分點(diǎn)的情況下（歷史平均僅僅超過５個(gè)百分點(diǎn)），貨幣擴(kuò)張肯定會(huì)傳導(dǎo)到CPI。出口反彈將同時(shí)增加企業(yè)提價(jià)的能力。對(duì)決策層來說，應(yīng)該充分估計(jì)物價(jià)上漲的壓力，準(zhǔn)備適時(shí)退出擴(kuò)張性政策的預(yù)案。
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