|
央行于7日以價(jià)格招標(biāo)方式發(fā)行了2010年第二期央行票據(jù)，并開展了正回購操作，兩項(xiàng)合計(jì)回籠資金900億元。具體情況為發(fā)行3月期央票600億元，參考收益率1.3684%，較上期央票上升0.0404%；91天期正回購300億元，中標(biāo)利率1.36%，較上期上升0.03%。值得關(guān)注的是，在連續(xù)持平近5個(gè)月之后，央票發(fā)行利率再度上行。
央行票據(jù)即中央銀行票據(jù)，是中央銀行為調(diào)節(jié)商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金而向商業(yè)銀行發(fā)行的短期債務(wù)憑證，其實(shí)質(zhì)是中央銀行債券。之所以叫“中央銀行票據(jù)”，是為了突出其短期性特點(diǎn)。央行票據(jù)回購交易分為正回購和逆回購兩種：正回購為央行向一級(jí)交易商賣出有價(jià)證券，為央行從市場收回流動(dòng)性的操作；逆回購為央行向一級(jí)交易商購買有價(jià)證券，為央行向市場上投放流動(dòng)性的操作。
從去年第四季度開始，央行就開始加大正回購的力度，但是，其利率一直維持在持穩(wěn)水平。央票發(fā)行和正回購持續(xù)就說明央行利用貨幣工具回籠市場過剩流動(dòng)性的決心，這次利率又開始上行，更加表明央行利用公開市場操作手段等貨幣政策開始進(jìn)一步加力。
以筆者分析，央行可能出于以下幾個(gè)方面考慮。首先，從宏觀經(jīng)濟(jì)形勢看，前期大舉投資使得我國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)復(fù)蘇的同時(shí)，一些副作用也開始顯現(xiàn)。比如，某些行業(yè)產(chǎn)能過剩嚴(yán)重；股市、樓市等資產(chǎn)價(jià)格泡沫泛起；通脹預(yù)期可能變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)等。這一切都源于去年天量信貸投放導(dǎo)致的市場過多流動(dòng)性，資產(chǎn)價(jià)格泡沫、通脹預(yù)期增大，要求貨幣政策必須大力回籠市場過剩流動(dòng)性。但是，利率手段牽扯匯率、股市等因素，必須慎重使用，動(dòng)用公開市場操作的數(shù)量工具是最優(yōu)選擇。而央票的短期、靈活、立竿見影的效果，正好是央行首選手段。
央票利率上行的另一個(gè)因素，應(yīng)該是從參與公開市場的金融機(jī)構(gòu)主體經(jīng)營上的考慮。目前，金融機(jī)構(gòu)吸收存款三個(gè)月利率為1.71%，6日Shibor（上海銀行間資金拆借市場）三個(gè)月報(bào)價(jià)利率為1.8288%，都高于央行7日央票91天正回購利率1.36%。從前者來說，意味著會(huì)員金融機(jī)構(gòu)要賠0.35個(gè)百分點(diǎn)，后者要少賺0.4688個(gè)百分點(diǎn)。因此，央行從會(huì)員金融機(jī)構(gòu)自身經(jīng)營考慮，如果進(jìn)一步加大票據(jù)正回購力度，那么，利率水平必然繼續(xù)走高。同時(shí)，也必須看到，金融機(jī)構(gòu)在央行的超額準(zhǔn)備金利率為0.72%，低于91天央票利率0.64個(gè)百分點(diǎn)。金融機(jī)構(gòu)只要超額準(zhǔn)備金充足，就有購買央票的積極性。央票利率走高也間接說明金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金較多，進(jìn)而說明金融機(jī)構(gòu)不差錢。這也將促使央行繼續(xù)加大回籠流動(dòng)性的決心。
再一個(gè)原因是，本月公開市場到期資金量高達(dá)6440億元。如果央行不加大央票發(fā)行和正回購力度，必然使得市場流動(dòng)性出現(xiàn)凈投放，而要加大發(fā)行和正回購力度，利率應(yīng)該適度提高。
央票利率上行，充分說明央行回籠市場流動(dòng)性的決心，背后隱含著央行在利率手段暫時(shí)受到制約情況下，選擇公開市場操作數(shù)量工具，暗暗加大貨幣政策調(diào)控力度的潛臺(tái)詞。如果通脹預(yù)期繼續(xù)加大，資產(chǎn)價(jià)格繼續(xù)膨脹，那么，央行正回購將會(huì)繼續(xù)加力，利率將會(huì)繼續(xù)上揚(yáng)，甚至有可能以公開市場操作為主要手段，貨幣政策將更加瞄準(zhǔn)通脹預(yù)期增大和資產(chǎn)價(jià)格泡沫。首當(dāng)其沖的是股市和樓市，特別是樓市。投資者應(yīng)該密切關(guān)注央票正回購加力和央票利率上行這個(gè)貨幣政策的新動(dòng)向。 |