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供需剪刀差是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，微觀主體基于利益最大化做出的理性選擇。個(gè)體理性導(dǎo)致群體非理性也由此而來(lái)，從而導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)和宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)，之后重新走向均衡。
大多數(shù)投資者都不同程度學(xué)過(guò)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)。微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的基礎(chǔ)之一就是供給與需求分析。老師會(huì)在黑板上演示隨著價(jià)格變動(dòng)，市場(chǎng)中的供給和需求相應(yīng)的變化過(guò)程。通常來(lái)說(shuō)，供給曲線S是隨價(jià)格向右上方伸展的，而需求曲線D則相反，是向右下方延伸逼近零軸的（當(dāng)然，“吉芬商品”例外）。供給S與需求D曲線總是有一個(gè)均衡點(diǎn)，這個(gè)點(diǎn)上實(shí)現(xiàn)了所謂的“市場(chǎng)出清”，即供應(yīng)方產(chǎn)出的商品都在這個(gè)價(jià)位上被需求方買走成交。但這個(gè)世界永遠(yuǎn)是不均衡的，或者說(shuō)均衡是暫時(shí)的。因?yàn)閮r(jià)格在波動(dòng)，企業(yè)家對(duì)于利潤(rùn)預(yù)期在調(diào)整，以及信貸成本如資金利率等都在變化，隨著這些外生變量的變化，暫時(shí)的平衡被打破了，甚至隨著產(chǎn)品價(jià)格的變化（如上漲）、供應(yīng)雙方發(fā)生了根本性的變化（即S曲線向上陡峭運(yùn)行，而D曲線向下漸漸逼近0），這在圖上就變成了“剪刀差”。剪刀差的存在，在當(dāng)下是合理的，是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的必然常態(tài)。但剪刀差“開(kāi)口”越大，意味著經(jīng)濟(jì)偏離均衡點(diǎn)越遠(yuǎn)，對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)的沖擊和傷害就越大。宏觀如此，各個(gè)產(chǎn)業(yè)，無(wú)不如此。
經(jīng)濟(jì)周期就是剪刀差效應(yīng)的真實(shí)放大。記得今年1月在一次頒獎(jiǎng)禮上，某香港媒體采訪時(shí)問(wèn)及我對(duì)于內(nèi)地房地產(chǎn)市場(chǎng)的看法。當(dāng)時(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)正值凄風(fēng)冷雨、寒風(fēng)瑟瑟，全球樓市籠罩在一片恐慌和陰霾之中。我的觀點(diǎn)非常簡(jiǎn)單，不消兩年，內(nèi)地尤其是一線城市樓市不僅復(fù)蘇，而且有大機(jī)會(huì)。原因很簡(jiǎn)單，就是基本經(jīng)濟(jì)學(xué)常識(shí)帶給我們的剪刀差的道理。以上海為例，這個(gè)城市每年有10萬(wàn)對(duì)以上的新人結(jié)婚，有近20萬(wàn)高校畢業(yè)生入滬或留滬，還有多少“老新上海人”選擇買第二套房以接來(lái)父母改善居住，耐用消費(fèi)品需求有固有的周期性；另一方面2008年起開(kāi)發(fā)商資金面岌岌可危，罕有幾家敢于逆市拿地，在他們朝不保夕、人人自危的情況下，未來(lái)三年能有多少新增供應(yīng)呢？隨著金融危機(jī)影響下房地產(chǎn)價(jià)格的暴跌，真實(shí)需求（居住消費(fèi)功能而非投資功能的需求）是增加的，而供應(yīng)是減少的，反向剪刀差決定了向上的拐點(diǎn)出現(xiàn)只是時(shí)間問(wèn)題，左邊的剪刀差越大，未來(lái)井噴的概率越大。結(jié)果幾個(gè)月后市場(chǎng)就證明了這個(gè)道理，當(dāng)然目前豪宅市場(chǎng)狂熱到今天這個(gè)地步也多少出乎了我的預(yù)料。
剪刀差效應(yīng)對(duì)于存在“邊際產(chǎn)品定價(jià)”的行業(yè)更是值得警惕。在不少產(chǎn)品差異化小，對(duì)資金周轉(zhuǎn)率要求高的行業(yè)，一個(gè)行業(yè)的產(chǎn)品價(jià)格不是由供需相抵的那部分決定的，而是由邊際產(chǎn)品即供給大于需求那部分“多余”產(chǎn)品決定的。在經(jīng)濟(jì)大環(huán)境不好時(shí)，由于行業(yè)產(chǎn)品整體供過(guò)于求，個(gè)別廠商為了去庫(kù)存，很可能把產(chǎn)品狠狠打折以求出貨（誰(shuí)先打折誰(shuí)有生路，不僅自己求得自保，還可以加速行業(yè)洗牌和優(yōu)勝劣汰，想想2008年初萬(wàn)科(000002,股吧)主動(dòng)打折賣樓的故事），從而導(dǎo)致行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格失控、出現(xiàn)爭(zhēng)相拋售套現(xiàn)的行為。當(dāng)然，在上漲周期內(nèi)，需求高于供給，“邊際產(chǎn)品定價(jià)”由于賣方鎖倉(cāng)嚴(yán)重，也容易出現(xiàn)暴漲。
供需剪刀差是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，微觀主體基于利益最大化做出的理性選擇。個(gè)體理性導(dǎo)致群體非理性也由此而來(lái)，從而導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)和宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)，之后重新走向均衡。學(xué)好這個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)常識(shí)，投資者可以終生受益。
對(duì)于產(chǎn)業(yè)中人來(lái)說(shuō)，是在另一個(gè)角度看待這個(gè)世界，必須更多地?cái)[脫人之本性才能獲得長(zhǎng)期生存，切不要被短期的暴利蒙蔽了眼睛和大腦。任何一個(gè)行業(yè)（尤其是競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)）的暴利都是不可長(zhǎng)期持續(xù)的，房地產(chǎn)市場(chǎng)在金融危機(jī)后復(fù)蘇是正常的，但出現(xiàn)瘋狂乃至癲狂之時(shí)恐怕我們就應(yīng)該保持清醒了！開(kāi)發(fā)商其實(shí)也是最危險(xiǎn)、最受擠壓的行業(yè)，拿地受行情和出讓方擠壓，銷售時(shí)得看消費(fèi)者臉色，項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)周期少說(shuō)得兩年，而且有幾倍于資本金的杠桿融資。經(jīng)營(yíng)期間經(jīng)歷多少利率調(diào)整、購(gòu)房政策調(diào)整，一旦遭遇什么危機(jī)出現(xiàn)房屋滯銷，“邊際產(chǎn)品定價(jià)”一起作用，倒下的可不止一批兩批。古往今來(lái)莫不如此，當(dāng)年牛市中透支炒股賺錢的投機(jī)者還有幾人仍在市場(chǎng)？看看時(shí)下通過(guò)各種方法囤積土地、囤積現(xiàn)房的開(kāi)發(fā)商以及部分投機(jī)者，未來(lái)的剪刀差可是無(wú)情地在等待著他們。
（作者為國(guó)泰君安資產(chǎn)管理總部董事總經(jīng)理、投資總監(jiān)） |