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防資產泡沫已成當前經濟頭等大事
    2010-01-27        來源:南方都市報
    2009年各項經濟數據于本月次第披露完畢，過去一年中國經濟的運行圖景完全展開。國內生產總值的增速在2009年四季度已經高出過去30年的平均增速。如國家統(tǒng)計局局長馬建堂所言，中國已經在世界率先實現“國民經濟總體回升向好”。
　　復蘇來得比人們預期的更快，而對未來通貨膨脹和資產價格上升的擔憂也來得更早。
　　2009年末，在資產價格居高不下之際，居民消費價格(CPI)和生產價格也難以遏制地出現上漲之勢。CPI在11月由負轉正，12月同比上漲1.9%；工業(yè)品出廠價格(PPI)12月也脫離負值，當月上漲1.7%。同時中國外貿進出口大幅回升。而新年伊始商業(yè)銀行放貸如決堤的場景，更強化了人們對信貸急增推高整體價格的憂慮。
　　坊間流傳的今年全年新增銀行信貸7.5萬億元的目標，已被銀監(jiān)會主席劉明康證實。進入新年僅兩周，商業(yè)銀行上萬億元的放貸沖動，顯然超出了貨幣當局的目標區(qū)間，也與其“均衡投放”的意愿相背。此外，研究人士提醒，估計有1.6萬億元企業(yè)2009年貸而未用的資金，繼續(xù)支持今年的投資。如此，今年超過9萬億元的可用資金，規(guī)模堪比2009年。
　　貨幣信貸過快增長，極可能引發(fā)通貨膨脹和資產價格泡沫，更進一步形成新的銀行不良貸款，積聚金融風險，乃至引發(fā)全局性的金融危機。非常時期所采取的寬松貨幣政策，正面臨越來越緊迫的挑戰(zhàn)。為此，自年初以來，央行連續(xù)提高3月期央行票據發(fā)行利率，并上調了主要銀行存款準備金率；近期，管理部門更對部分商業(yè)銀行實施差額準備金率及啟用“限貸令”。具體的技術手段之優(yōu)劣，自然有待商榷，但貨幣當局對信貸擴張應持謹慎態(tài)度，則是其職責所在。
　　更令人不安的是房地產市場。在低利率環(huán)境及房價上漲的預期下，投資增值、預防通脹等種種緣由使各路“游資”加入炒房隊伍。2009年金融機構發(fā)放個人消費性住房貸款新增1.4萬億元，全年商品房銷售額比上年大增75.5%。
　　房地產不僅成為各地政府的“二財政”，也成為較多國企及大企業(yè)最看重的一大“副業(yè)”。這一方面使得各種企圖抑制房地產價格上升的政策難以真正實施，另一方面積聚了越來越高的風險。如果不從貨幣供給這個總源頭進行控制，那么不管是近期二套房首付款比例不得低于40%的政策，還是五部委對房地產開發(fā)土地出讓首付款比例提高至50%的要求，對房地產價格的漲勢或有短期抑制作用，但都無法治本。
　　國際貨幣基金組織(IM F)曾提示各國，資產泡沫對于系統(tǒng)性風險的影響在很大程度上取決于金融部門的卷入程度，以及價格膨脹是否與金融、居民或企業(yè)部門的高杠桿率相連。歷史經驗也顯示，在抵押貸款市場較為發(fā)達、“金融加速機制”效應較為明顯的經濟體中，貨幣決策應更為重視房價變動。
　　房地產是各收益型資產中相比易于觀察的一類，也是影響家庭及銀行部門程度最深的資產，因此，IM F認為，可以在貨幣政策風險管理框架下達到監(jiān)控目標，在房價迅速上升或房價脫離正常價格區(qū)間時“逆流而動”。
　　寬松貨幣政策和積極財政政策保持時間太久，便成為滋生資產泡沫的溫床。這是最近這次全球金融危機極端重要的教訓，這在過去幾十年間也在多個國家得到驗證。以往的經驗還表明，相對穩(wěn)定的通脹和產出增長，也不能防范資產泡沫破滅給經濟帶來的重大沖擊。
　　最近，貨幣政策委員會委員樊綱在承認通脹風險存在的同時，更強調了防范資產價格上漲的重要性。既要確保經濟增長，又需控制通脹預期和資產價格上漲，這的確給貨幣政策的制定和實施帶來了很大的挑戰(zhàn)，貨幣當局的獨立性、專業(yè)性以及相機決策的能力，此時顯得尤為重要。同樣重要的是，貨幣當局需要更為靈活的政策工具，包括匯率政策。
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