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原本就愈發(fā)強(qiáng)烈和敏感的對(duì)刺激政策退出的預(yù)期，在3月11日國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的2月宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)后，就更強(qiáng)烈了：2月CPI同比上漲2.7%，漲幅比上月擴(kuò)大1.2個(gè)百分點(diǎn)。但筆者認(rèn)為，一般而言，央行是否加息的確要緊盯CPI，但今年是我國(guó)經(jīng)濟(jì)最復(fù)雜的一年，影響“保持貨幣幣值的穩(wěn)定”的因素多，而且影響“促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”的因素也不少，有正向拉動(dòng)的，也有反向制約的。央行貨幣政策的調(diào)整尤其是加息，除了緊盯CPI，還要多考慮一些更復(fù)雜的影響因素。世界銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家林毅夫就認(rèn)為，各國(guó)央行在制定貨幣政策時(shí)，不僅應(yīng)關(guān)注CPI，也應(yīng)關(guān)注股市和資產(chǎn)價(jià)格，以防止形成新的資產(chǎn)價(jià)格泡沫。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)V型反轉(zhuǎn)的“加速跑”效應(yīng)在繼續(xù)。從國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，今年1、2月，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)20.7%，比上年同期加快16.9個(gè)百分點(diǎn)，比2009年12月份加快2.2個(gè)百分點(diǎn)。但經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展中仍然存在一些突出矛盾和問(wèn)題。突出表現(xiàn)在：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)內(nèi)生動(dòng)力不足，自主創(chuàng)新能力不強(qiáng)，部分行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩矛盾突出，結(jié)構(gòu)調(diào)整難度加大；就業(yè)壓力總體上持續(xù)增加和結(jié)構(gòu)性用工短缺的矛盾并存；農(nóng)業(yè)穩(wěn)定發(fā)展和農(nóng)民持續(xù)增收的基礎(chǔ)不穩(wěn)固；財(cái)政金融領(lǐng)域潛在風(fēng)險(xiǎn)增加；醫(yī)療、教育、住房、收入分配、社會(huì)管理等方面的突出問(wèn)題亟待解決。
全球經(jīng)濟(jì)存在二次探底擔(dān)憂。當(dāng)前，盡管全球經(jīng)濟(jì)正持續(xù)復(fù)蘇，但全世界正處于就業(yè)危機(jī)之中，雖然最壞的時(shí)刻已經(jīng)過(guò)去，但是距離就業(yè)問(wèn)題的解決，還有很長(zhǎng)一段路要走。再加上，歐美貿(mào)易保護(hù)主義盛行，財(cái)政赤字嚴(yán)重，主權(quán)債務(wù)危機(jī)加劇，以及有些國(guó)家不適當(dāng)?shù)慕?jīng)濟(jì)刺激政策的過(guò)早退出等因素，都制約著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，搞不好有可能還會(huì)使全球經(jīng)濟(jì)二次探底。正如今年年初國(guó)際貨幣基金組織總裁卡恩指出的那樣，發(fā)達(dá)國(guó)家依然需要政府支出支撐經(jīng)濟(jì)，且私人需求仍舊疲弱，多重復(fù)雜因素令復(fù)蘇之路十分脆弱。
2009年國(guó)際金融呈現(xiàn)的新興市場(chǎng)國(guó)家在以較高成本從發(fā)達(dá)國(guó)家引進(jìn)了過(guò)剩資本，又以購(gòu)買美國(guó)國(guó)債和證券投資等低收益形式把借來(lái)的資本倒流回去的“斯蒂格利茨怪圈”以后，今年這種現(xiàn)象正在重現(xiàn)。據(jù)香港金管局的最新數(shù)據(jù)，2月1日至23日短短23天內(nèi)，在港資金有249億港元撤退，而港幣同時(shí)從此前一直牢牢頂住的升值“天花板”即
7.7500跌落。亞洲其他新興市場(chǎng)國(guó)家也面臨著同樣的資金撤離風(fēng)險(xiǎn)。長(zhǎng)期追蹤2150億美元離岸亞洲基金的機(jī)構(gòu)EPFR
Global的數(shù)據(jù)顯示，截至1月底，盡管全球新興市場(chǎng)股票基金共吸引資金7.48億美元，但除日本外的亞洲股票基金僅吸引到2900萬(wàn)美元。另外，美元已進(jìn)入中期升值通道的預(yù)期，進(jìn)一步放大了國(guó)際資本撤出的風(fēng)險(xiǎn)。
鑒于上述情況，央行貨幣政策的調(diào)整尤其是像加息這樣的貨幣政策工具的使用必須要有多重考量。
首先，要根據(jù)各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)所反饋的信息來(lái)動(dòng)態(tài)調(diào)整。央行行長(zhǎng)周小川上周在人大記者會(huì)上已明確表示，將繼續(xù)實(shí)行適度寬松的貨幣政策，但與此同時(shí)要高度關(guān)注通脹和其他方面經(jīng)濟(jì)指標(biāo)變化，管理好通貨膨脹的預(yù)期。眼下，即便是CPI同比上漲幅度有些超出預(yù)期，但并不代表CPI未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)。綜合上述各種因素，目前還不是加息的最佳節(jié)點(diǎn)，建議央行還是主要通過(guò)綜合運(yùn)用數(shù)量型工具組合措施進(jìn)行流動(dòng)性管理。
其次，雖然美國(guó)政府一直都在強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇政策不會(huì)在形勢(shì)完全轉(zhuǎn)好之前輕易退出，但美聯(lián)儲(chǔ)1月18日外調(diào)高貼現(xiàn)率，就強(qiáng)烈宣告美聯(lián)儲(chǔ)的加息步伐正日益臨近。我國(guó)央行需密切關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)加息動(dòng)態(tài)，而為中美貨幣政策協(xié)調(diào)計(jì)，也為了防止國(guó)際熱錢對(duì)我國(guó)的沖擊，我們不能在美聯(lián)儲(chǔ)加息之前行動(dòng)，而且即便是加息，加息幅度也要低于美聯(lián)儲(chǔ)。
再次，國(guó)內(nèi)外實(shí)踐證明，很多資產(chǎn)價(jià)格、特別是住宅價(jià)格的大幅變化，本身就意味著貨幣幣值的改變，也容易形成對(duì)CPI的傳導(dǎo)。因此建議以包括資產(chǎn)價(jià)格在內(nèi)的廣義價(jià)格指數(shù)作為貨幣政策關(guān)注的目標(biāo)，至少也要實(shí)現(xiàn)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格在通脹預(yù)期影響上作出反應(yīng)。
（作者系中國(guó)人民銀行鄭州培訓(xùn)學(xué)院教授，銀行業(yè)改革與發(fā)展研究中心主任） |