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如果說2009年全球經(jīng)濟的主基調(diào)是“走出衰退”，那么2010年的關鍵詞可能將是“走向穩(wěn)步的復蘇和再平衡”，而5-7月就將是決定這個進程的重要時間窗口。
筆者以為，“穩(wěn)步的經(jīng)濟復蘇和再平衡”就像是遠處可見的“羅馬”，而即將到來的2010年則是“條條道路”中的一個“決定性的路口”，因為這個路口將決定未來全球經(jīng)濟復蘇和結構調(diào)整的路徑長短和機會成本。
全球經(jīng)濟復蘇和再平衡的新起點
今年2月份以來的態(tài)勢表明，未來全球經(jīng)濟復蘇的大方向不會改變，2010年再次發(fā)生大規(guī)模金融海嘯的可能性較小，但不可回避的問題是，目前全球經(jīng)濟的超預期反彈能否持續(xù)？全球經(jīng)濟“二次回落”的概率有多高以及可能的時點在哪里？
筆者認為，金融體系風險尚未清除、國際貿(mào)易保護主義導致出口增長對經(jīng)濟復蘇的貢獻不穩(wěn)定，以及主權信用風險明顯上升，將是決定未來經(jīng)濟總量復蘇進程的三個主要隱患。
首先，近來花旗、富國等銀行迫不及待的“贖身”行為被解讀為國際銀行業(yè)盈利能力大為改善，但客觀看，主要發(fā)達經(jīng)濟體的債券尤其是公司債以及信用卡的違約率仍在上升，金融體系的去桿杠化進程還遠未結束。更重要的是，即便迪拜世界公司現(xiàn)在已找到救世主，其債務事件本身可能只是全球主權信用風險甚至是“另一場危機”鏈條中的一個節(jié)點。在希臘遭遇降級之后，英美等發(fā)達經(jīng)濟體能否利用目前的經(jīng)濟反彈來改善經(jīng)濟刺激方案，實現(xiàn)“刺激政策的有進有退”，從而有效控制赤字風險，是避免“另一場危機”的重要變量。
總之，正如次貸危機爆發(fā)后我們一再強調(diào)的，此次全球金融危機不僅是周期性的，更是全球經(jīng)濟結構長期失衡后的震蕩結果，因此經(jīng)濟復蘇將是一個漸進和曲折的過程。筆者判斷，全球經(jīng)濟出現(xiàn)“二次探底”的重要關口可能在明年的4~5月份。
其次，全球經(jīng)濟再平衡的進程也將在2010年基本確立，主要從兩方面展開：一是總量的再平衡，即發(fā)達經(jīng)濟體和新興市場經(jīng)濟體相對地位的變化；二是經(jīng)濟增長結構和模式的變化。從前者看，新興市場經(jīng)濟體在區(qū)域分化加劇的同時、總體地位上升的趨勢已經(jīng)顯現(xiàn)，尤其是亞洲經(jīng)濟體受益于金融市場相對穩(wěn)定和前期的刺激政策及時、國際資本回流等因素而表現(xiàn)最為搶眼，但這種趨勢能否持續(xù)還取決于以下幾個主要因素：能否維持內(nèi)需的穩(wěn)步增長；能否管理好已開始堆積的資產(chǎn)價格泡沫和日益攀升的通脹預期及潛在的通脹風險；進一步控制赤字風險以避免可能的主權信用風險傳染；防范美元階段性穩(wěn)步走強帶來的國際資本回流風險。
再次，從經(jīng)濟增長結構調(diào)整角度看，經(jīng)濟學理論和實際趨勢表明，美國透支性消費的經(jīng)濟增長模式在次貸危機后必將改變，但消費仍將作為美國經(jīng)濟增長的主引擎。也就是說，美國消費本身就有一個收縮到反彈再到調(diào)整的不斷再平衡過程，直至尋找到一個新的均衡點。
筆者判斷，這個均衡點很可能在2010年二季度出現(xiàn)，具體時間應該稍晚于全球經(jīng)濟的“二次探底”。根據(jù)IMF的數(shù)據(jù)及預測，1980至2008年，美國儲蓄率從19.47%降至12.63%，2009年可能進一步降至10.96%，但2010年將升至12.64%；而2008年9月全球金融危機爆發(fā)后，美國居民儲蓄率在經(jīng)過了約8個月的總體上升后，近來又表現(xiàn)出一定的下降態(tài)勢。另一方面，2010年也是新興市場經(jīng)濟體經(jīng)濟結構調(diào)整有望從被動轉向主動或說調(diào)整步伐加快的一年，如果在保證經(jīng)濟總量實現(xiàn)一定增速的同時，能順利確立調(diào)整的新起點，則全球經(jīng)濟再平衡的進程將穩(wěn)步加速。
