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在國內(nèi)目前利率市場化程度不高的情況下，加息對約束銀行信貸以及抑制地方政府追求經(jīng)濟短期高增長的強烈意愿并不是最有效的工具。銀行信貸額度控制以及嚴格的項目管理，對遏制經(jīng)濟過熱、控制通脹惡化更有直接作用。對于抑制高房價而言，取消抵押貸款的折扣利率以及取消各種開發(fā)優(yōu)惠信貸，可能比小幅提升利率的作用要大得多
2009年經(jīng)濟迅速實現(xiàn)V型反轉(zhuǎn)后，經(jīng)濟顯然進入增長態(tài)勢。但是轉(zhuǎn)型刻不容緩的保增長比經(jīng)濟大幅下滑時的保增長更復雜。
預期管理主要是流動性管理
2010年的通脹風險，不僅面對直接的通脹上升的壓力，同時還面對房地產(chǎn)泡沫以及經(jīng)濟高增長的偏好的間接推高通脹水平的風險。隨著經(jīng)濟增長態(tài)勢恢復，CPI的不斷上升；干旱造成糧食減產(chǎn)糧價可能上升的擔心；資源稅以及包括勞動力工資在內(nèi)的要素價格體制的改革等價格水平上升的新增壓力；各地在各種發(fā)展規(guī)劃的推動下，過度推動高增長沖動非常強烈；使得在2009年非常寬松的流動性的環(huán)境中已經(jīng)形成的通脹預期不斷被強化。通脹預期的形成和通脹惡化因素增加了經(jīng)濟形勢的復雜性。
復雜的通脹預期形成因素需要通脹預期管理更加智慧。在年初啟動存款準備金率和公開市場操作的貨幣工具以后，加息政策變成日前討論焦點。
不過國內(nèi)外許多觀點認為，通脹預期管理主要是流動性管理，流動性管理的最有效工具是存款準備金率和公開市場操作。在利率市場化程度不高的環(huán)境中，利率對流動性管理甚至對控制經(jīng)濟過熱，效果都非常有限。糧價食品價格一般是通脹惡化的導火線。利率對糧食和食品價格上漲也沒有直接調(diào)控的效果。
進行更深刻的通脹預期形勢以及可能演變的分析，切實把握合適的貨幣工具適時使用，確保通脹預期管理的有效性，才能避免通脹惡化，保證經(jīng)濟平穩(wěn)增長。
今年預期管理難上加難
隨著經(jīng)濟增長恢復，2010年的通脹變化將受到總需求包括投資增長貨幣供應順差因素拉動，各種成本因素推動和輸入性因素等等多種因素的影響。
2009年的貨幣供應量增長30％，相對8.7％經(jīng)濟增長，這意味著1塊錢的價值，對應的流動性卻有近4塊錢。寬松的貨幣環(huán)境是在2009年CPI負增長的情況下卻形成通脹預期的最主要原因。與西部再開發(fā)特別是資源大省的發(fā)展相關的資源稅改革，以及上游企業(yè)可能會通過成本轉(zhuǎn)移形成對最終消費價格的上漲壓力。同時，勞動力成本上升及西南大旱可能造成的糧價上漲等因素都將影響CPI也增強通脹預期。此外，與輸入性影響相關的石油價格以及相關的大宗產(chǎn)品價格大幅上漲產(chǎn)生輸入性成本影響，還有資本流入增加的輸入性流動性的影響，都是通脹變化的不確定因素。
通脹形勢在投資、貨幣、成本、災害、國內(nèi)和國外諸多因素的復雜交錯綜合作用下，使2010年通脹預期管理確實非常困難。
應對手段須有針對性
對于復雜的相互交錯的各種通脹形勢變化的因素，采取對各種因素有針對性的貨幣工具，對于成功實現(xiàn)通脹預期的有效管理，避免通脹惡化顯得格外重要。
成本拉動價格上漲動用貨幣工具一般無效。比如，資源稅以及其他要素價格機制改變帶來的價格水平上漲，勞動力工資水平的一次性上漲，自然災害造成糧價食品價格上漲，包括輸入性成本因素推動的價格水平上漲，一般的貨幣政策工具，不論存款準備金率的提升，還是公開市場操作，或者提高利率等等市場化，數(shù)量化的貨幣工具，應該都沒有直接的作用。
一般來說，如果上面各種原因分別或者綜合引起價格水平上漲，在可承受的通脹水平之內(nèi)，在國內(nèi)經(jīng)濟現(xiàn)階段應該是4％左右的水平，不必動用干預政策。如果價格水平上漲達到4％到平均收入增長水平之間，比如3％－5％，可以啟動低收入群體的補貼，如果上漲更高，低收入補貼和一定程度的價格限制就可能是比較有效的手段。
對于與流動性有關的通脹因素要動用存款準備金率和公開市場操作的管理。2009年非常時期形成的流動性過剩的環(huán)境，致使全年CPI負增長仍然形成通脹預期。如果2010年延續(xù)2009年的貨幣環(huán)境，通脹惡化將難以避免。2010年必須回歸常態(tài)流動性的合理水平。存款準備金率和公開市場操作直接調(diào)整流動性，對于穩(wěn)定流動性調(diào)整貨幣環(huán)境到合理水平的效果是最有效的。而對于輸入性流動性的影響，存款準備金率和公開市場操作對沖結(jié)匯釋放的流動性也是最有效率的工具。不過2010年如果房地產(chǎn)市場進入調(diào)整階段，人民幣匯率相對穩(wěn)定的形勢下，資本流出是更值得注意的影響。
信貸平穩(wěn)增長對于流動性控制也至關重要。央行對銀行進行必要的額度控制，對于經(jīng)濟在全年意義上增長更平穩(wěn)，對于價格水平平穩(wěn)增長，對于平穩(wěn)貨幣的乘數(shù)效應，是有針對性的有效的管理措施。
不刻意推動過快經(jīng)濟增長也是通脹預期管理的重要措施。要使隨著經(jīng)濟增長而增長的CPI平穩(wěn)增長，關鍵是不要推動更高的或者過高的經(jīng)濟增長。過高的經(jīng)濟增長短期內(nèi)一定推動過度的投資和要求相應過度的貨幣供應，在潛在增長率短期不可能改變的硬約束下，通脹水平高漲就不可避免。
利率是市場化的貨幣工具。利率是資金成本。利率通過調(diào)整資金成本影響企業(yè)投資規(guī)模以及相應的信貸，達到控制總需求控制短期經(jīng)濟過熱和調(diào)控通脹的目的。當經(jīng)濟出現(xiàn)過熱預期時，就需要通過加息等手段遏制通脹惡化。但是在國內(nèi)目前利率市場化程度不高的情況下，加息對銀行信貸的約束和小幅漸進加息對于地方政府推動經(jīng)濟短期高增長的強烈意愿，可能并不是最有效的工具。而對于房地產(chǎn)價格管理，首選手段應該是取消抵押貸款的折扣利率，以及取消各種開發(fā)優(yōu)惠信貸，比小幅提升利率的作用要大得多。
在2010年，我們要特別注意糧價的導火線作用。目前流動性的管理至關重要。今年干旱造成糧食減產(chǎn)，增加糧價可能上漲推動CPI上升的擔心。如果僅是糧價上漲，我們采取上面的措施有步驟地應對。但是如果流動性過剩的局面沒有得到控制，就等于經(jīng)濟運行中遍布干柴，糧價上漲就等于一把火，通脹就會成燎原之勢。 |