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令人期待的三季度的數(shù)據(jù)今日出爐，沒(méi)有出人意料，市場(chǎng)也顯得比較平靜，少了二季報(bào)公布后那樣的市場(chǎng)熱度，但這并不表明我國(guó)三季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)問(wèn)題，而是因?yàn)槭袌?chǎng)已提前消化利好。總體來(lái)說(shuō)，三季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行基本良好，總體上保持在二季度企穩(wěn)基礎(chǔ)上持續(xù)回升的局面，實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)仍在。
三大動(dòng)力均呈積極態(tài)勢(shì)
之所以看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)，原因在于未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)力正在增強(qiáng)，正從上半年主要由單一的投資拉動(dòng)轉(zhuǎn)為投資、消費(fèi)、出口三駕馬車(chē)?yán)瓌?dòng)。
房地產(chǎn)投資接過(guò)政府投資的接力棒，保證了投資的高位運(yùn)行。對(duì)投資后勁不足的擔(dān)憂(yōu)已經(jīng)不足為慮。雖然自年初以來(lái)，政府中央項(xiàng)目投資逐月下行，但房地產(chǎn)投資逐月回升，特別是三季度。9月份，房地產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)37%，高出整體投資3.7個(gè)百分點(diǎn)，高出中央項(xiàng)目投資18個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，今年四季度還將下?lián)芤慌醒胪顿Y，涉及的基建投資將和房地產(chǎn)投資共同構(gòu)成雙輪驅(qū)動(dòng)，確保經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇繼續(xù)推進(jìn)。
出口四季度有望明顯反彈，成為經(jīng)濟(jì)回升的又一動(dòng)力。數(shù)據(jù)顯示，近期世界經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了復(fù)蘇跡象，盡管這個(gè)復(fù)蘇可能過(guò)程漫長(zhǎng)，但對(duì)經(jīng)濟(jì)陷入衰退的恐慌已經(jīng)煙消云散。具體到美日歐三個(gè)主要的經(jīng)濟(jì)體來(lái)看，受出口及財(cái)政刺激影響，美國(guó)二季度經(jīng)濟(jì)下滑收窄到-1%，預(yù)測(cè)的三季度GDP年化增長(zhǎng)率上調(diào)至3%甚至更高，美國(guó)三、四季度實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)將成現(xiàn)實(shí)。二季度歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)下滑0.1%，衰退的速度明顯放緩，2010年將逐步恢復(fù)增長(zhǎng)。受出口以及私人消費(fèi)上升推動(dòng)，日本第二季度實(shí)現(xiàn)0.9%的增長(zhǎng)，暗示日本最糟糕時(shí)期已宣告結(jié)束。這些都可能對(duì)四季度中國(guó)的出口帶來(lái)利好。
消費(fèi)者信心增強(qiáng)，四季度的消費(fèi)有望高漲。從消費(fèi)者景氣指數(shù)看，截止至8月份，消費(fèi)者預(yù)期、滿(mǎn)意及信心指數(shù)均創(chuàng)出今年的新高；從規(guī)模上看，我國(guó)消費(fèi)變動(dòng)具有明顯的季節(jié)性特征。每年的9月份到次年的1月，都是我國(guó)消費(fèi)的傳統(tǒng)旺季。因此，由于季節(jié)性需求的上升，未來(lái)我國(guó)的社會(huì)消費(fèi)品零售總額將有明顯上升。
我們預(yù)測(cè)2009年GDP增長(zhǎng)將達(dá)到8.3-8.5%，2010年投資增長(zhǎng)會(huì)有所放慢，消費(fèi)和出口的拉動(dòng)力有望增強(qiáng)，整體增速可能略快于今年，在8.8%左右，通脹壓力有所顯現(xiàn)。
經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍存隱憂(yōu)
然而，雖然中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)將持續(xù)向好，但是仍存在眾多問(wèn)題不容忽視。
首先，外需仍具有不確定性。雖然國(guó)際經(jīng)濟(jì)回暖，中國(guó)的出口形勢(shì)也在好轉(zhuǎn)，但是月度同比下滑20%左右的出口，已經(jīng)成為了中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步向上的主要拖累，也造成拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三駕馬車(chē)兩升一降，難以同時(shí)發(fā)力。尤其是當(dāng)前，美元貶值，貿(mào)易保護(hù)主義特別是針對(duì)中國(guó)的貿(mào)易保護(hù)主義盛行，使我國(guó)的出口面臨更加嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。
其次，經(jīng)濟(jì)下一步發(fā)展的動(dòng)力不足。要看到，當(dāng)前促成經(jīng)濟(jì)反彈的主導(dǎo)力量來(lái)自存貨調(diào)整和政府的經(jīng)濟(jì)刺激政策，中小企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難還在延續(xù)，社會(huì)投資增長(zhǎng)乏力，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力非常脆弱，經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)的困難較大。尤其是大量的貸款都流入了房地產(chǎn)與股市，而真正的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，尤其是中小企業(yè)并沒(méi)有被帶動(dòng)起來(lái)，這樣的增長(zhǎng)很容易出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)泡沫，可能難以為繼。另外，貨幣供應(yīng)量連續(xù)多月保持在25%以上的增速，也一定程度上帶來(lái)了對(duì)未來(lái)通脹的隱憂(yōu)。
最后也是最重要的，是本次應(yīng)對(duì)危機(jī)的調(diào)控政策并沒(méi)有解決之前中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)存在的矛盾，尤其是結(jié)構(gòu)性、深層次的問(wèn)題。結(jié)構(gòu)調(diào)整仍需進(jìn)行。
結(jié)構(gòu)調(diào)整日益緊迫
我們認(rèn)為市場(chǎng)要關(guān)注的不應(yīng)該是老生常談的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，而是負(fù)債擴(kuò)張的結(jié)構(gòu)。哪些結(jié)構(gòu)需要調(diào)整？
一是投資、消費(fèi)與凈出口的結(jié)構(gòu)，從投資轉(zhuǎn)向消費(fèi)。2009年二季度投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率高達(dá)87%，凈出口貢獻(xiàn)為-41%，消費(fèi)貢獻(xiàn)為54%。顯然，在出口刺激措施用到極致的前提下，調(diào)低投資的貢獻(xiàn)率，調(diào)高消費(fèi)的貢獻(xiàn)率應(yīng)該是結(jié)構(gòu)調(diào)整的主要內(nèi)容。經(jīng)濟(jì)陷入低迷時(shí)，投資拉動(dòng)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。之后，消費(fèi)開(kāi)始成為經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定向上的主力。歷史的經(jīng)驗(yàn)也表明，消費(fèi)的升級(jí)是與市場(chǎng)的放開(kāi)保持同步的。
二是企業(yè)利潤(rùn)與勞動(dòng)者報(bào)酬結(jié)構(gòu)，加快收入分配結(jié)構(gòu)的調(diào)整。影響經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的關(guān)鍵在于居民的消費(fèi)能力，而勞動(dòng)者報(bào)酬則是制約消費(fèi)的關(guān)鍵。自2003年以后，企業(yè)盈余開(kāi)始大幅度上升，同時(shí)勞動(dòng)者報(bào)酬的比例急劇下降，至2007年后者對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率僅高于前者8.45%，而在1995至2003年間，這比例高達(dá)30%。在政府將消費(fèi)定為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主力軍時(shí)，如何提升勞動(dòng)者的報(bào)酬，將是政策調(diào)整的重中之重。
（作者單位：中信建投證券） |