特別值得強調(diào)的是，明年全球經(jīng)濟復蘇和再平衡的一個最大變量在于美元走勢和國際資本流向的不確定性。
從理論上說，此次金融危機后美元地位下降以及國際貨幣體系多元化是一個趨勢，但基于實證分析，筆者一直認為，始于2009年2月份的美元急貶并不是美元地位衰落的正式起點，而可能呈現(xiàn)“短期貶值、中期升值及長期貶值”的走勢。那么，迪拜事件后美元的強勁升值及盤整是否意味著其中期升值的開始呢？
筆者判斷，美元步入中期升值的時間窗口可能出現(xiàn)在美國消費調(diào)整到位后的二季度。與此密切相關的問題是，屆時，已大量流入新興市場的國際資金會不會因為美元的穩(wěn)步走強而撤離，還是在新興市場之間有選擇性的撤離和進入，從而進一步拉大全球新興市場間日益明顯的分化？
三角平衡下經(jīng)濟結構的調(diào)整和改革可望突破
剛剛結束的中央經(jīng)濟工作會議明確指出，“要處理好保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟結構、管理通脹預期的關系”。筆者認為，在平衡三角的前提下，中國經(jīng)濟結構的調(diào)整和改革可望在明年實現(xiàn)突破。
首先要明確的是，全球經(jīng)濟的不穩(wěn)定復蘇及“二次探底”的可能性，決定外部需求在明年難有實質(zhì)性恢復，加之貿(mào)易保護主義加劇，所以對中國出口的恢復不能過于樂觀。同時由于明年“要保持投資適度增長，重點用于完成在建項目，嚴格控制新上項目”，今年實際投資井噴重現(xiàn)的可能性較小。因此，如果一攬子刺激消費的措施不到位，加之現(xiàn)有政策調(diào)整的效應，明年二季度中國經(jīng)濟出現(xiàn)“二次探底”的可能性的確存在。更重要的是，此次全球金融危機對中國一個最大的教訓在于，現(xiàn)有的發(fā)展方式和經(jīng)濟結構無法持續(xù)，“轉變經(jīng)濟發(fā)展方式已刻不容緩”。
因此，明年中國經(jīng)濟在結構調(diào)整和改革方面必須有所突破，最有可能的著手點在于更快地提升居民收入，優(yōu)化收入分配格局，從而切實擴大居民消費需求。
主要內(nèi)容應為：一是在穩(wěn)步推進資源要素價格改革的同時，進一步強化市場化改革取向，提升勞動力價格，提高勞動所得在初次分配中的比重，并且提高個稅起征點，加大二次分配力度；二是切實加大投入，加快完善社保體系，國有及配套資金重點投向醫(yī)療衛(wèi)生、文化教育基礎設施等領域；三是通過放寬中小城市和城鎮(zhèn)戶籍限制，促進農(nóng)業(yè)轉移人口在城鎮(zhèn)就業(yè)和落戶，提高農(nóng)民收入，同時通過推進和深化農(nóng)村土地制度改革來增加農(nóng)民財產(chǎn)性收入；四是穩(wěn)定和擴大就業(yè)，降低公共服務領域的準入限制和門檻。
2010年的不確定性，還對如何在“保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性”的同時，“根據(jù)新情況新形勢著力提高政策的針對性和靈活性”提出了高要求。前文關于美元走勢的判斷如果基本正確，筆者傾向于認為，鑒于中國經(jīng)濟在新興市場中的突出表現(xiàn)，國際資金流入中國的大趨勢在明年二季度及以后不會有很大改變，甚至會呈現(xiàn)加快流入的態(tài)勢，資產(chǎn)價格上漲帶來的壓力將日漸突出。屆時，管理好通脹預期并疏導潛在通脹風險的重要性可能會顯著上升。但我們同時應看到的是，人民幣匯率形成機制的市場化改革和人民幣區(qū)域化、國際化步伐亦將迎來更大的騰挪空間和難得的歷史機遇。
綜上所述，如果說2009年全球經(jīng)濟的主基調(diào)是“走出衰退”，那么2010年的關鍵詞可能將是“走向穩(wěn)步的復蘇和再平衡”，而5-7月就將是決定這個進程的重要時間窗口。 |