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歐美債務(wù)危機(jī)刺激經(jīng)濟(jì)成本過(guò)大引發(fā)全球債務(wù)激增。目前，全球政府負(fù)債已突破35萬(wàn)億美元，主要經(jīng)濟(jì)體的赤字率和負(fù)債率均已達(dá)歷史高位。從迪拜到希臘再到歐洲，主權(quán)債務(wù)危機(jī)有全球蔓延之勢(shì)，主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)恐一觸即發(fā)。
歐洲債務(wù)危機(jī)持續(xù) 貨幣聯(lián)盟岌岌可危
2009年，希臘政府赤字占GDP比例超過(guò)13%，愛(ài)爾蘭政府赤字占GDP比例約為10.75%，西班牙政府赤字占GDP比例也超10%，位居歐元區(qū)赤字前三位。從目前來(lái)看，三國(guó)赤字危機(jī)似乎有向整個(gè)歐元區(qū)蔓延之勢(shì)。
不僅是希臘、西班牙、葡萄牙和愛(ài)爾蘭等幾國(guó)財(cái)政赤字規(guī)模大，財(cái)政狀況相對(duì)較好的歐元區(qū)前兩大經(jīng)濟(jì)體德國(guó)和法國(guó)2009財(cái)年的財(cái)政赤字占GDP的比重也分別高達(dá)5.5%和8.2%，遠(yuǎn)超《穩(wěn)定與增長(zhǎng)條約》規(guī)定的3%的上限，預(yù)計(jì)2010年歐元區(qū)財(cái)政赤字占區(qū)內(nèi)生產(chǎn)總值將達(dá)到6.9%。歐洲債務(wù)危機(jī)正演變?yōu)闅W洲系統(tǒng)性危機(jī)。以2009年12月希臘宣布赤字嚴(yán)重超標(biāo)為分水嶺，歐元兌美元匯率從1:1.51的歷史高位“掉頭向下”，近期跌至1:1.35附近震蕩，兩個(gè)多月來(lái)跌幅超10%，歐元遭遇到成立十年來(lái)前所未有的危機(jī)。
本輪經(jīng)濟(jì)衰退充分暴露出歐元體系深層次的結(jié)構(gòu)性缺陷——分散“財(cái)政”與統(tǒng)一“貨幣”的二元矛盾。由于失去了利率和匯率兩大工具，歐元區(qū)成員國(guó)只能借助擴(kuò)張性財(cái)政政策來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。采取極度擴(kuò)張性財(cái)政政策造成希臘、葡萄牙、西班牙和愛(ài)爾蘭的物價(jià)和工資迅速上漲，國(guó)家經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外失衡已經(jīng)達(dá)到非常嚴(yán)重的程度——國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力大幅下滑、財(cái)政赤字激增，進(jìn)而引發(fā)了主權(quán)債務(wù)危機(jī)。從目前的情況看，雖然預(yù)計(jì)歐洲國(guó)家將對(duì)歐洲地中海國(guó)家和愛(ài)爾蘭進(jìn)行救助，但問(wèn)題在于，這些救助舉措是否能有效化解這些國(guó)家公共財(cái)政不可持續(xù)的問(wèn)題。所有這些救助舉措似乎更像是權(quán)宜之計(jì)。如果這種結(jié)構(gòu)性矛盾不能有效解決，進(jìn)行財(cái)政重建，歐洲貨幣聯(lián)盟的命運(yùn)將岌岌可危。
警惕美國(guó)走向惡性通脹
與此同時(shí)，我們更應(yīng)該高度警惕美國(guó)高額債務(wù)的危機(jī)轉(zhuǎn)嫁。審視美國(guó)金融危機(jī)的表現(xiàn)，美國(guó)負(fù)債型經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式不但沒(méi)有改變，反而變本加厲，其最大特點(diǎn)就是通過(guò)政府的高杠桿率來(lái)支持金融機(jī)構(gòu)的“去杠桿化”和消費(fèi)者的“去杠桿化”。伴隨大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的實(shí)施，金融機(jī)構(gòu)負(fù)債和美國(guó)的家庭負(fù)債向國(guó)家負(fù)債回歸。2009年美國(guó)財(cái)政赤字約為1.47萬(wàn)億，創(chuàng)歷史最高紀(jì)錄。
持續(xù)居高不下的財(cái)政赤字將使美國(guó)聯(lián)邦政府債務(wù)規(guī)模急劇膨脹，美國(guó)聯(lián)邦政府債務(wù)與GDP的比率急劇升高，將遠(yuǎn)超警戒線。美國(guó)的公債－GDP比率已達(dá)歷史第二高位，并持續(xù)上升。根據(jù)奧巴馬政府近期公布的財(cái)政預(yù)算案，債務(wù)與GDP的比率在2009年財(cái)年為83%，之后沿著上升軌跡運(yùn)動(dòng)，在2010財(cái)年將攀至94%，2011財(cái)年將達(dá)99%，2012年將升達(dá)101%。
根據(jù)美國(guó)財(cái)政部報(bào)告，第一季度將舉債3920億美元，第二季度將舉債2680億美元。隨著利率和債務(wù)規(guī)模上升，政府承擔(dān)債務(wù)的能力將會(huì)嚴(yán)重惡化。美國(guó)應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的救市政策不但沒(méi)有使負(fù)債型模式收斂，反而通過(guò)個(gè)人負(fù)債型模式向國(guó)家負(fù)債型模式的轉(zhuǎn)化實(shí)現(xiàn)“升級(jí)”。
美國(guó)當(dāng)前的公債水平與走勢(shì)意味著，其決策層必須在財(cái)政可持續(xù)性和價(jià)格穩(wěn)定之間做出艱難選擇。鑒于此，美聯(lián)儲(chǔ)或許更愿意在現(xiàn)在制造一定程度的可控通脹，以避免將來(lái)承受大大增加的通脹壓力。
摩根斯坦利近期研究表明，要將美國(guó)的公債－GDP比率控制在當(dāng)前的水平上，即使預(yù)算赤字大幅降低，未來(lái)10年的平均通脹率也需要明顯高于2%。即使美國(guó)實(shí)現(xiàn)預(yù)算平衡，未來(lái)10年的平均通脹率也需要達(dá)到3%才能控制住公債水平。從二戰(zhàn)后美國(guó)債務(wù)的削減經(jīng)驗(yàn)看，“債務(wù)貨幣化”是比較靈驗(yàn)的方式。
從這個(gè)意義上講，美國(guó)龐大債務(wù)的削減將是未來(lái)影響全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的關(guān)鍵。在經(jīng)濟(jì)低迷的情況下，通過(guò)高通脹的途徑把美國(guó)債務(wù)負(fù)擔(dān)控制在被認(rèn)可的水平可能是必然選擇。這樣就造成“債務(wù)貨幣化”，使得美聯(lián)儲(chǔ)向市場(chǎng)提供更多流動(dòng)性，造成流動(dòng)性進(jìn)一步泛濫，進(jìn)而導(dǎo)致惡性通貨膨脹和美元貶值引發(fā)的全球貨幣體系動(dòng)蕩。 |