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當(dāng)前，在人民幣升值預(yù)期和國內(nèi)資產(chǎn)市場上漲的驅(qū)動下，熱錢正在不斷流入我國，同時我國外匯貸款增幅也在不斷上升。筆者認(rèn)為，為了控制投機資本的流入和外匯貸款的投機，需要有效管理人民幣升值預(yù)期，維持人民幣匯率的基本穩(wěn)定，加強對外匯貸款使用的管理，加強對跨境資本流動的管理。
數(shù)據(jù)顯示，三季度我國外匯儲備大幅增加1410億美元，而當(dāng)季貿(mào)易順差為393億美元，外商直接投資為208億美元，兩項數(shù)據(jù)之和與外儲新增余額相差810億美元。根據(jù)中金公司估算，剔除投資收益和匯兌損益，再考慮到對外投資引起的資金流出，不可被解釋的資本流入或超過500億美元，熱錢的流入正在上升。
實際上，投機資本流入主要是套利或套匯，或兩者兼而有之。考慮到我國的實際情況，國外投機資本在國內(nèi)的收益率，為人民幣利率加上人民幣對美元升值的幅度，它包括利息收益和人民幣升值后貨幣的匯兌收益。因此當(dāng)人民幣利率加上人民幣對美元升值的幅度大于美元的利率，則投機資本在國內(nèi)投資的收益比在國外投資的收益大，投機資本流入會獲得更高的收益。目前投機資本流入主要是預(yù)期人民幣會升值。
在資產(chǎn)市場價格不斷上漲的情況下，投機資本不會只呆在銀行里，而是投資到股票市場或房地產(chǎn)市場以追逐更高的收益。如果這樣，投機資本在我國投資獲得的收益率，等于其在我國資產(chǎn)市場的收益率加上人民幣對美元升值的幅度。如果能夠在資產(chǎn)市場獲得更大的收益，也會吸引投機資本大量流入，最近我國資產(chǎn)市場的持續(xù)上漲也是吸引投機資本的重要因素。
最近，我國外匯貸款的增幅也在不斷上升。目前境內(nèi)美元貸款利率已經(jīng)顯著低于人民幣貸款利率，導(dǎo)致近幾個月外匯貸款增加。實際上，美元貸款利率和人民幣貸款利率倒掛，人民幣又有升值預(yù)期，借美元比借人民幣更合算。企業(yè)通過外匯貸款，可以獲得外匯貸款利率小于人民幣貸款利率的利差收益和人民幣升值帶來的匯兌利潤，因此美元的貸款需求會增加。
熱錢大量流入帶來種種影響：如果投機資金操縱股市，在股市大進(jìn)大出，必然導(dǎo)致股市的大幅度波動；如果投資于房地產(chǎn)，必然推高房地產(chǎn)的價格；一旦投機資本獲利逃出，又必然會導(dǎo)致人民幣匯率波動和資產(chǎn)價格的大幅度下跌，給我國經(jīng)濟和金融市場帶來沖擊。此外，企業(yè)選擇外幣貸款如果進(jìn)行變相結(jié)匯，將加劇貨幣投放壓力。隨著銀行外幣貸款的增加，中央銀行的外匯占款會增加，中央銀行沖銷干預(yù)的壓力進(jìn)一步上升了。
筆者認(rèn)為，有效地控制投機資本的流入和外匯貸款的投機，首先需要控制人民幣升值的預(yù)期，維持人民幣匯率的基本穩(wěn)定。對投機資本而言，希望能夠獲得人民幣升值的好處，看重的是人民幣升值的趨勢，如果將來人民幣升值的幅度越大，投機資本的獲利也就越高。維持人民幣匯率的穩(wěn)定將有利于控制投機資本獲利，即使NDF市場有人民幣升值預(yù)期，但是它不會對國內(nèi)人民幣匯率產(chǎn)生實質(zhì)性影響，而NDF市場的匯率也必然受國內(nèi)人民幣匯率的影響，投機者套匯空間將受到很大限制。其次，對外匯貸款使用加強管理。外匯貸款主要應(yīng)用于對外支付，防范其在國內(nèi)結(jié)匯，給國內(nèi)貨幣管理帶來沖擊。第三，加強對跨境資本流動的管理。對資本流入和流出實行均衡管理，防止資本集中流出或集中流入，建立資本流動的監(jiān)測和預(yù)警機制，維持跨境資本的合理流動。
（作者系復(fù)旦大學(xué)國際金融系副教授） |