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我們需要在保增長(zhǎng)與管理通脹預(yù)期之間尋找到合理的平衡點(diǎn)；更多關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)；貨幣政策調(diào)整不能囿于其他主要經(jīng)濟(jì)體政策的調(diào)整周期，應(yīng)更多從國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境出發(fā)保持主動(dòng)性和靈活性。而收入分配、住房、低碳經(jīng)濟(jì)、城市化等領(lǐng)域改革的推進(jìn)，則能直接從機(jī)制和體制上改善國(guó)民經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行模式。
今天，溫家寶總理將在十一屆全國(guó)人大三次會(huì)議上作政府工作報(bào)告，部署今年經(jīng)濟(jì)工作。此外，財(cái)政部的預(yù)算報(bào)告以及國(guó)家發(fā)改委的報(bào)告也將公布，加上之前央行和銀監(jiān)會(huì)的新增人民幣貸款和廣義貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)政策組合也同時(shí)出爐。這個(gè)政策組合，可用“高增長(zhǎng)低通脹”概括
2010年最主要的宏觀目標(biāo)——經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，可能被設(shè)定在8%左右，這一目標(biāo)被認(rèn)為對(duì)保持新增就業(yè)規(guī)模是必需的，因而近幾年沒(méi)有太大變化。而各界對(duì)今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的預(yù)測(cè)集中在9％至11％之間。就通貨膨脹而言，盡管近來(lái)不少機(jī)構(gòu)紛紛上調(diào)對(duì)今年的通脹預(yù)期，但總體而言，全年物價(jià)水平在溫和區(qū)間運(yùn)行，應(yīng)該還是一個(gè)大概率事件。
就政策工具來(lái)說(shuō)，適度寬松的貨幣政策和積極的財(cái)政政策將得以延續(xù)。在貨幣金融政策方面，銀監(jiān)會(huì)和央行已經(jīng)提出，今年新增信貸目標(biāo)為人民幣7.5萬(wàn)億元左右，廣義貨幣供應(yīng)量M2預(yù)計(jì)將增長(zhǎng)17%左右；2009年新增信貸9.6萬(wàn)億，M2增長(zhǎng)近28%。這兩組數(shù)據(jù)的變化反映出，當(dāng)局期望貨幣環(huán)境在去年基礎(chǔ)上有所收緊。在財(cái)政政策方面，2008年11月推出的人民幣4萬(wàn)億元刺激方案，仍將貫穿今年全年，并到年底結(jié)束。初步數(shù)據(jù)顯示，去年中國(guó)的預(yù)算缺口占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的比例為2.2%，高于2008年的約0.4%，但低于此前各界的預(yù)期。就中央政府預(yù)算而言，預(yù)算赤字可能有所上升，但赤字與GDP占比仍將低于3%這一安全線。與貨幣政策相比，積極的財(cái)政政策看上去更加“名副其實(shí)”。
上述數(shù)據(jù)勾勒出的經(jīng)濟(jì)圖景，是令人滿意的，這似乎和“最復(fù)雜一年”的判斷有所不同。如果我們回顧去年經(jīng)濟(jì)的困難和最終取得的成果，這一沖突其實(shí)不難理解。具體而言，筆者認(rèn)為，要真正實(shí)現(xiàn)“高增長(zhǎng)低通脹”的宏觀經(jīng)濟(jì)愿景，需要著重關(guān)注并處理好以下幾方面的問(wèn)題，其中有些方面是筆者在近年間在一系列論述中始終堅(jiān)持的。
第一，宏觀政策如何在保持基調(diào)不變的同時(shí)，不斷在局部微調(diào)，在保增長(zhǎng)與管理通脹預(yù)期之間尋找到合理的平衡點(diǎn)。
自去年8月提出動(dòng)態(tài)微調(diào)貨幣政策起，宏觀政策已不再是一邊倒地保增長(zhǎng)了。治理產(chǎn)能過(guò)剩被提上議事日程，房貸政策有所收緊，現(xiàn)在又進(jìn)一步明確了管理通貨膨脹預(yù)期的重要性。應(yīng)該說(shuō)，這些調(diào)整實(shí)際上只是政策緩慢、小步由寬松向中性的結(jié)構(gòu)性回歸。在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間里，政策面的整體效應(yīng)還是擴(kuò)張性的，而不是收縮性的。這些調(diào)整有助于繼續(xù)鞏固經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭，同時(shí)加快結(jié)構(gòu)調(diào)整，并防止通脹壓力上升。
第二，從宏觀審慎監(jiān)管和金融穩(wěn)定的視角看，應(yīng)更多關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)，以及流動(dòng)性在各部門(mén)的分布。如果通過(guò)分解構(gòu)成物價(jià)指數(shù)的各個(gè)項(xiàng)目來(lái)研判未來(lái)的通貨膨脹趨向，通常會(huì)認(rèn)為出現(xiàn)明顯通脹的可能性不大。的確，許多普通商品部門(mén)都擁有很大的生產(chǎn)供應(yīng)能力，從而這些商品價(jià)格很難出現(xiàn)持續(xù)大幅上漲。但僅關(guān)注傳統(tǒng)的物價(jià)指數(shù)已無(wú)法適應(yīng)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)周期。金融市場(chǎng)和資產(chǎn)價(jià)格在通脹預(yù)期和流動(dòng)性管理中處于越來(lái)越重要的地位。
