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看看這些天各種關(guān)于創(chuàng)業(yè)板的海量評(píng)論，有的關(guān)注發(fā)行機(jī)制，有的熱議市場(chǎng)價(jià)格，也有質(zhì)疑創(chuàng)業(yè)板意義的，但在沸沸揚(yáng)揚(yáng)的議論聲中，唯獨(dú)不見有人討論“企業(yè)為什么要進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板”。或許是因?yàn)榇蠖鄶?shù)人認(rèn)為這問(wèn)題太小兒科的緣故吧，每每提到企業(yè)上市、進(jìn)入中小板、進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板之類的決策時(shí)，大家似乎連想都不用想地將其與融資聯(lián)系到一起，好像只要能夠幫助企業(yè)融得資金，就算是達(dá)到了市場(chǎng)建設(shè)的目的。
先放下市場(chǎng)建設(shè)這樣的大事不說(shuō)，僅從企業(yè)的微觀個(gè)體角度來(lái)看，進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板的意義也不首先在于融得資金。要融資，我們有很多方式，比如銀行貸款、債券發(fā)行等，過(guò)程可能要比擠進(jìn)創(chuàng)業(yè)板容易得多。但一定有人會(huì)笑我：負(fù)債融資除了要還本金外，還得償還利息，用股權(quán)融資什么都不用還，何樂(lè)而不為？我相信持有這樣觀點(diǎn)的人絕不在少數(shù)，但把股權(quán)融資視為企業(yè)融資最優(yōu)方式的理解的確是錯(cuò)了。
在發(fā)達(dá)國(guó)家，企業(yè)上市實(shí)際上是件“挺危險(xiǎn)”的事，因?yàn)閺纳鲜心且豢唐�，企業(yè)便是投資者共同的企業(yè)了，必須接受一部分所有者轉(zhuǎn)換立場(chǎng)的可能性，也就是出售手中的股權(quán)，而一旦出售股權(quán)達(dá)到一定數(shù)量，企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)就有可能大變，直至企業(yè)被他人控制。如果出現(xiàn)這種易主的局面，上市得到的那點(diǎn)錢如何能抵補(bǔ)失去企業(yè)的損失呢？這種允許企業(yè)通過(guò)股權(quán)交易控制其他企業(yè)的市場(chǎng)制度叫“惡意搶購(gòu)”，名稱雖難聽了些，但對(duì)于市場(chǎng)的完善和企業(yè)發(fā)展史有無(wú)可替代的作用。
我國(guó)至今還沒(méi)有這樣的市場(chǎng)制度安排，也不強(qiáng)制上市公司分紅，上市企業(yè)易主風(fēng)險(xiǎn)幾乎不存在，所以，很多企業(yè)認(rèn)為只要上了市，弄到錢，就可萬(wàn)事大吉，其實(shí)這仍是錯(cuò)誤的認(rèn)識(shí)。當(dāng)前沒(méi)有惡意搶購(gòu)制度，不等于今后永遠(yuǎn)沒(méi)有，一旦實(shí)施這種制度，那些雖然上市但價(jià)值已嚴(yán)重貶值的企業(yè)該如何生存呢？我們甚至可以說(shuō)，與當(dāng)初圈到的那點(diǎn)錢相比，喪失企業(yè)控制權(quán)太得不償失了。就算我們把惡意搶購(gòu)制度也放在一邊，上市后的權(quán)益價(jià)值下降不也是所有者的損失了嗎？
在現(xiàn)代金融理論看來(lái)，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)就是追求市值最大化，無(wú)論什么樣的行為，只要不合于這個(gè)目標(biāo)就都是非理性的，這與眼下的利益有多大沒(méi)有關(guān)系。因此，能力低下、沒(méi)有把握的企業(yè)不應(yīng)該盲目追求上市，因?yàn)檫@可能大大弱化企業(yè)的價(jià)值，從而面臨被收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)；而有能力、有把握的企業(yè)則一定要追求上市，因?yàn)槭袌?chǎng)不僅會(huì)對(duì)企業(yè)的固有資產(chǎn)給予合理的定價(jià)，更重要的是它還能把企業(yè)原先不能被交易的價(jià)值市場(chǎng)化，轉(zhuǎn)化成可交易的資產(chǎn)，從而增加企業(yè)所有者的資產(chǎn)價(jià)值，這才是企業(yè)追求上市的根本動(dòng)因所在。
同樣出自現(xiàn)代金融理論，資本市場(chǎng)建設(shè)的目的，不應(yīng)該僅僅是為企業(yè)提供融資渠道那樣狹隘。我在講授“金融市場(chǎng)”這門課時(shí)，總會(huì)遇到這樣的尷尬：每每當(dāng)我告訴學(xué)生們股票市場(chǎng)的首要職能不是為上市公司提供融資時(shí)，學(xué)生們總會(huì)捧著各種版本的國(guó)內(nèi)教科書向我質(zhì)疑，看來(lái)要改變某種傳統(tǒng)的錯(cuò)誤認(rèn)識(shí)有多難。在我看來(lái)，資本市場(chǎng)的首要職能應(yīng)該是通過(guò)資產(chǎn)交易來(lái)傳播、處理、分化各種信息，使得各個(gè)層面的參與者（包括宏觀的決策者、微觀的企業(yè)經(jīng)營(yíng)者和投資者）了解市場(chǎng)變化，表達(dá)個(gè)人意見，最根本的目的是提供經(jīng)濟(jì)體的效率（包括資源配置效率和產(chǎn)出效率）。這豈不比狹隘的融資重要得多？
有人認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板就是為那些暫時(shí)不能滿足滬深兩市上市要求但又具備良好預(yù)期的企業(yè)“創(chuàng)業(yè)”之用的，想到了創(chuàng)業(yè)，自然想到創(chuàng)業(yè)之初的艱難，尤其是資金上的艱難，于是把創(chuàng)業(yè)板看成這類企業(yè)融資的場(chǎng)所看起來(lái)再合理不過(guò)了。但正如前面所說(shuō)，市場(chǎng)的首要職能不是為某些人融資的。更何況，“不是資金的來(lái)源決定項(xiàng)目的價(jià)值，而是項(xiàng)目的價(jià)值決定資金的來(lái)源”，真正具備良好市場(chǎng)預(yù)期的企業(yè)，不會(huì)在融資上有太多困難，而在融資上需要某種特殊關(guān)照的企業(yè)，很難斷定它將來(lái)會(huì)有市場(chǎng)前景，因?yàn)槿鄙偈袌?chǎng)的檢驗(yàn)。
創(chuàng)業(yè)板是中國(guó)資本市場(chǎng)完善的必要組成部分，但不是某些市場(chǎng)的替代品。要想把中國(guó)的創(chuàng)業(yè)板建設(shè)成納斯達(dá)克式的資本市場(chǎng)，我們首先要做的，是認(rèn)真研究納斯達(dá)克的市場(chǎng)制度和進(jìn)化邏輯，而不是在形式上簡(jiǎn)單地模仿，卻全然忽視人家在市場(chǎng)制度建設(shè)上的不斷完善。對(duì)于中國(guó)的企業(yè)而言，在決定進(jìn)入這個(gè)新興市場(chǎng)之前，首先得考慮一下對(duì)企業(yè)未來(lái)的發(fā)展是否確有益處。切不可把創(chuàng)業(yè)板建設(shè)成誤導(dǎo)中國(guó)企業(yè)的風(fēng)向標(biāo)，如果我們真能做到這一點(diǎn)，那么創(chuàng)業(yè)板的開幕必然成為中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)建設(shè)過(guò)程中的里程碑。
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