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10月初，澳大利亞央行率先加息，引發(fā)了人們對世界其他各主要經(jīng)濟體何時加息的推測。筆者認(rèn)為，歐元區(qū)的加息時間將要早于美國和日本，因為歐元區(qū)的金融市場正趨于穩(wěn)健，實體經(jīng)濟快速復(fù)蘇，支持寬松貨幣政策的退出。但是，考慮到嚴(yán)峻的就業(yè)形勢、物價的現(xiàn)狀和歐元的升值態(tài)勢，歐洲央行在年底前仍將維持基準(zhǔn)利率不變，加息決定可能在明年一季度作出。
目前，歐元區(qū)信貸緊縮的狀況已經(jīng)得到根本緩解，金融市場正趨于正�；W洲央行近日公布的銀行借貸調(diào)查報告顯示，今年第三季度，歐元區(qū)16國銀行在信貸方面已經(jīng)有所放松，第四季度有望進(jìn)一步放松對企業(yè)的信貸要求。這表明歐元區(qū)信貸收緊的趨勢正在出現(xiàn)拐點，整個金融市場情況也逐步走向正�；�。
歐元區(qū)在第三季度迎來經(jīng)濟正增長幾無懸念。此前，歐元區(qū)兩大經(jīng)濟發(fā)動機——德國和法國已經(jīng)率先在第二季度重回經(jīng)濟正增長通道。第二季度，歐元區(qū)經(jīng)濟下滑的步伐驟然變慢，環(huán)比0.2%的降幅遠(yuǎn)小于第一季度2.5%的降幅。與第一季度相比，總需求的各組成部分在第二季度也出現(xiàn)了可喜的變化：扣除存貨的國內(nèi)需求降幅大規(guī)模收窄，僅有些微下滑；凈出口則由大幅下滑逆轉(zhuǎn)為大幅回升。私人消費在經(jīng)歷前兩個季度的急劇收縮后于第二季度轉(zhuǎn)為正增長，消費者信心指數(shù)持續(xù)改善，預(yù)示著私人消費增長的樂觀前景。固定資產(chǎn)投資的環(huán)比下滑幅度在第二季度收窄，僅為1.5%。由于設(shè)備投資在總投資的下降部分中居多數(shù)，總投資的降幅收窄說明設(shè)備投資的下滑正在企穩(wěn)過程中。
上述因素支持歐元區(qū)寬松貨幣政策的退出，不過，以下幾方面原因則決定歐元區(qū)不會在年底加息。首先，歐元區(qū)勞動力市場尚未迎來拐點。自金融危機以來，歐元區(qū)的失業(yè)率不斷攀升，8月份已經(jīng)升至9.6%，達(dá)1999年以來的最高水平。失業(yè)率的上升將對消費產(chǎn)生滯后影響，所以勞動力市場持續(xù)惡化的形勢對歐洲央行加息形成阻力，在失業(yè)率拐點到來之前，歐洲央行對加息將持謹(jǐn)慎態(tài)度。
其次，歐元升值是央行加息的強有力抵消因素。經(jīng)過了一個夏季的穩(wěn)定后，歐元的名義有效匯率從9月份開始拾起升勢。歐元升值對歐元區(qū)的出口構(gòu)成了較大威脅，但由于區(qū)內(nèi)貿(mào)易占據(jù)成員國貿(mào)易總額的較大比重，歐元區(qū)經(jīng)濟的恢復(fù)能夠在一定程度上抵消匯率對貿(mào)易的影響。歐元匯率的走勢已經(jīng)成為歐洲央行關(guān)注的目標(biāo)，并且加息將進(jìn)一步推動歐元升值。
再次，歐元區(qū)消費物價指數(shù)將轉(zhuǎn)為正值，但不會形成通脹風(fēng)險。9月份消費物價指數(shù)從8月份的-0.2%降至-0.3%。這一變動很大程度上反映了去年全球大宗商品價格變動所形成的基期效應(yīng)。同樣由于基期效應(yīng)，在未來幾個月內(nèi)，消費物價指數(shù)將轉(zhuǎn)正，但是通脹率達(dá)到歐洲央行設(shè)置的2%目標(biāo)水平的可能性較小。原因在于，以舊車換新車等經(jīng)濟刺激政策退出后，消費需求能否持續(xù)增長存在較大的不確定性，消費物價上行的壓力較小。
與其他經(jīng)濟體相比，歐元區(qū)經(jīng)濟復(fù)蘇過程較為穩(wěn)健，需求增長的內(nèi)在力量較強，采取退出措施的時機相對成熟。在未來幾個月消化了失業(yè)率上漲、歐元升值和通縮的壓力后，或在明年第一季度迎來加息。由于金融市場表現(xiàn)樂觀，歐洲央行將逐步退出寬松的貨幣政策，回收流動性措施將先于提高利率。
（作者系中國社科院世界經(jīng)濟與政治所博士） |