近些年國(guó)內(nèi)外的經(jīng)濟(jì)周期顯示，即便在資產(chǎn)價(jià)格不斷膨脹、金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)急劇放大的時(shí)期，一般消費(fèi)物價(jià)指數(shù)也并不一定就伴隨有明顯上漲。回顧過(guò)去25年來(lái)的全球物價(jià)走勢(shì)，各國(guó)央行相當(dāng)成功地實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定物價(jià)的目標(biāo)。但就金融體系的穩(wěn)定性而言，這一時(shí)期發(fā)生金融泡沫和危機(jī)的頻率卻在不斷上升。更重要的是，所有這些泡沫都是在低通脹環(huán)境下發(fā)生的。
為此，各方政策首先應(yīng)更加關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格。貨幣政策是否需要考慮資產(chǎn)價(jià)格，一直存有很大爭(zhēng)議。然而，金融危機(jī)再次證明，資產(chǎn)價(jià)格的大起大落，日益成為影響經(jīng)濟(jì)周期的重要誘因，并會(huì)危及金融穩(wěn)定。此外，資產(chǎn)價(jià)格的大幅調(diào)整在多數(shù)時(shí)候是經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)先指標(biāo)。次貸危機(jī)之后，監(jiān)管趨勢(shì)是向投資銀行、基金等影子銀行系統(tǒng)擴(kuò)展。對(duì)這些傳統(tǒng)銀行業(yè)之外的金融機(jī)構(gòu)提出更高的穩(wěn)健性要求，也是為了限制泡沫的過(guò)度膨脹。所以，我國(guó)也應(yīng)將資產(chǎn)部門(mén)變動(dòng)更多地納入到政策考量之內(nèi)。
其次，貨幣環(huán)境不僅要關(guān)注傳統(tǒng)意義上的貨幣供給，還要考察整體流動(dòng)性狀況以及流動(dòng)性在各部門(mén)之間的分布和流動(dòng)。危機(jī)之后，宏觀審慎的金融監(jiān)管思路受到各方關(guān)注。這一思路倡導(dǎo)宏觀政策當(dāng)局應(yīng)該跟蹤考察經(jīng)濟(jì)活動(dòng)、金融市場(chǎng)以及金融機(jī)構(gòu)之間的關(guān)系，特別要關(guān)注高增長(zhǎng)、低通脹、低利率環(huán)境下，寬松的流動(dòng)性格局所造成的過(guò)高的杠桿率和金融工具的期限錯(cuò)配。
第三，國(guó)內(nèi)政策調(diào)整不能囿于其他主要經(jīng)濟(jì)體政策的調(diào)整周期，我國(guó)貨幣政策應(yīng)更多從國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境出發(fā)保持主動(dòng)性和靈活性。
各經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇的進(jìn)程參差不齊，客觀上要求在不同時(shí)間啟動(dòng)退出或緊縮周期。相比包括中國(guó)在內(nèi)的率先復(fù)蘇國(guó)家而言，美國(guó)政策的退出時(shí)點(diǎn)可能過(guò)晚。與其他主要經(jīng)濟(jì)體相比，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已領(lǐng)先復(fù)蘇，資產(chǎn)價(jià)格漲幅較大，通脹壓力也將較快到來(lái)，這要求國(guó)內(nèi)相關(guān)政策做好率先進(jìn)入緊縮周期的準(zhǔn)備，以適度調(diào)控流動(dòng)性寬裕局面。提前微調(diào)貨幣政策，能起到邊際意義上的改進(jìn)，回收部分過(guò)多的流動(dòng)性。
估計(jì)未來(lái)一段時(shí)間的宏觀數(shù)據(jù)還將進(jìn)一步顯示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)至少部分脫鉤于其他主要經(jīng)濟(jì)體，這將對(duì)國(guó)內(nèi)宏觀政策的制定和執(zhí)行帶來(lái)長(zhǎng)遠(yuǎn)而深刻的影響。
從根本上來(lái)說(shuō)，上述政策工具的功能，是加強(qiáng)和改善短期的宏觀經(jīng)濟(jì)管理，要實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期規(guī)避?chē)?guó)民經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，還需要很多更深層次的結(jié)構(gòu)調(diào)整。本次兩會(huì)，大家看到，收入分配、住房、減稅、民工荒、低碳經(jīng)濟(jì)、城市化等成了熱議焦點(diǎn)。這些領(lǐng)域改革的推進(jìn)，雖不屬于嚴(yán)格意義上的宏觀調(diào)控，但能直接從機(jī)制和體制上改善國(guó)民經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行模式，并最終幫助合意宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的達(dá)成。
（作者系經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，宏觀經(jīng)濟(jì)觀察人士） |